工业设备行业报告，融资租赁产业链跟踪，江苏金租、远东宏信、海通恒信……（2024年11月）

租赁，可分为经营性租赁与融资租赁。融资租赁是以资产租赁为外在形式的融资活动，兼具“融资+融物”双重属性，基本业务模式为直接融资租赁、售后回租两种。

从会计原理角度看，融资租赁在实质上将与资产所有权有关的全部风险和报酬转移给了承租人，而经营租赁并没有。通俗讲，融资租赁的商业模式的本质，实际上是把租赁物高价卖给了承租人，承租人虽在较长期限内支付了较高总价，但改善了眼下的现金流状况，使经营得以持续。

目前我国融资租赁仍以售后回租为主，“融资”属性突出。在陆续出台的监管政策指导下，未来的行业趋势是直接融资租赁比重将提高，以突出“融物”属性。

图：融资租赁（直租）
来源：flleasing.com

租赁公司当前更加注重业务多元化拓展，实现转型升级。在新兴行业中扩展业务是当然之选。比如。算力租赁就是其中之一。

据中国金融新闻网，浙银金租将以售后回租的方式为青云科技开展融资租赁业务，租赁物为GPU服务器，融资规模不超过2900万元，融资期限不超过2年。湖北金租、华夏金租等也均已参与算力租赁业务。

从行业整体情况来说，由于监管收紧，总体规模在下降，龙头集中度趋于提升，属于典型的“资本退出的行业”。

2023年，国内融资租赁合同余额约为5.64万亿，相较于2022年末下降2100亿元，2020-2023年CAGR为-4.6%。主要是2019-2022年商租公司合同余额减少。

据中国经营报，租赁联合研究院发布的《2024年一季度中国融资租赁业发展报告》显示，全国租赁企业的数量基本保持平稳。截至2024年3月末，全国融资租赁企业总数约为8791家，较2023年年末减少60家；融资租赁合同余额为5.62万亿，较2023年末减少250亿元，下降0.44%，呈现企稳状态。

图：国内融资租赁合同余额
来源：山西证券

从行业内龙头公司的情况看，目前增长稳健，股息高企：

2024前三季度，江苏金租实现收入39.59亿元，同比增长8.76%；归母净利润22.27亿元，同比增长9.12%。同时，股息率6%。

销售渠道方面，公司立足自身资源禀赋特征，采取了“厂商租赁”+“区域直销”双线展业方式，与设备厂商经销商建立合作，解决厂商终端客户设备采购资金不足的问题、促进厂商产品销售；在制造业发达地区及产业集聚区，组建属地化直销团队，为当地小微企业提供金融服务。

业务领域方面，公司坚持多元市场培育与重点市场开发，业务覆盖清洁能源、交通运输、工业装备等十大板块80多个细分市场，加快开发新行业、新业态、新模式。

“零售”战略为公司带来稳健的客户群。公司围绕设备融资，主要为中小微客户提供特色化金融服务，城投类业务占比逐年下降。截至2023年末，公司存量合同数超十万笔，其中99%是中小微（含个人）客户，单均金额115万元，零售特征显著。

这个行业，之前的压制因素在于：经济内生动能不足，实体经济对融资租赁需求不能充分释放。

从整个行业的融资租赁合同余额看，这个行业从2021年至今，景气度已经下行将近四年。

如今，景气修复的驱动因素在于：国家政策频出，包括发展新质生产力、设备大规模更新等，拉动经济的目标和决心明确。监管趋严下，大量处于非正常经营状态的融资租赁公司会逐渐退出或整顿，竞争格局将进一步改善。

我国融资租赁行业，经历了以下发展阶段：

一、开端（1981）——融资租赁起源于20世纪五十年代美国，1980年左右进入高速发展阶段。我国的融资租赁业起步于20世纪八十年代。1981年4月，中国东方租赁公司与日本东方租赁株式会社合资建立的中国东方国际租赁公司（东方租赁）取得营业执照，标志着我国融资租赁行业的起点。

二、初创发展期（1981-1999）——改革开放初期，融资租赁行业迅速发展，但由于缺乏监管风险频出，行业发展面临困难。

1988年起中国市场化改革兴起，经济主体由政府转向企业，租赁主体权责不明，企业还款能力不足，行业遭遇系统性风险，坏账问题频出。

1995年，《商行法》出台规定商行不得介入融资租赁行业，已参股的商行被迫出清；叠加1997年东南亚金融危机爆发，外资迅速撤出，融资租赁行业迅速降温。

三、规范发展期（2000-2006）——制度建设全面启动，行业逐渐步入正轨。

行业监管和交易规则方面，2000年6月中国人民银行发布《金融租赁公司管理办法》，对金融租赁公司提出了监管要求；2004年12月商务部发布《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》，制定了内资融资租赁公司的试点要求；2005年2月商务部发布了《外商投资租赁业管理办法》，对外商投资租赁业的投资形式、审批程序、业务规则以及监管作出了具体规定。

