光伏行业报告，TOPCon设备产业链跟踪：捷佳伟创、拉普拉斯、罗博特科……（2024年11月）

TOPCon（钝化接触型电池）设备，是用于晶体硅太阳能电池生产的设备，属于光伏设备及元器件制造行业，隶属于太阳能光伏行业。

图：TOPCon太阳能电池智能生产线
来源：捷佳伟创官网

2024年10月4日，中国光伏行业协会在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，并于10月8日发布了《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》公众号文章。

一石激起千层浪，引起光伏和新能源行业人士广泛热议。由此可见，光伏的产能过剩，已经达到让行业内参与者“疼痛”的程度。

据协会测算，在不计折旧的情况下，2024年10月一体化N型M10双玻组件（当前主流产品）的含税生产成本参考值为0.68元/W，并指出按照《中华人民共和国招标法》，中标价格不应低于成本。

协会一方面呼吁制造企业不要进行低于成本的销售与投标，另一方面呼吁招标方以设限价、降低价格得分比重、提高服务和质量得分比重等方式，制定合理的招标方案，从而引导投标方将投标重点转移到提高产品和服务质量、提升履约能力上。

根据数字新能源DNE公众号10月28日消息，上周组件端价格报涨，龙头在上周及本周率先行动，天合光能上调3分/W，隆基绿能10月29日部分型号上调1-3分/W，组件价格有望趋于理性。

从行业景气度来看，本案所研究的光伏设备行业，景气度主要取决于下游新增光伏装机量。

根据国家能源局，2024年9月，国内光伏新增装机20.9GW，同比+32.4%，环比+26.9%；1-9月国内累计新增光伏装机160.9GW，同比+24.8%。

图：国内新增光伏月度装机量及累计装机量（单位：GW）
来源：山西证券

根据Infolink，2024年8月，国内光伏组件出口18.76GW，同比+9%，环比-4%；1-8月国内组件累计出口170.24GW，同比+23%。

图：国内光伏组件出口量及环比增速（单位：GW）
来源：山西证券

从细分行业情况来看，TOPCon电池目前一直是光伏电池片几大技术路线中的“王者”（TOPCon、HJT、XBC、PERC、钙钛矿），尽管HJT、XBC、钙钛矿发展也较快，但预计五年内仍无法和TOPCon路线抗衡。

全球光伏装机总量持续上升，由2020年的787GW飞跃式上升到2023年的2600GW。而这其中，TOPCon电池的市场占有率快速增加，由2018年的仅有部分厂商小规模实验，到2023年市场占有率达23%，预计至2024年达到60%。

从光伏设备行业龙头公司的业绩情况看，尽管行业过剩一片哀嚎，但对设备的需求仍有增无减，季度业绩仍在超预期：

以捷佳伟创为例，2024前三季度，实现营业收入123.44亿元，同比+92.7%；归母净利润20.23亿元，同比+65.5%；扣非归母净利润19.45亿元，同比+72.1%，略高于业绩预告中枢。

驱动其业绩增长的主要因素是新型电池技术带来的存量、增量设备需求，根据公司投资者活动披露，24Q1订单主要是P型向N型的改造，24Q2订单主要为新建TOPCon订单。

截至2024Q3，其合同负债164.60亿元，同比+0.3%；存货为180.76亿元，同比+19.5%；2024年Q1-Q3经营活动净现金流为19.0亿元，同比-41.2%，主要系上年同期行业扩产期导致合同负债增多。

晶体硅太阳能电池设备的历史与光伏电池片技术密切相关，大致分为以下几个阶段：

一、多晶Al-BSF技术主导（2015年以前）——在这一阶段，多晶Al-BSF技术是光伏电池片市场的主流技术。相应的生产设备主要集中在多晶硅的切割、清洗、扩散等环节，设备技术相对成熟，但整体效率和自动化水平较低。由于技术的局限性，多晶Al-BSF技术在转换效率和生产效率方面面临竞争压力，尤其是随着市场对高效电池的需求增加。

