工业配件行业报告，工业阀门产业链跟踪：纽威股份、江苏神通、中核科技……（2024年9月）

工业阀门，是用于控制流体（如液体、气体和蒸汽）在管道系统中流动的机械装置，具有开启、关闭、调节、止回、减压等功能，以确保流体在系统中的安全、高效的流动。

工业阀门广泛应用于各个行业，包括石油、化工、电力、供水、冶金等，是工业设备的重要组成部分。

图：工业阀门
来源：纽威股份官网

不要小看这小小的一个阀门，实际上在一些高端工业阀门赛道，我国还长期面临“卡脖子”问题。

长期以来，主蒸汽隔离阀、爆破阀、稳压器先导式安全阀三类核电阀门作为核电站安全稳定运行的关键设备，因其技术复杂、制造难度大、运行工况严苛、涉及多个领域，一直被国外“卡脖子”，被誉为核电关键阀门“皇冠上的三颗明珠”，单论完成其中一项产品的研发制造都需要克服诸多难以想象的困难，众多具有雄厚实力的跨国公司，也只能生产和制造一类或两类阀门。

2024年8月13日，稳压器先导式安全阀鉴定会在四川成都成功举办，随着该阀门鉴定会的通过，标志着中核科技具备稳压器先导式安全阀的生产和制造能力，并可以工程化应用与推广，成为全球仅有的能够同时制造和生产主蒸汽隔离阀、爆破阀以及稳压器先导式安全阀的公司。

此前，中核科技已先后攻克了隔离阀和爆破阀的核心技术难处，并实现规模化生产。因此，随着此次核级阀门行业公认的国产化难度极大的设备——稳压器先导式安全阀鉴定实验的全部完成并通过鉴定试验，代表着我国完全掌握该核电阀门关键技术，打破垄断，具备向核电机组自主供货的能力，成为世界上少数掌握该项技术的国家之一。

需要注意的是，目前在核电领域份额仍是江苏神通领先，中核科技的技术突破使其在核电领域具备独特竞争优势，不仅提升了公司的市场地位，也使其在招标和合作中更具吸引力。

据公司投资者关系披露显示，目前公司的稳压器先导式安全阀为进口项目供货，两台华龙一号的稳压器先导式安全阀的合同金额约为3000万元（含关税增值税），后续机组的价值量需要根据招标结果确定。

从阀门行业整体情况看，其下游应用领域集中，受石油、化工行业资本开支影响较大。

分阶段看，2003- 2014年我国阀门产量由80.8 万台增长至1031.9万台，阶段性见顶，随后逐年下滑至2023年的277万台。

图：2003-2023年我国阀门产量（单位：万台）
来源：民生证券

根据中商产业研究院数据，2022年中国中国工业阀门市场规模达96.6亿美元。据其预测，随着中国工业的持续稳定发展，对工业阀门等基础零部件的需求量也将持续增长，预估到2027年规模将增至122.5亿美元，年均复合增长率为5.2%。

图：2020-2027年中国工业阀门市场规模预测
来源：江海证券

从工业阀门龙头公司近况来看：

2024H1，纽威股份成功研发2寸150磅计量阀、取得旋塞阀API6D证书，实现闸阀、止回阀、球阀、旋塞阀四大阀种API6D证书的全面覆盖，产品竞争力持续提升。

订单方面，2024H1公司成功获得一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，子公司纽威石油设备在水下油气开采、大型FPSO和储能储气等领域实现重要突破，业务拓展顺利，有望保持业绩高增。

这个行业，之前的压制因素在于，石油、化工等行业资本开支回落。从纽威股份、中核科技的视角看，行业景气度于2015年见顶，持续下行了8年，2023年开始有所回升。

如今，景气修复的驱动因素在于：自主可控背景下，阀门国产化率提升。

阀门行业的发展历史，大致可分为以下几个阶段：

一、初创阶段（19世纪初至20世纪初）——阀门行业刚刚起步，主要以简单的机械装置为主。这个时期的阀门设计相对基础，通常由铸铁和铜等材料制成，耐压性和耐腐蚀性有限。阀门的操作大多依赖手动，主要功能是控制流体的流动，应用场景集中在水利和蒸汽机等领域。由于技术水平相对较低，阀门的密封性能和耐用性较差，限制了其在更复杂工业环境中的应用。

二、工业革命阶段（20世纪初至20世纪中叶）——随着工业化进程加快，阀门的应用领域迅速扩展，尤其是在石油、化工、电力等重工业中。这一时期，新材料和新技术的引入使得阀门的设计和制造水平有了显著提升。材料方面，开始采用橡胶和聚四氟乙烯等新型材料，大幅提高了阀门的密封性能和耐腐蚀性；技术方面，气动和液压驱动装置的出现，使阀门能够实现更高效的自动化控制，提升了生产效率和安全性。