四、高速发展期（2007-2017）——政策支持叠加城镇化加速发展，刺激行业新一轮飞速扩张，后续监管发力“退热”，行业再次面临转型。

2015年9月，监管发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，明确要进一步加快融资租赁行业发展，政策支持力度加大，市场规模持续扩大，服务领域更加广泛，市场活跃度明显提升。

到了2017年，为了应对租赁行业经营风险，监管对金融租赁公司审批趋严，原商务部门负责的租赁公司审批也停止，在经济形势和监管环境的变革下，转型与发展又成为融资租赁行业面临的问题。

五、调整发展期（2018至今）——统一监管时期，陆续出清“僵尸”企业，严监管促使融资租赁业务回归本源。

2018年，商务部将融资租赁行业监管规则制定的职能划转给银保监会，租赁行业实现统一监管。

根据银保监会数据，2020年72%的融资租赁公司处于空壳或不展业的状态，租赁行业将逐渐出清“僵尸”企业。2022年底，外资融资租赁公司数量9334家，同比下降18.24%，内资租赁公司数量为434家，同比上升1.40%，外资租赁公司数量下降趋势明显。

2022年2月，银保监会印发《关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》，旨在规范金融租赁公司合规展业，未来融资租赁行业将更突出“融物”功能，回归本源，促进融资租赁行业高质量发展。

行业自起步，经历了从无到有、从小到大的发展历程，在政策监管的指导下，逐渐成长为现代金融服务业的重要组成部分。

融资租赁产业链，各环节包括：

图：融资租赁产业链
来源：并购优塾

上游——上游为资金来源和设备等供应商，包括银行与各种非银金融机构等，如工商银行、中国平安、招商证券、国投资本等。还有各类一般工商企业，商租公司通过发行一般企业债券来直接融资。

中游——融资租赁企业，代表企业包括江苏金租、远东宏信（港）和海通恒信（港）等。目前内地上市的融资租赁企业只有江苏金租。

图：金租公司资产
来源：山西证券

图：商租公司资产
来源：山西证券

下游——各类客户，包括企业客户，如比亚迪（制造业）、上海建工（建筑）、百联股份（商业）、通策医疗（医疗）等，以及城投平台和个人客户等。

机构一致性预期如下：

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

租赁可分为经营性租赁与融资租赁，二者外在形式均为租赁相应资产。融资租赁多了“融资”这一作用或目的，属于一种类信贷业务。

一个租赁合同，究竟是融资租赁还是经营性租赁，需要根据合同具体条款和租赁物，进行专业判断。

融资租赁基本业务模式包括直接融资租赁（直租）和售后回租（回租），其他还包括一些衍生模式，如杠杆租赁、转租赁、联合租赁、委托租赁、结构化共享式租赁、风险租赁、三三融资租赁等。

直接融资租赁——交易模式简单，业务的本质是“融物”，租赁公司按照承租人的要求供应商购进资产（例如机器设备），然后再租给承租人使用。买什么样的资产（设备），甚至从哪家供应商购买，均由承租人决定。租赁期都比较长，一般基本上接近资产的剩余寿命期。例如，航空公司的飞机有很大一部分就是通过这种方式获得。

图：直接融资租赁（直租）
来源：华福证券

售后回租——目前市场普遍应用的交易模式，业务的本质是“融资”。承租人将自有资产出售给融资租赁公司，然后向融资租赁公司租回并使用。租赁期也都比较长，一般也同样是基本上接近资产的剩余寿命期。这种方式类似于抵押贷款。从合同条款看，资产实质上也是相当于由承租人高价购回。

图：售后回租
来源：华福证券 

图：创新型租赁
来源：山西证券

据毕马威《2024年中国租赁业调查报告》，近年来，尽管售后回租的占比逐步降低，但依然是全行业主流。根据公开披露的数据，租赁行业平均回租占比为71%，较2年前降低了近10个百分点。

各类租赁公司中，部分全国性商业银行背景的金租公司在直租转型上已迈出坚实的步伐，回租占比降至65%，而地方性商业银行背景及非金融企业背景的金租公司售后回租占比极高，依然超过90%。商租（融资租赁公司）的售后回租比例71%，基本与行业平均水平齐平。

