家电行业报告，厨电产业链跟踪：华帝股份、老板电器、万和电气……（2024年9月）

厨房电器，是专供厨房使用的一类电器，具体包括油烟机、燃气灶、烤箱、微波炉、消毒柜等电器。厨电的出现不仅提高了烹饪的效率和便利性，也为用户提供了更好的烹饪体验，是现代厨房不可或缺的一部分。

图：厨房电器
来源：百度百科

这个行业，之前的压制因素在于：房地产行业下行。

从华帝股份、老板电器的视角看，厨电行业景气度于2018年见顶，此后随地产周期、政策变化，不断向下调整。

今年以来，面对房地产市场的不景气，叠加消费降级的大周期，厨电行业存量市场的抢夺战越演越烈，厨电企业的发展压力也进一步加深。

在消费信心不足的驱动下，厨电企业纷纷进行价格内卷，奥维云网（AVC）检测数据显示，2024年618线上燃气灶、嵌入式、集成灶、电热、燃热品类均价同比分别下滑73元、87元、341元、138元、24元。

与此同时，消费者开始寻找“平替”产品，追求更高的性价比，即“品牌+低价”的组合。因此，头部企业在下沉市场的争夺变得尤为激烈，通过降低价格来获得原本属于中小品牌的市场份额。这也是为什么头部品牌仍能实现增长，而中小品牌却面临困境的原因。

但长期来看，这一趋势会导致行业过分关注价格内卷，一方面忽视消费者真正的需求，影响产业结构升级，一方面势必会影响到企业利润，不利于整个行业未来的健康发展。因此，企业需要采取更精准和精细化的运营策略，并做好长期承受压力的准备。

奥维云网（AVC）推总数据显示，2024上半年，厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）零售量4149万台，同比+0.5%，零售额771亿元，同比-2.3%，厨电市场整体呈现以价换量的局面。

图：历年中国厨卫大电市场全渠道销售零售额规模及变化
来源：奥维云网推总数据

其中，厨电行业刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量3342万台，同比+1.1%，零售额468亿元，同比持平；品需品类（消、嵌、洗）零售量为333万台，同比+2.3%，零售额为111亿元，同比+3.6%。

而集成品类市场表现不佳，上半年市场累计零售额、零售量分别为101亿元、114万台，分别同比-18.2%、-15.2%。主要原因在于集成品类款式升级红利出尽，产品单价较高而消费降级等。

图：2024上半年厨卫分品类规模及同比表现
来源：奥维云网推总数据

然而，在整个行业大环境不景气的情况下，一些龙头公司却难得的跑出了超预期的业绩，竞争优势进一步加强：

今年以来，华帝股份财报数据显示，华帝油烟机、灶具和热水器实现较快增长，烟机+14.61%，灶具+3.20%，热水器+24.67%。

亮眼成绩的背后，与华帝持续聚焦用户、以用户思维和产品主义进行产品创新息息相关。简单来说，就是在好产品与好渠道的配合下，公司市场地位进一步凸显。

产品方面，2024上半年，公司推出了华帝巨能洗洗碗机JWB19-B8、华帝双星子洗碗机 D3000、华帝超薄小飞碟S36烟机等新品，旨在为消费者提供更健康、更洁净的厨电产品需求。

渠道方面，2024上半年，公司建立了华帝核心渠道（V60）俱乐部，并积极展下沉、海外市场，实现线下、海外渠道双高增长。

未来一两年，厨电行业景气修复的驱动因素在于：1）传统厨电产品的更新换代；2）新兴厨电产品渗透率提升；3）地产行业见底，政策驱动恢复，包括存量房贷、家电以旧换新等支持政策陆续出台。

厨电行业的发展历史，大致可分为以下几个阶段：

一、早期阶段（20世纪初至1950年代）——核心是电热技术。这个阶段主要是电热水壶、电炉等基本电器的应用，技术相对简单，集中在电加热的基础应用上。

二、电气化阶段（1950年代至1970年代）——这一阶段，核心是微波加热技术和电磁加热技术。微波炉的发明和推广使得食物加热变得更加迅速便捷，电磁炉的出现则提高了烹饪的安全性和效率。

三、快速发展阶段（1980年代至1990年代）——核心是节能技术和多功能设计。随着市场竞争加剧，厨电产品开始注重节能性能和多功能性，推出了多功能料理机、蒸汽炉等多种新型产品，满足了消费者多样化的需求。

