出海行业报告，中大排量摩托车产业链跟踪：春风动力、钱江摩托、隆鑫通用……（2024年9月）

据国家标准规定，摩托车是由动力装置驱动的具有两个或三个车轮的道路车辆，其极限设计车速大于50km/h,或满足以下条件之一：1）若使用内燃机，其排量大于50ml；2）若使用电力驱动,其电机的峰值连续额定功率总和大于4kW。但不包括专供残疾人驾驶的机动轮椅车。

大排量摩托，一般指排量大于250cc的燃油两轮摩托车。

图：春风动力大排量摩托
来源：春风动力官网

这个行业，一边是制造方面的如火如荼：

据中国摩托车商会，2024年1月，重庆市发布《重庆市高端摩托车产业集群高质量发展行动计划（2023—2027年）》。

《计划》中提及，当今，全球摩托车产业主要向中大排量、电动化方向发展，摩托车逐步从代步工具向消费娱乐产品转型。到2027年，全市摩托车产业工业总产值达到1400亿元，年产量突破800万辆（出口500万辆）；其中250ml及以上中大排量25万辆，电动摩托车400万辆。

力争培育4家年产50万辆以上的摩托车龙头企业，打造2个国际知名品牌，关键零部件本地化配套率达到80%，摩托车产业研发投入强度提高至5%。

打造高端摩托车千亿级特色优势产业集群，基本形成2个摩托车产业集聚区，摩托车产业配套更加完善，结构更加优化，规模效益、自主创新、企业实力和集聚发展的水平进一步提升。

另一方面，是交通路权的政策摆动：

国内摩托车交通政策方面，部分地区考虑到交通秩序问题，仍在加强管制，2024年5月27日，台州市相关部分表示，为维护市区道路交通秩序，遏制大排量摩托车行驶造成的噪声污染，将在市区部分路段对大排量摩托车实施限行措施。9月9日，依据《道路交通安全法》、《噪声污染防治法》等法律规定，结合嘉祥县道路交通实际，嘉祥县公安局交通警察大队日前发布通告，决定在城区部分路段对排量在300CC（含）以上摩托车实施限制通行的管理措施（部分时间段部分区域）。

同时，行业景气度维持高景气，尤其在出口方面，强劲增长：

国产中大排量摩托车产品力明显提升，带动国产中大排量摩托车出口快速放量。2023年中国燃油二轮摩托车销售1285万辆，同比微增3.4%，其中出口788万辆，同比增长9.5%，占燃油二轮摩托车总销量的61%。2024年摩托车出口延续高景气，1-7月出口销量累计同比增长28.8%。

从1月到7月整体情况看，中大排量二轮摩托车销量保持平稳：1-7月，150＜排量≤250cc累计销售104.6万辆，yoy+34%；排量＞250cc累计销售42.8万辆，yoy+38%。出口：150＜排量≤250cc累计出口销售77.2万辆，yoy+35%；排量＞250cc累计出口销售18.2万辆，yoy+64%。

从7月单月景气情况看，150＜排量≤250cc销售18.4万辆，yoy+51%；排量＞250cc销售7.3万辆，yoy+36%。出口：150＜排量≤250cc出口销售14.0万辆，yoy+44.8%；排量＞250cc出口销售2.6万辆，yoy+16%。

图：大排量摩托销量
来源：民生证券

行业内的龙头公司，在大环境低谷的情况下，持续实现超预期增长：

2024H1，春风动力两轮车实现内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，>250CC摩托车销量登顶行业首位；海外市场方面，实现两轮外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%。

公司 7月份摩托车的出口销量环比有所下滑，原因之一是欧洲市场欧五+证书切换，欧洲明年将实施更为严格的排放标准，促使经销商切换前尽可能清除库存，减少对新订单的需求；此外，存在部分客户清关延迟，引起短期内波动。

未来，这个行业需要跟踪的趋势在于：集装箱运价下行+欧V+切换完毕+自主品牌力提升，三季度国内修复加速，四季度迎接新标准欧洲发货。

摩托车行业的发展，经过了以下历史阶段：

起源阶段（19世纪80-90年代）——1885年，德国人戈特利伯·戴姆勒发明了内燃机（汽油）摩托并取得专利。当时的发动机为单缸、风冷、二冲程。

1893年，意大利人埃里克·拜那特设计出世界上首台装有四冲程单缸汽油机的摩托车。

1894年，出现采用水冷式、双缸水平并列的四冲程汽油机摩托，增强动力的同时，也更有利于散热。

实用化阶段（19世纪90年代至20世纪初）——采用了一些当时的新发明和新技术，例如充气橡胶轮胎（减震）、滚珠轴承（摩擦力减小，有利于提高速度）、离合器和变速器（方便变速）、前悬挂避震系统（减震）、弹簧车座（减震）等，摩托车受到越来越多应用，在工厂批量生产，成为商品。