目前监管新规出台，要求金租公司压降新增售后回租交易，提升直接租赁占比，部分金租公司面临转型压力。

图：租赁行业售后回租占比情况
来源：毕马威

融资租赁业务的公司，按性质可分为金融租赁公司（金租）和商业租赁公司（商租，也直接称为融资租赁公司）。金融租赁公司拥有金融牌照，属于非银行金融企业。商业租赁公司为一般工商企业，没有金融牌照，不属于金融企业。

商租公司和金租公司统一由金融监管总局制定监管规则，商租公司由地方金融监管部门监管，金租公司由国家金融监管总局及其派出机构进行监管。

金租公司——作为金融企业，可以开展一些金融业务，有利于获得较低成本资金，例如吸收非银行股东3个月(含)以上定期存款、同业拆借、向金融机构惜款、境外借款等。

商租公司不能开展金融业务。相比商租公司，金租公司有更多渠道获得低成本资金，融资能力一般更强。

图：金租公司与商租公司对比
来源：山西证券

注意，金租公司可依托优质的股东获得强有力的融资来源和资本金补充，共享股东的客户资源，因此股东实力对租赁公司外部融资能力具有重要的影响。金租公司的大股东一般为商业银行、资产管理公司和大型企业集团，具有雄厚的资金实力。

2023年，我国共有银行系金租公司43家，其中国有大行6家、股份行8家、城商行21家、农商行8家。其中，注册资本排名前十的金租公司中，有6家国有大行以及3家股份行，仅有交银航空航运金融租赁有限责任公司一家为非银金融系金租公司。

图：金租公司D一大股东性质占比
来源：华福证券

商租公司——按股东类型可以细分为分为厂商系、平台系和第三方公司。厂商系的股东或关联方多为央国企背景的产业集团，主要依托股东的产业资源（设备等）开展业务，如中航租赁、环球租赁。

图：租赁行业公司细分类型
来源：国金证券

融资租赁商业模式的盈利来源，是净利息收入，即利息收入与利息支出之差，与银行贷款业务类似。

融资租赁业务利息收入同样来自生息资产，即承租人支付的租金，财务报表中对应的是应收融资租赁款，相当于本金与利息之和。每个租金支付周期，出租方按照相应会计准则计算应分配在本期的利息，计入利息收入。

融资租赁的利息支出是与业务相对应的资金成本，例如购买租赁资产所花费贷款的利息。

行业内提高盈利水平的途径包括，提高利息收入相对应的利率，比如适下沉到中小型企业，提升议价能力，但潜在风险暴露也会增大；以及降低资金成本，即寻找更低利率的资金来源。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

融资租赁与银行贷款的区别，主要在于：

1）资金来源不同，融资租赁企业不具备吸收存款的能力，资金主要来自股东注资、银行贷款、债券发行等；

2）融资租赁必须要有租赁物作为媒介，而银行贷款是直接放款。监管政策也不同。

3）融资期限上，金融租赁作为一种中长期金融工具，融资期限较长，能够更好地匹配客户的资金流。

图：融资租赁与银行贷款
来源：开源证券

据山西证券，国内融资租赁行业可使用的债权融资工具主要包括:资产支持证券(ABN和ABS)、短期融资债券、公司债(一般公司债、私募债)、定向工具、中期票据以及金融债。其中，商租公司主要发行企业资产支持证券、公司债、短期融资债券、中期票据、定向工具等，金租公司则主要发行金融债、少量信贷ABS和可转债。

存债种类上，融资租赁公司以资产支持证券为主，金融租赁公司以金融债为主。金租公司受到更严格的监管且融资渠道更丰富，因此对资产支持类证券的需求不高。

图：融资租赁企业债权融资渠道
来源：山西证券

（二）

接下来首先看体量和结构情况：

从融资租赁业务利息收入（未扣除利息成本，非净利息）规模看，2023年，远东宏信(222.32亿元，含保理和贷款利息收入，融资租赁收入占绝大部分)>江苏金租(74.32亿元）>海通恒信（72.63亿元）

具体来看各家公司收入结构：

江苏金租——主要从事融资租赁业务，业务模式包括直接租赁、售后回租等。

值得一提的是，其股东之一法巴租赁（欧洲设备融资的领军企业），目前持股比例3.7%。江苏法巴金租专注于发展融资租赁业务，为国际和国内客户及合作伙伴提供专业的租赁解决方案，并重点关注农业和科技两大市场。

法巴租赁和江苏金租于2024年7月，在中国成立了首家中外合资金融租赁专业子公司——江苏法巴农科设备金融租赁有限公司（江苏法巴金租），9月19日在南京正式开业，法巴租赁在合资公司持有45%的股份。