二、单晶PERC技术的投资与布局（2015-2017年）——随着单晶PERC电池片技术的成熟，显示出更高的光电转换效率，吸引了市场的关注。设备厂商开始加大对PERC生产线的投资，推出了多种高效、高自动化的生产设备，包括激光打孔机、PECVD设备等。尽管单晶PERC设备的需求上升，但多晶Al-BSF技术依然占据市场主导地位，设备市场的竞争主要集中在这两种技术之间。

三、PERC设备的爆发式增长（2018-2022年）——根据中国光伏行业协会的数据，2019至2021年间，新建的量产产线主要集中在PERC电池片上。在这一阶段单晶PERC技术逐渐取代多晶Al-BSF技术，成为市场的主流技术，设备厂商也努力在生产成本和设备性能之间取得平衡，以满足大规模生产的需求。

四、新型高效电池片设备的成熟（2022年-至今）——随着PERC电池片的转换效率接近理论极限，设备厂商加大对TOPCon、XBC和HJT等新型高效电池片技术设备的研发投入。

其中，TOPCon和XBC技术在材料、工艺和设备方面的瓶颈逐步被突破，相关设备实现了技术的成熟，成本与性能的平衡也逐渐得到保障，率先完成量产。

而HJT技术虽然具有更高的转换效率，但目前主流厂商在HJT设备的产能布局仍较为有限，相关设备的投产和量产规模尚小，面临更大的市场挑战。

在光伏电池片技术的变革过程中，设备技术的进步是支撑工艺和产能落地的基础和核心。设备厂商需要在成本、性能、自动化水平和生产效率等核心要素之间进行均衡，以适应市场需求的变化和技术的不断进步。

这条产业链的各个环节，包括：

图：光伏产业链
来源：拉普拉斯招股意向书

上游——原材料及零部件商，主要包括真空类标准件、高温器件及材料、机械一体类、电气元件类、机械标准件等。代表企业有睿晶石英、上海晶沐等。

图：主要类别对应的零部件情况
来源：拉普拉斯招股意向书

中游——电池片设备商，其中TOPCon设备包括扩散、镀膜、刻蚀等设备。代表企业有捷佳伟创、拉普拉斯、罗博特科等。

图：TOPCon设备竞争格局情况
来源：浙商证券

下游——电池片生产企业，其中TOPCon电池片代表企业有晶科能源、钧达股份、中来股份等。

图：2023年电池片行业竞争格局
来源：东吴证券

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice

—— 研讨会 ——

2024年11月23日-24日，我们推出《DCF现金流贴现-建模技能速成指南》线下精品研讨会，纯正的建模干货，全流程快速上手实操，希望能帮大家少走弯路。

注：报名咨询，可添加客服：bgys2015

【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

TOPCon，是一种基于选择性载流子传输原理的隧穿氧化钝化接触电池片技术，其在电池的背面采用了钝化接触技术，结构包括隧穿氧化和掺杂多晶硅层，二者共同形成了钝化接触结构。

这样的钝化结构，为电池的背面，尤其是金属接触区域提供了优异的表面钝化，从而提升转换效率。

图：TOPCon制备工艺流程图及对应设备
来源：拉普拉斯招股意向书

TOPCon电池片是由PERC电池片的基础架构升级而来的，主要差别在于硼扩散与隧穿氧化及掺杂多晶硅层的制备。

除此之外，两者生产过程涉及的设备大体相同，主要环节包括清洗制绒、刻蚀、正面氧化铝（Al2O3）沉积、双面氮化硅（SiNx）沉积、丝网印刷等。

因此，热制程设备（硼扩散设备、磷扩散设备、氧化退火设备）和镀膜设备（LPCVD设备、PECVD设备、ALD设备）是TOPCon电池片产线的核心价值组成部分。根据钧达股份、晶科能源等企业披露，镀膜设备和热制程设备价值占比普遍在40%-50%之间。