四、智能化阶段（2000年代至2010年代初）——智能控制和物联网技术，是这一阶段的重点。厨房电器开始引入智能控制系统，具备远程控制、定时功能和联网能力，使得用户能够通过手机或其他设备进行操作和监控。

五、全面智能化阶段（2010年代中期至今）——核心是AI技术和大数据分析。智能家居概念的兴起使得厨房电器与其他智能设备互联互通，产品配备更多智能传感器，能够自动调节烹饪参数，提升用户体验。

展望未来，厨电行业将更加注重可持续发展，绿色技术和环保材料的应用将成为趋势。

这条产业链的各个环节，包括：

图：家电产业链
来源：中金公司

上游——原材料（金属材料、塑料等）及零部件（压缩机、电机、传感器等）供应商，代表企业有宝钢股份、中材科技、立讯精密等。

中游——厨电制造商，代表企业有华帝股份、老板电器、万和电气等。

图：油烟机、燃气灶行业竞争格局
来源：天风证券

下游——渠道商，线上渠道有京东、天猫等，线下渠道有苏宁、国美等。

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

厨电产品的工作原理，主要基于不同的物理和化学原理，具体取决于设备的类型。以下是一些常见厨房电器的基本工作原理：

抽油烟机——通过风扇将烹饪过程中产生的油烟吸入，并通过过滤系统将油烟分离，之后将净化后的空气排出室外或回流到厨房。烟机通常有吸力和噪音等性能参数。

灶具——燃气灶是通过燃烧天然气或液化气产生火焰，加热锅具；电灶则是通过电阻加热元件/电磁感应加热锅具。

烤箱——通过电阻加热元件或燃气燃烧加热空气，进而加热食物。电烤箱的加热元件通常位于顶部和底部，可以通过调节温度和时间来烹饪食物。许多现代烤箱还配备了风扇（对流烤箱），通过强制空气循环使热量分布更均匀。

洗碗机——通过喷嘴喷出热水和洗涤剂，利用水流的冲击力和温度来清洗餐具。高温水能够有效去除油污和细菌，洗涤过程通常包括预洗、主洗、漂洗和干燥几个步骤。

消毒柜——利用紫外线或高温蒸汽对餐具进行消毒，杀灭细菌和病毒，确保餐具的卫生。

在厨房电器的分类中，按照不同的需求和使用频率将产品划分为刚需品类和品需品类：

刚需品类——指在厨房中必不可少的电器，通常是日常烹饪和基本操作所需的设备。这些设备的使用频率高，功能相对基础，主要包括抽油烟机、灶具、电热（电热水器或电炖锅）、燃热（燃气热水器或燃气炖锅）等。

品需品类——指在厨房中虽然不是绝对必需，但可以提升使用体验和生活品质的电器，主要包括消毒柜、洗碗机、嵌入式电器、净水器等。

从功能角度分类来看：

独立灶——传统的厨房电器，通常由灶台、油烟机、烤箱等多个独立设备组成，它们在厨房中各自占据固定位置，提供了灵活的使用体验和多样的烹饪选择。独立式灶具的设计强调功能的多样性和个性化，适合不同的烹饪需求。

集成灶——是一种新兴的厨房电器，将多个功能（如灶具、油烟机、蒸汽等）集成在一起，体现了现代厨房对空间利用、功能整合和高效能的追求。集成灶的出现是为了满足现代家庭对厨房设备的多样化需求，适应小户型和开放式厨房的趋势。

厨房电器的成本结构中，电子元器件、板材、五金材料占比较高。

图：2019年集成灶、厨房小家电成本结构估计
来源：中金公司

图：集成灶工艺流程图
来源：山西证券

以集成灶为例，核心生产工艺流程包含剪板、冲压、钣金生产、焊接、打磨、抛光、喷塑、装配等工序。其中，工艺难点在于：

焊接环节——焊接过程中，热影响区的温度控制、焊接速度、焊接材料的选择等都会直接影响焊缝的质量。焊接缺陷（如气孔、裂纹、未焊透等）会导致结构强度下降，影响产品的安全性和耐用性。

冲压环节——冲压模具的设计是一个复杂的过程，需要考虑材料的流动性、成型精度、模具寿命等多重因素。此外，在生产过程中如何保持产品的一致性和精度是一个挑战，过快的冲压速度可能导致成品质量下降。