江苏金租立足自身资源禀赋特征，采取“厂商租赁”+“区域直销”双线展业方式，与设备厂商经销商建立合作，解决厂商终端客户设备采购资金不足的问题、促进厂商产品销售；在制造业发达地区及产业集聚区，组建属地化直销团队，为当地小微企业提供金融服务。

公司坚持多元市场培育与重点市场开发，业务覆盖清洁能源、交通运输、工业装备等十大板块80 多个细分市场。2024H1，融资租赁业务收入（未扣除利息成本）占主营业务收入比重97.17%。

2024H1，利息净收入占总收入比例为98%，非息收入占比2%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：公司年报，并购优塾

远东宏信——主要业务包括金融及咨询、产业运营两大部分。其融资业务主要由子公司远东租赁（远东国际融资租赁有限公司）运营。

2024H1，融资租赁、保理和贷款收入占总收入比例为58.86%，其他收入（咨询服务、经营租赁和产业运营）占比41.14%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：公司年报，并购优塾

公司主要业务布局如下

图：远东宏信业务布局
来源：浙商证券

金融及咨询分部收入主要包括金融服务和咨询服务两部分，分别对应利息收入和费用收入。利息收入贡献了金融及咨询分部约7-8成的收入，以租赁业务产生的利息收入为主，其他还有普惠金融、商业保理等新型业务贡献的利息收入。

费用收入主要是基于向客户提供专业化、定制化的业务或融资方案而收取的咨询服务费。

产业运营及管理业务，主要包括(a)医疗设备进出口贸易及国内贸易，以及主要于工业装备行业内的贸易代理服务；(b)

船舶经纪服务；(c)医疗工程安装；(d)医院及医疗管理；及(e)教育管理及谘询。分别通过旗下宏信建发、宏信健康、宏信教育等公司开展业务。

子公司宏信建发已分拆上市，远东宏信当前持股约47%。宏信建发主业是设备运营服务，业务模式包括经营租赁、工程施工等。

图：宏信建发业务模式
来源：浙商证券

海通恒信（港）——公司主要业务是融资租赁，同时也经营其他业务，包括经营租赁、对融资租赁客户的咨询服务、保理、委托贷款及其他贷款等。

2024H1，融资租赁（直租）收入占比20.55%，售后回租占比67.88%，其他收入占比11.57%。融资租赁（直租+回租）合计占比88.43%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

 

（三）

图：累计归母净利润增速（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

这个行业，从微观增长情况来看：

江苏金租——2024前三季度，实现收入39.59亿元，同比增长8.76%；归母净利润22.27亿元，同比增长9.12%。

Q3单季度，实现收入13.43亿元，同比增长9.33%，环比增长0.65%；归母净利润7.93亿元，同比增长9.69%，环比增长9.69%。

2024前三季度，公司业绩保持增长来自一系列措施，包括持续扩大细分领域领先优势，加快开发新行业、新业态、新模式；提升厂商租赁能力，合作厂商经销商数量持续攀升，内外资品牌占比进一步均衡，重点行业厂商粘度增强；提升区域直销能力，区域小微队伍体系化建设和业务规范体系化建设取得重大进展，行业聚集区域厂商直销团队不断建强；提升科技引领能力，智慧获客系统持续扩建，智慧风控系统优化迭代，智慧决策体系动态完善；提升风险管理能力，准确识别风险、控制风险，积极做好租金回收与不良资产处置工作，公司不良租赁资产率始终保持在较低水平。

前三季度，其资产总额1345.21亿元，比上年末增长12.18%，其中融资租赁资产（应收租赁款）1237.41亿元，同比增长12.35%。不良融资租赁资产率0.92%，比上年末降低0.01个百分点。

2023年，公司直租业务投放占比46%，已接近2026年50%的监管目标。公司围绕设备融资，主要为中小微客户提供特色化金融服务，城投类业务占比逐年下降。截至2023年末，公司存量合同数超十万笔，其中99%是中小微（含个人）客户，单均金额115万元，零售特征显著。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

远东宏信——2024H1，实现收入180.36亿元，同比-1.77%；归母净利润20.85亿元，同比-32.1%。归母净利润同比减少较多，主要由于上年同期物业、厂房及设备减值拨备转回5.58亿元，基数较高。

2024上半年，公司金融业务推进更加稳健审慎，租前审核更为严格，同时资产周转加快、久期缩短，因此生息资产平均余额同比下降3.91%，净利息收入同比减少2.88%。净利息收益率4.47%，比上年同期提高0.05个pcs。不良资产率1.04%，比上年同期下降0.01个pcs。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