根据多晶硅层的制备方式划分，TOPCon电池片工艺可分为LPCVD、PECVD及PVD三种技术路线：此处技术路线的不同主要涉及镀膜设备。

LPCVD（低压化学气相沉积）——原理是在低压环境下，通过化学反应将气态前驱体转化为固态薄膜沉积在硅片表面。LPCVD是目前的主流选择，优点是工艺成熟、成膜质量高（（均匀性好、致密度高），缺点是成膜速率慢、伴随绕镀的问题导致良率偏低。对应设备如捷佳伟创的管式LPCVD设备。

PECVD（等离子体增强化学气相沉积）——原理是利用等离子体激发气态前驱体，在较低温度下实现薄膜的沉积。优点是成膜速率快、轻微绕镀，缺点是成膜质量较低。对应设备如捷佳伟创的管式PECVD设备、管式PE-Poly设备。

PVD（物理气相沉积）——原理是通过物理过程（如蒸发、溅射等）将固态材料转化为气相，然后在硅片表面沉积形成薄膜。优点是成膜速率快、无绕镀，缺点是成本较高。对应设备如科磊的PVD设备。

图：TopCon电池不同技术路线对比
来源：国盛证券

参考拉普拉斯的原材料采购结构，以2024年1-6月为例，采购成本依次是高温器件及材料（39.65%）、机械一体类（18.58%）、真空类标准件（14.8%）、电气元件类（13%）、机械标准件（10.36%）。

图：拉普拉斯原材料采购金额及其占当期采购金额的比例
来源：拉普拉斯招股意向书

TOPCon设备的生产工艺流程如下：

图：管式高温扩散炉和PECVD设备的工艺流程
来源：捷佳伟创招股说明书

图：制绒设备、刻蚀设备、清洗设备的工艺流程
来源：捷佳伟创招股说明书

图：自动化设备的工艺流程
来源：捷佳伟创招股说明书

在电池片设备行业中，工艺难点在于:

多功能集成——电池片设备通常需要集成多个功能，如切割、扩散、刻蚀、涂层等，设计时需要考虑各个功能模块的兼容性和集成度。

精密机械设计——设备需要具备高精度的机械结构，以确保在生产过程中能够实现微米级的加工精度。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

复杂的工艺流程——电池片设备需要支持多种工艺流程的切换和参数调节，确保在不同生产条件下的稳定性和一致性。

（二）

从收入规模来看，依次是：捷佳伟创（87.33亿元）>拉普拉斯（29.52亿元）>罗博特科（15.72亿元）。

捷佳伟创——主要从事太阳能电池设备研发、生产和销售，主要产品包括湿法设备系列（绒面腐蚀、抛光刻蚀、去绕镀等）、真空设备系列（扩散掺杂、氧化退火、薄膜沉积等）、智能制造设备系列（自动化、激光、金属化等设备）、光伏电池设备及工艺解决方案等。

2023年，工艺设备收入70.62亿元，占比80.87%；自动化设备收入11.37亿元，占比13.02%；配件收入5.34亿元，占比6.11%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

拉普拉斯——主要从事太阳能电池设备研发、生产和销售，主要产品包括热制程设备、镀膜设备，以及自动化设备。（以捷佳伟创的统计口径而言，热制程设备和镀膜设备都属于真空设备）

2023年，镀膜设备收入16.41亿元，占比55.59%；热制程设备收入8.45亿元，占比28.62%；自动化设备收入2.01亿元，占比6.81%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

罗博特科——主营业务为光伏电池片自动化设备，提供供配套自动化、智能化设备，如硅片的上下料、出入库等，并能够提供整厂智能化工厂系统等解决方案。此外，公司还通过参股、合作等形式拓展了光模块和电镀铜设备。

