出海行业报告，手机出海产业链跟踪：传音控股、小米集团……（2024年8月）

手机，作为一种便携式电子设备，集通信、互联网浏览、拍照、娱乐和办公功能于一体，能够随时随地满足人们的各种数字化需求。

手机的基本功能是方便用户进行语音通话，随着技术的发展，智能手机还具备多种其他功能，比如浏览互联网、拍照、播放音乐视频、安装APP等，智能手机已经代替PC成为流量的主要入口。

图：小米14外形
来源：公司官网

根据TechInsights数据，24Q2手机出货量同比反弹7.6%，达到2.896亿部，延续了23年下半年以来的反弹。

图：2024Q2全球手机出货量和市场份额
来源：TechInsights

之前，手机行业的压制因素在于，全球换机周期延长导致销量下滑。从传音控股、小米集团的视角来看，2021年至今已经调整了三年多。

受累于智能手机行业渗透率提升进入瓶颈期（2016年全球智能手机渗透率达75%）、行业创新乏力、卫生事件影响、换机周期延长（根据counterpoint，2022年全球智能手机换机周期达43个月），2023年全球智能手机出货量仅11.6亿台、同减3%，相较于2016年的高峰期下降21%。

图：全球智能手机出货量及渗透率
来源：IDC

同时，需求端，中国约占全球智能手机出货量的 25%，但是生产端，中国一直是全球智能手机的生产基地、且份额接近 100%，因此，国产手机品牌不得不出海。

所以，今天我们就“手机出海”这个话题，来研究一下国产两大龙头小米、传音在海外的布局。

手机科技的进化，围绕通信技术变革、更多应用发展：

一、第一代移动电话（1973-1990年代初）——体积庞大的手持设备如Motorola DynaTAC 8000X面世，来自于模拟语音传输技术开始应用于民用领域。

二、 第二代移动电话（1990年代初-2000年代初）——数字信号处理技术（DSP，Digital Signal Processing）的引入，使得通话更加清晰（通过自适应滤波器消除环境噪音）、安全（DSP可以实现复杂的加密算法）。同时，手机迎来了更小更轻的设计，如Nokia 3210等流行型号，内置天线，仅重151克，非常适合携带。

三、 第三代移动电话（2000年代初-2007年左右）——多种技术进步共同促进了手机功能的多样化和用户体验的提升，代表设备为Nokia 6600，Motorola RAZR V3。

3G网络提高了数据传输速度（3G网络的理论下载速度是2G的20倍），使视频通话和高速互联网访问成为可能；彩屏显示技术提升了用户的视觉体验；内置摄像头满足了用户的拍照和视频需求；更强大的处理器和内存则为多媒体应用提供了强有力的支持。

四、 智能手机时代（2007年至今）——技术进步同样来自于多种技术的共同推动，代表设备为iPhone 4 和三星Galaxy系列。

4G网络提高了数据传输速度（4G网络的理论下载速度是3G的10倍），使高清流媒体视频、高清视频通话和大规模的云服务应用成为可能；电容式多点触控技术的普及，使得智能手机操作更加直观和便捷；iOS和Android操作系统的崛起，提供了强大的应用生态系统，使得移动应用程序（App）兴起。

五、未来发展趋势——1）折叠屏手机，满足对于大屏的需求；2）卫星通信，可将进一步提升数据传输速率和减少延迟，在信号没有覆盖地区进一步保障用户的通信安全；3）AI手机，手机具备智能助手、语音识别、图像识别等功能，提升用户体验。

手机产业链，具体包括：

图：手机产业链
来源：开源证券

上游——零部件，占比较大的零部件为显示模组、存储芯片、SOC、机械/机电结构等。

图：手机零部件代表厂商
来源：wind

中游——手机厂商、OEM/ODM制造厂商。从24Q1来看，全球手机销量排名为：三星（20.8%）、苹果（17%）、小米（13.8%）、OPPO（7%）、VIVO（6%）、荣耀（6%）。

图：主要手机厂商销量
来源：Counterpoint Research

下游——各类渠道商、经销商，终端为个人消费者。

从产业链上的参与者近期的增长预期来看：

图：一致性预测
来源：Choice，并购优塾

—— 研讨会 ——

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

从全球市场规模格局来看，2023年中国品牌份额达30%，其中中国市场中国品牌份额达59%，海外市场中国品牌份额达21%，相较于2015年、海外份额提升10pct。

海外市场分品牌来看，小米份额提升达5pct，传音、OPPO、VIVO、realme份额提升均在2pct-3pct，华为、中兴、TCL份额衰退均在1~2pct。

图：2015~2023年中国品牌份额变迁
来源：国金证券

从手机零部件成本来看，高端智能安卓手机以Galaxy S9+为例，成本占比较大的零部件是：显示模组、存储芯片、SOC等，折叠手机中成本的主要增量是显示模组和机械/机电结构。

图：三星高端机和折叠机成本拆解
来源：国联证券

此前中国高端智能手机产业链一直位于产业链利润分配的底部，从华为Mate 60 Pro开始国产化率得到较大提升。

参考Fomalhaut测算，华为Mate 60 Pro的零部件总成本为422美元（约合3078元人民币），其中，由中国制造的零部件价值约198美元（约合1444元人民币）。

从各国的零部件成本占比来看，在可以评估的范围内（有14%来源不明），中国制造的零部件占比高，达到了47%。与受美国政策影响轻微的2020年秋季推出的Mate 40 Pro相比，中国制造的零部件的比例提升了18个百分点。