完善阶段（20世纪30年代之后）——采用了后悬挂避震系统、机械式点火系统、鼓式机械制动装置、链条传动等，适用范围越来越广，广泛应用于交通、竞赛以及军事方面。

1949年，摩托车大奖赛世界锦标赛首次举行，依据赛车排量分为五个不同的组别：125cc、250cc、350cc、500cc 和边车。自此，250cc排量及以上的中大排量摩托市场进入萌芽发展阶段。

现代化阶段（20世纪70年代之后）——采用更多现代汽车技术，如电喷技术（省油，动力性能好）、盘式制动器（刹车性能好）、流线型车体护板（风阻小，好看），尾气净化技术（环保）、ABS防抱死制动装置（提高安全性）、胎温胎压检测（提高安全性）等。

摩托车行业沿着动力、能耗、安全性、减震、环保等技术方向不断发展。

轮胎产业链各环节包括：

图：摩托产业链
来源：前瞻产业研究院

上游——各种零部件及钢铁、铝合金等原材料，如发动机、车轮、齿轮、轴承、座椅、排气管等部件。其中发动机是摩托动力核心，代表公司有宗申动力等。本文讨论的三家公司均自制发动机。铝合金车轮代表公司有今飞凯达等，齿轮代表公司有双环传动等，轴承代表公司有雷迪克等。

图：摩托车发动机生产价值结构
来源：浙商证券

中游——摩托车制造。国产大排量摩托代表公司为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等。

图：燃油摩托市占率
来源：浙商证券

图：大排量摩托竞争格局
来源：中金公司

下游——终端用户主要为政府客户、客人用户，以及出口。销售渠道包括直销、各级经销和电商平台。

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

摩托车，按车轮数量可分为两轮摩托、三轮摩托、四轮摩托。

摩托排量一般分类标准为，小排量≤150cc，150cc<中排量≤250cc属于中排量，大排量>250cc。

摩托车排量cc，是指摩托车气缸在一定行程内所吸入或排出的气体容积，国内一般采用立方厘米或毫升作为排量的单位，1立方厘米=1毫升。排量cc = π × (气缸直径/2)² × 行程。

摩托车的排量越大，一般来说动力性能越强，因为大排量的摩托车可以吸入更多的空气，产生更大的动力输出。一般来说，大排量的摩托车具有更高的极限速度、更快的加速、更好的爬坡性能和操控性能，同时，油耗一般也会越大。

图：摩托车分类
来源：信达证券

图：两轮摩托结构形式
来源：中信证券

两轮摩托构造如下图。其中包含发动机、变速箱、离合器、传动链条（或传动带、传动轴）、后传动装置以及车轮，构成了摩托的动力、传动和行走系统。其他部分还包括刹车、前、后减震，操纵部分（车把）、电气仪表、油箱、排气和消音、座位等。

图：两轮摩托主要构造
来源：容济机电

发动机是摩托车的心脏，分为单缸、双缸、三缸、四缸、六缸。一般来说，缸数越多，动力越强。

图：摩托发动机介绍
来源：国金证券

随着电动汽车发展，电动摩托也在快速兴起。类似于新能源汽车，按能源分类，电动摩托有纯电、插电混动、氢能等类型。相比于燃油摩托，电摩易于实现更高水平的智能控制和更好的操控性能，静音，污染小。