海通恒信——2024H1，实现收入37.25亿元，同比-13.08%，主要由于外部有效需求仍显不足；归母净利润7.46亿元，同比增长0.31%。

Q2单季度，实现收入17.51亿元，同比增长-15.18%，环比增长-11.36%；归母净利润3.08亿元，同比-1.50%，环比-29.74%。

上半年生息资产平均余额同比减少8.72%，净利息收入同比减少5.8%。净利息收益率3.51%，比上年同期减少0.11个pcs。不良资产率1.12%，同比降低0.03个pcs。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：偿债能力/流动性指标
来源：各家公司年报

注：短债保障能力：高流动性资产（一年内到期的非流动资产+现金类资产）/短期债务

长期债偿能力方面，采用资产负债率指标。据山西证券，2023年金租公司资产负债率在79.49%-90.92%之间，均值为86.95%。2023年商租公司资产负债率在67.14%-87.23%之间，均值为80.37%，整体看低于金租公司。

本文三家公司资产负债率接近。江苏金租资产负债率在金租公司中处于中间水平，其他两家公司在商租公司中处于中高水平。

融资租赁公司，普遍面对资产负债期限错配的问题，采用短贷长投方式有利于扩大净息差，但也对也对公司再融资能力和风险管理能力有更高的要求。

短债占比可衡量期限错配程度，数值越高表明期限错配程度越高，对短期负债依赖程度越高。短债保障能力可反映高流动性资产对短期负债的覆盖程度，数值越高表明应对短期债偿风险的能力越强。

短债占比方面，据山西证券统计，2021-2023年部分金租样本公司均值分别为79.72%、78.15%、79.89%。2021-2023年商租样本公司短债占比均值为51.67%、53.99%、55.83%，呈现上涨趋势，整体看低于金租公司。

本文三家公司中，江苏金租短债占比较高，在金租公司中处于中高水平。本文其他两家公司短债占比在商租公司中处于中等位置。

短债保障能力方面，2021-2023年金租样本公司均值分别为9.72%、8.93%和10.73%，短期债务保障能力情况有所改善。2021-2023年商租样本公司均值分别为17.22%、14.03%和16.67%，整体看好于金租公司。

本文三家公司中，远东宏信短债保障能力突出。海通恒信在商租公司中处于中上水平。江苏金租短债保障能力持续降低，在样本金租公司中处于尾部水平，后续此处风险需密切跟踪。

（五）

图：近十个季度ROE_TTM走势（单位：%；基准日：报表截止日）
来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾

股东回报方面，江苏金租较高，主要由于业务结构中融资租赁占比更高，且融资成本较低，净利率较高。

海通恒信ROE显著较低，主要由于管理费用和信用减值相比其他两家较多。

江苏金租收入口径是按净利息收入，而其他两家公司收入不含利息支出等成本，因此江苏金租收入口径偏小，使得净利率很高，而总资产周转率较低。

按照江苏金租融资租赁业务收入（不扣除利息支出），远东宏信只考虑远东租赁，2023三家公司的融资租赁净利率近似估算为：远东租赁（42.01%）>江苏金租（35.79%）>海通恒信（19.11%）。

图：年度净利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

图：产业链具体公司情况
来源：Choice，并购优塾

从产业链价值环节看，上、中游ROE较高和稳定，下游涉及行业种类多，分化大。从成长性看，上游保险和证券业增长预期较好，中游江苏金租增长预期较好，下游分化较大。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

从生意质地看，本赛道股东回报较好且稳定；随着监管趋严，竞争格局改善，非正常经营企业会逐渐整顿会退出，从业公司数量处于减少中；进入壁垒较高，主要是资质、资金和客户壁垒，金租公司的金融牌照也存在壁垒；业务差异较大，主要体现在客户所属行业众多。整体看，本赛道生意质地较好。

（六）

图：融资租赁行业合同余额增速
来源：中诚信

接下来我们看看行业景气度，可跟踪以下数据：

一、短期增长驱动要素，主要看融资租赁合同余额、融资租赁企业数量、融资租赁行业融资情况、融资租赁企业债券利差情况、行业政策、流动性与社融情况等。

2023年10月，金融监管总局颁布的《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》进一步对融资租赁过程中租赁物的法理以及商务方面进行规范；2024年1月，金融监管总局修订《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》，本次修订大幅度增加了金融租赁公司的准入门槛。

二、长期增长驱动要素，主要看宏观经济趋势，如GDP、固定资产投资、房地产趋势等。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

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