图：罗博特科主营业务
来源：公司财报

2023年，自动化设备收入14.96亿元，占比95.17%；智能制造系统收入0.25亿元，占比1.59%；其他业务收入0.51亿元，占比3.24%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

 

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

这个行业，从微观增长情况看：

一、捷佳伟创——2024前三季度，实现营业收入123.44亿元，同比+92.7%；归母净利润20.23亿元，同比+65.5%；扣非归母净利润19.45亿元，同比+72.1%。业绩增长主要是在手订单持续验收转化为收入所致。

Q3单季度，营收57.22亿元，同比+146.4%，环比+41.5%；归母净利润7.97亿元，同比+69.1%，环比+23.0%；扣非归母净利润7.65亿元，同比+73.2%，环比+21.8%。

参考此前的投资者活动，24Q1订单主要是P型向N型的改造，24Q2订单主要为新建TOPCon订单，因此24Q3的增量业绩贡献以管式PECVD设备和TOPCon产线为主。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

二、拉普拉斯——业绩预告显示，2024前三季度，实现营收36-43.9亿元，同比增长147.41-201.7%；归母净利润4.8-5.9亿元，同比增长246.98-326.5%。

同样受益于TOPCon电池技术红利，业绩快速增长。归母净利润增速高于营收，主要是规模效应下，期间费用有所摊薄。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

三、罗博特科——2024H1实现营收7.21亿元，同比+14.85%；归母净利润5422万元，同比+252.53%。

公司归母净利润大幅增长，主要得益于公司较早地识别了下游行业周期波动的风险，自22Q4就开始贯彻“头部客户聚焦、优质订单筛选”的市场策略，并持续秉承“提效率、控成本”的内部降本措施。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

（四）

图：现金流VS 净利润VS CAPEX
来源：并购优塾，Choice

图：净现比
来源：并购优塾，Choice

整体来看，行业资本开支普遍较低，但拉普拉斯和罗博特科营收波动较大，销售和采购结算周期存在差异，因此净现比波动较大。

（五）

图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice

从净资产收益率来看，捷佳伟创>拉普拉斯>罗博特科，主要影响因素是净利率。

三家公司的净利率差异主要体现在规模和业务结构上。从业务结构看，罗博特科业务以自动化设备为主，产品附加价值相对镀膜设备来说较低；从规模看，光伏电池技术迭代快，企业不得不投入一定规模研发费用以保持竞争力，拉普拉斯和罗博特科因产品前期尚未完全贡献收入，规模偏小导致研发费用占比过大。

图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
 

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice

从价值环节看，中游设备商的ROE通常较高且稳定，生意质地更好，主要是电池片设备的技术含量高、附加值大，能够实现较高的利润率。反观上游和下游，受原材料价格波动和市场竞争激烈影响，ROE波动较大。

从成长性看，中游设备商和下游电池片企业成长性较好，主要是全球对清洁能源的需求不断上升，以及电池技术升级推动了对新设备的需求。（报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

从生意质地看，电池片设备行业的现金流波动大，资本开支小、资本回报水平高，竞争格局逐渐集中，技术壁垒和产品差异化程度较高，因此具备技术创新能力的企业能够在市场中占据领先地位并获得持续的市场份额。总体来说，属于光伏产业链中较为优质的生意。

（六）

图：光伏产业链各环节单位盈利情况
来源：国金证券

光伏设备行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：

一、短期增长驱动要素，看硅料、硅片、电池片、组件等价格、排产以及下游集采情况。

根据国金证券测算，截至2024年10月16日，硅料价格已突破所有企业现金成本，企业减产幅度加大；硅片和电池片环节盈利持续承压，陆续有企业减产甚至停产；组件环节除部分海外高盈利市场外，整体承压。

二、长期增长驱动要素，看双碳政策下新增光伏装机量提升，以及新型电池技术带来的存量、增量设备需求。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

可联系工作人员咨询获取报告库，微信：bgys2015

也可按照下图，点击阅读原文，快速获取：