随着两轮电动车逐步普及，传统的摩托车逐步朝大排量方向发展。

图：一种氢能插电混动超跑电摩
来源：普象网

图：国标关于电动摩托的规定
来源：东吴证券

图：摩托三种传动方式
来源：机车网、懂车帝

摩托传递方式，有链传动、带传动和轴传动三种，其中链传动是主流方式。链传动，优点在于：

a、重量轻、启动迅猛、动力直接 (跑车、赛车上只有链条传动）；

b. 传递效率高，能量损失很小，损耗仅为1-4％，过载能力强，相同工况下的传动尺寸小；

c. 价格便宜、保养维修方便；

d.所需张紧力小，作用于轴上的压力小

e.能在高温、潮湿、多尘、有污染等恶劣环境中工作。

链传动的缺点主要是链条噪音较大，清洁和维护工作量较大。 

带传动——主要优点是构造简单，传动平稳，运转噪音很小，缺点是传动损失大于链传动（大概在9-15％），抗热能力和过载能力较差。带传动较适合用于讲究平顺性的重型巡航车型，例如哈雷、宝马F800GT。

轴传动——优点是动力传输平顺、保养周期长，摩旅时不需要经常调整，缺点是自重大，增加一定油耗，维修保养不便，震动过滤能力比较差。

根据春风动力营业成本结构，摩托车成本中原材料占比约80%左右。

图：春风动力2023营业成本结构
来源：公司年报

图：春风动力主要生产工艺
来源：公司招股书

对于大型摩托车厂家，车架和发动制造、整车总装是主要生产环节。其中，发动机研发和制造、车架设计是技术核心和难点。

（二）

接下来首先看看体量和结构情况：

从收入规模看，2023年，隆鑫通用(130.66亿元）>春风动力（121.1亿元）>钱江摩托（50.98亿元）

具体来看各家公司收入结构：

春风动力——产品聚焦运动、休闲为定位的全地形车、中大排量摩托车、电动两轮车(电动品牌ZHEEO)。

2023年，其与雅马哈签署合作协议，并成立合资公司，该新合资公司将命名为“株洲春风雅马哈摩托车有限公司”，经营范围为两轮车的生产和销售。具体而言，春风动力对新合资公司持股50%，日本雅马哈发动机株式会社持股44.23%，香港台雅有限公司持股5.77%。

2024H1，两轮摩托收入占比43.14%，四轮车占比46.91%，极核电动车占比1.54%，其他占比8.41%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

钱江摩托——主要业务是燃油摩托，2024H1，摩托车及电动自行车收入占比95.18%（电动车业务销量还较少），摩托车零部件及配件占比4.60%，其他占比0.21%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

隆鑫通用——产品主要包括两轮摩托车、三轮摩托车、摩托车发动机、全地形车、通用机械（如园林机械、家用发电机组、非道路用发动机等）和充电桩。

2024H1，摩托车及发动机收入占比77.04%，通机占比18.65%，其他占比4.30%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

（三）

图：累计归母净利润增速（单位：%）  
来源：Choice，并购优塾

这个行业，从微观增长情况来看：

春风动力——2024H1，实现收入75.29亿元，同比增长+15.73%；归母净利润7.09亿元，同比增长+28.49%。

Q2单季度，实现收入44.68亿元，同比增长23.2%，环比增长45.96%；归母净利润4.31亿元，同比增长26.35%，环比增长55.4%。

2024上半年，公司全地形车出口额占国内同类产品出口额71.75%，连续多年出口金额排名首位。

上半年两轮摩托内销6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，250CC以上排量摩托车销量排名提升至行业首位；两轮摩托外销8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%

总结春风动力的增长驱动要素，主要是全地形车、两轮摩托车的出口，其也属于典型的“出海行业”。

2024年上半年Moto3 250CC级别比赛卡塔尔站首站夺冠，赢得此项赛事首个属于中国制造商的冠军奖杯，2024年上半年MOTOGP Moto3春风动力九战六冠。

此外，两轮电动车极核品牌（ZEEHO）为新业务板块，产线于2023年建成并投产。上半年ZEEHO成功推出AE2、AE4系列新品，升级AE8 S+、CITY产品，覆盖高端电摩到高端电自全系列产品线。上半年累计销售极核电动车2.04万辆，实现销售收入1.16亿元。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

钱江摩托——2024H1，实现收入32.6亿元，同比增长+12.54%；归母净利润3.49亿元，同比增长+24.44%。

Q2单季度，实现收入19.15亿元，同比增长22.51%，环比增长42.36%；归母净利润2.09亿元，同比增长1.33%，环比增长49.86%。

上半年，公司累计实现摩托车销售23.10万辆（不含全地形车、电动自行车），同比增长8.20%，其中250cc及以上排量摩托销售9.56万辆，同比增长17.99%。全地形车方面，实现多款全地形车的开发，覆盖 600cc-1000cc排量段，部分车型已经进行小批量供货。