图：Mate 60 Pro拆机报告
来源：日经中文网

智能手机生产流程大致可以分为研发设计、前段制造和后段制造三个阶段。手机整机和零部件（模组）的组装、检测工序多达几百项，每一道工序运用的工艺、技术各不相同。

由于各种零部件模组的加工精度和质量稳定性，是确保移动终端电子产品整机性能稳定、质量优越的根本保障。因此，前段制造工序所使用治具产品的精密度要求，往往会比后段制造工序更高。

图：智能手机生产流程
来源：强瑞技术招股说明书

相比于高度自动化的汽车生产，手机制造需要用到大量的人力资源，体现在组装、测试、生产线操作等环节。例如，组装环节工人负责将各个零部件包括主板、显示屏、摄像头和电池等进行贴装，因为零部件尺寸较小同时不同型号手机排布不同，因此，人力成本优势仍然是决定手机制造产业链转移的重要影响因素。

图：印度手机产业链海外公司地域分布
来源：华泰证券

对于手机品牌厂商来说，竞争难点体现在：

1）市场已经进入存量时代，除苹果手机自身系统优势外（系统优化与流畅性、安全性与隐私性、软件生态等），其他安卓手机品牌需要采用更高性价比，因此供应链管理能力是关键；

2）对于落后欠发达地区，更好的销售渠道是关键；

3）经济欠发达地区法制薄弱，更容易出现其他风险，23年6月印度监管机构以“向外国实体非法转移资金”为由，宣布没收小米印度公司555.127亿卢比，约合48亿元人民币的款项，尽管23年底印度政府解封了小米48.5亿元款项，但是地缘政治风险依然较大。

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面来看:

从2023年收入体量来看，小米集团（2709.7亿元）>传音控股（622.95亿元）。

传音控股——拥有 TECNO、itel、Infinix 三大手机子品牌，其中TECNO、Infinix 以中高端为主，itel 聚焦低端，覆盖不同消费群体需求，主攻非洲、南亚等新兴市场，正逐步打造“手机+扩品类+移动互联”的生态体系。

23年营业收入中，手机占比92.06%、其他6.38%，其他产品主要为扩品类+移动互联。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

小米集团——2018 年至今，公司硬件生态战略经历了“手机＋AIoT”（2019 年）、“手机×AIoT”（2020 年）、“人车家全生态”（2023年）的转变升级，截至2024年6月小米Su7已累计销售7万辆车。

23年营业收入中，手机占比58.11%、IoT与生活消费品29.56%、互联网服务11.11%。其中，IoT包括：可穿戴设备、平板、智能家电等；互联网业务包括：广告、互联网增值服务、游戏等。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

图：单季度利润同比增速
来源：Choice，并购优塾

 

（三）

传音控股——24Q1营业收入 174 亿元，同比+88%；实现归母净利润16.26亿元，同比+210.30%。

24Q1公司出货量2850万台，同比+84.9%，市场份额全球第四达到9.9%，同比+4.2pCt，目前公司持续深耕的新兴市场国家仍处于“功能机往智能机”升级阶段。

多元化业务方面：1）扩品类业务：流量、渠道上优势明显，据Jumia, oraimo蓝牙耳机销量在非洲所有品牌中排名居首，市占率超30%：2)互联网业务：音乐类应用Boomplay、新闻聚合类应用Scooper、综合内容分发应用Phoenizⅸ等多款产品月活超千万。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

小米集团（北京市）——24Q1营业收入755.07 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润41.82亿元，同比-0.52%。

IDC数据显示2Q24小米智能手机出货量为4,227万部（同比增长27.2%，环比增长3.7%)，全球智能手机市场份额为14.5%(1Q24为13.6%，2Q23为12.4%)。出货量提升一方面系公司在拉美、非洲等新兴市场表现亮眼，另一方面受益于去年同期去库存周期下的低基数。

图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：现金流、固定资产投资
来源：Choice，并购优塾

小米集团22年利润下滑较多，因为卫生事件影响导致全球手机销量下滑，小米库存积压、需求疲软使得智能手机出货量同比下滑20%。

小米集团近几年资本支出较大，主要用于建设汽车工厂。据每日经济新闻，小米汽车工厂分两期建设，其中一期已于23年竣工，目前产能处于爬坡阶段；二期计划2024年动工，2025年完建。

（五）

图：近十个季度ROE趋势（%）
来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾 

图：综合毛利率（%）
来源：Choice，并购优塾

图：净利率（%）
来源：Choice，并购优塾

从净资产收益率来看，传音控股>小米集团，总资产周转率是主导因素。

传音控股总资产周转率较高，受到应收账款周转率较高影响。传音控股采用经销、和运营商合作、和供应链管理公司合作的模式，先款后货，很少赊账。对比来看小米采用直销+经销模式，会给经销商60至90天账期。

小米毛利率存在上升趋势，来自于1）IoT毛利率创新高（海外占比提升，结构优化，叠加海外家电库存周期），2）高毛利率（70%以上）的广告业务受到海外用户拓展顺利规模达到新高。

图：产业链对比
来源：Choice，并购优塾

从盈利能力来看，中游的手机品牌商相对稳定，上游的零部件厂商容易受到新产品周期的影响盈利能力出现较大波动。

从成长性来看，未来几年上游零部件的一致性预测较好，主要受到基期较低以及国产化率提升影响。

从生意质地来看，手机品牌厂商处于手机价值量的较高地位，领先的厂商具有品牌溢价。不过，整个手机行业已经处于成熟期，增量主要来自于特定欠发达地区，竞争逐渐激烈，需要关注后续厂商的毛利率/净利率水平。

（六）

图：2024Q2全球手机出货量和市场份额
来源：TechInsights

这个行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：

一、短中期增长驱动要素，看高频销量数据。根据TechInsights数据，24Q2手机出货量同比反弹7.6%，达到2.896亿部。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

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