抛光——在喷涂或电镀等表面处理工艺中，如何确保涂层或镀层的均匀性和附着力是一个技术难点，处理不均可能导致外观不良和耐腐蚀性下降。

（二）

首先，我们来看结构和体量：

华帝股份——主营业务为厨房电器，产品品类覆盖烟机、灶具、热水器等传统厨电，以及集成烹饪中心、集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电，同时也涵盖橱柜、衣柜以及浴室柜等家居定制产品。

2023年，抽油烟机收入25.65亿元，占比41.17%；灶具收入14.56亿元，占比23.37%；热水器收入11.44亿元，占比18.36%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

老板电器——主营业务为厨房电器。产品分为三大品类，一品类指以烟机为代表的烟灶消产品群；第二品类指以蒸烤一体机、蒸箱、烤箱为代表的电气化烹饪产品群；第三品类指以洗碗机、燃气热水器、净水器为代表的水厨电产品群。此外，还包含以集成灶、集成油烟机等为代表的集成类产品群以及冰箱等品类，为消费者提供全套厨房电器解决方案。

2023年，油烟机收入53.22亿元，占比47.51%；燃气灶收入26.71亿元，占比23.84%；洗碗机收入7.6亿元，占比6.78%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

万和电气——主营业务为厨卫电器，产品品类覆盖燃气/电热水器、吸油烟机、燃气灶、消毒柜等。区别于前面两家，公司业务拓展厨房、卫浴两大空间，优势品类为热水器。

2023年，生活热水（热水器）收入33.32亿元，占比54.6%；厨房电器收入23.47亿元，占比38.46%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

 

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

这个行业，从微观增长情况看：

一、华帝股份——2024H1，实现营收31.01亿元，同比+7.68%；归母净利润2.3亿元，同比+14.77%。

收入方面，分品类看，电蒸箱、热水器、烟机等产品增长迅速；分渠道看，下沉及海外渠道增速较快，得益于门店数量迅速扩张（新增3000+家）。

利润方面，盈利能力小幅提升（环比），得益于销售费用率优化及信用减值损失减少。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

二、老板电器——2024H1，实现营收47.29亿元，同比-4.16%；归母净利润7.59亿元，同比-8.48%。

收入方面，分品类看，除热水器外所有品类增速均呈负增长；分渠道看，线下渠道小幅增长，电商渠道、工程渠道收入均有所下降。公司收入阶段性承压，主要是地产景气度下行叠加下沉渠道价格竞争压力加大所致，但传统品类份额持续保持引领。

利润方面，盈利能力下降，主要是品牌收入结构性变化（推出新实用主义品牌名气补足下沉市场产品线），叠加名气品牌规模效应处于爬升阶段所致。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

三、万和电气——2024H1，实现营收38.11亿元，同比+24.16%；归母净利润3.55亿元，同比-14.15%。

收入方面，分业务看，厨房电器业务增长迅速；分渠道看，海外收入高增，得益于海外产能（泰国、埃及）释放。

利润方面，盈利能力下降，主要是公允价值变动损失所致。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

（四）

图：现金流VS 净利润VS CAPEX
来源：并购优塾，Choice

图：净现比
来源：并购优塾，Choice

整体来看，三家公司现金流充裕，均能覆盖其资本支出。

（五）

图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice

从净资产收益率看，老板电器>万和电器>华帝股份。主要影响因素是净利率。老板电器是因为产品均价高，中高端产品占比较高，毛利率高所致；万和电器则是销售费用较低，维持15%以下（其他两家均在25%以上）。

图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice

从产业链价值看，中游老板电器ROE领先，主要得益于高端品牌打造。

从成长性看，上游增长预期较高，中游华帝股份增长预期相对较高，主要得益于其下沉市场和渠道建设。

从生意质地看，本赛道现金流充裕，资本开支中等、资本回报水平中上，市场竞争激烈，品牌、渠道建设以及产品创新是关键竞争因素。总体来说，属于地产产业链里较好的生意。

（六）

图：大规模设备更新与消费品以旧换新政策对行业产生积极影响
来源：开源证券

厨电行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：

一、从短期增长来看，主要是政策和地产景气度。

以旧换新政策，通常是由政府推出的短期刺激措施，旨在激励消费者更换旧家电产品。它可以在短期内迅速提升销售量，促进消费。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

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