内销方面，250cc及以上排量摩托销售6.11万辆，同比增长约7.71%，市占率居国内行业首位。出口方面，250cc及以上排量摩托销售3.48万辆，同比增长42.77%。

2024年5月，公司的ATV1000参在 2024年环塔拉力赛（环塔克拉玛干汽车摩托车越野拉力赛上成功赢得ATV组冠军。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

隆鑫通用——2024H1，实现收入76.66亿元，同比增长+28.23%；归母净利润5.8亿元，同比增长+17.48%。

2024Q2单季度，实现收入43.7亿元，同比增长34.84%，环比增长32.6%；归母净利润3.32亿元，同比增长4.77%，环比增长28.82%。

上半年，无极 VOGE系列产品实现销售收入15.20亿元，同比增长132.08%，其中，国内实现销售收入8.71亿元，同比增长168.74%；出口实现销售收入6.49亿元，同比增长96.19%。上半年，公司800cc以上排量段摩托车出口销量行业占比超90%。

茵未BICOSE电动摩托车业务，旗舰产品Real 5T已实现海外交付；通勤类产品EC15/EC30/ET30，休闲类产品EF40/EF40X等多款车型已具备量产条件预计年内上市。

隆鑫LONCIN全地形车业务实现销售收入1.89亿元，同比增长70.67%，ATV（全地形车）全排量段产品布局完成，并不断拓展UTV（多功能全地形车）及SSV（一般指仅供两人乘坐的全地形车）品类，全地形车业务加速发展。

2023年公司与德国CIP集团签署《OEM合作协议》，本次合作期限为十年，合作方式为独家合作，预计累计供货规模为60万套（”MOCCI 魔骑”Ebike），计划于2024年内达成SOP的量产目标。目前产品暂未实现量产销售。

受全球通胀、美国“双反”政策等不利因素的影响，通用机械行业整体下滑。上半年，公司通用机械业务实现销售收入14.30亿元，同比下降3.20%，降幅进一步收窄。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：CAPEX VS现金流（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

图：净现比 
来源：Choice，并购优塾

相比之下 ，隆鑫通用净现比更高一些。三家公司经营活动现金流都可以完全覆盖资本支出。隆鑫通用2023年经营活动现金流增加显著，主要系缩短部分客户授信期、应付账款支付减少以及本期收回材料保证金所致。

（五）

图：近十个季度ROE_TTM走势 （单位：%；基准日：报表截止日）
来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾

股东回报方面，春风动力较好，得益于权益乘数、总资产周转率在三家公司中居首位，而且净利率也不错。

隆鑫通用受低排量道路产品、盈利水平较低的发动机组等产品拖累，毛利率较低。

图：单季度综合毛利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

图：单季度净利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

图：隆鑫通用毛利率与净利率
来源：Choice，并购优塾

隆鑫通用的股东回报受净利率拖累较多，2019-2023每年四季度计提较多商誉减值、坏账准备（主要是子公司广州威能计提坏账），因此净利率下降较多。

目前其子公司商誉已经全部计提减值，广州威能涉及买卖合同纠纷（应收账款事宜，当前涉案金额约5.07亿元）和职务方面的案件，坏账与此有关。

图：隆鑫通用部分子公司商誉减值计提及公司处置情况
来源：公司年报

图：产业链具体公司情况  
来源：Choice，并购优塾  

从产业链价值环节看，近两年中游ROE较好，中游春风动力较突出。从成长性看，中游三家企业中，春风动力增长预期较好。

隆鑫通用2024归母净利润增长预期特别高，主要由于其历史包袱（商誉减值和广州威能坏账计提）可以认为已经在2019-2023期间化解完毕，且2024上半年收入和归母净利润均有不错增长。

从生意质地看，本赛道现金流较好，资本开支不多，股东回报较好，竞争格局较稳定，国产大排量摩托龙头在国内和出海方面都优势明显，各家公司产品差异化较小。总体来说，大排量摩托生意质地较好。

（六）

图：大排量摩托出口情况
来源：民生证券 

图：国内摩托车销量（不含出口）
来源：民生证券 

行业景气度方面，我们主要跟踪以下数据：

一、短期增长驱动要素，主要看销量、出口销量。目前增长驱动主要在海外。

出口摩托车结构方面，从出口额看，250CC以下排量占比90%以上，250CC以上占比较小但增速较快。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

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