三、现代化阶段（20世纪中叶至20世纪末）——随着工业的蓬勃发展，阀门行业迎来了快速发展期和技术革新。设计方面，计算机辅助设计（CAD）技术的引入，使得阀门的设计变得更加精准和高效。同时，材料科学的进步带来了高性能材料的应用，例如耐高温和耐腐蚀的合金材料，显著提高了阀门在极端环境下的可靠性。此外，智能控制系统的出现，使得阀门能够实现远程监控和自动化操作，极大地提升了生产效率和安全性。

四、信息化与智能化阶段（21世纪初至今）——阀门行业进一步向智能化和数字化转型。在这个阶段，物联网（IoT）技术的应用使阀门与传感器和监控系统紧密结合，能够实时采集数据并进行远程监控，提升了管理效率和响应速度。同时，智能阀门的研发使其具备自诊断和自调节的功能，能够根据系统需求自动调整工作状态。此外，3D打印技术的引入，使得阀门的生产变得更加灵活，能够快速满足个性化需求，同时降低生产成本。

总的来看，行业是沿着密封性能、材料（耐腐蚀性、耐磨性、强度）、操作方式（便利性、效率）等指标在进化，未来将朝着智能化和绿色节能方向持续发展。

这条产业链的各个环节，包括：

图：阀门产业链
来源：中信证券

上游——原材料及零部件供应商，包括钢铁、铜等金属材料以及通口、支架、螺母等铸锻件，代表公司有中洲特材、图南股份、应流股份等。

中游——阀门制造商，代表公司有纽威股份、江苏神通、中核科技等。

目前我国阀门产品技术要求相对较低，行业技术壁垒低、资本投入壁垒不高，因此市场参与者较多，尤其是在中低端阀门市场呈现完全竞争态势。

图：2021年中国工业阀门市场竞争格局
来源：中金公司

下游——应用领域，工业阀门广泛应用于化工（26%）、能源（20%）、造纸（19%）、油气（15%）、水处理（13%）等行业。

图：2022年我国工业阀门下游应用领域分别
来源：中金公司

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾，Choice

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

工业阀门的工作原理是基于控制流体的流动，通过改变阀门的开闭状态来实现对流体流量、压力和方向的调节。

工业阀门种类多样，根据通用分类法（既按原理、作用又按结构划分，是国内外常用的分类方法），一般可分为闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、安全阀、减压阀、调节阀等。

图：工业阀门种类介绍
来源：中航证券

我们大致了解一下分类情况：

闸阀——通过一个平面闸板的升降来控制流体的流动。当闸板完全打开时，流体可以自由流动；完全关闭时，流体被阻挡。闸阀适用于全开或全关的操作，不适合调节流量。

截止阀——通过一个球形的阀体和一个可移动的阀瓣来控制流体的流动。阀瓣的升降会改变流体的流动通道，从而实现流量的调节。截止阀适合用于流量调节和截断。

球阀——核心是一个带有孔的球体，通过球体的旋转来控制流体的流动。当球体的孔与管道对齐时，流体可以通过；当球体旋转90度时，孔与管道不对齐，流体被阻挡。球阀具有良好的密封性和快速开关的特点。

蝶阀——通过一个圆盘形的阀瓣在管道中旋转来控制流体的流动。阀瓣的角度决定了流体的流量，适合用于调节和截断流量。蝶阀结构简单、重量轻，适用于大口径管道。

安全阀——通常是弹簧加载的，通过调节弹簧的预紧力来设置开启压力，以保护系统不受过压影响。当系统压力超过设定值时，阀门自动打开，释放多余的压力，防止设备损坏。

此外，工业阀门还可根据市场特征的不同分为低端、中端、高端工业阀门，性能/竞争格局依次递增。

图：工业阀门类型
来源：中信证券

图：低端、中端、高端工业阀门对比
来源：并购优塾

工业阀门的成本结构中，原材料占比高达70%-80%。而这其中，又以毛胚和驱动装置为主，因此阀门的成本与钢价直接相关。

图：2023年A股工业阀门企业主营成本分布
来源：中金公司

工业阀门通用的工艺制造流程：原材料准备——毛坯制造（铸造/锻造）——机械加工（粗/精加工）——表面处理（清洗/涂层）——组装——调试——检验——包装交付。

图：江苏神通阀类产品生产工艺流程
来源：公司公告

我国阀门行业的生产技术以及生产工艺方面已较为成熟，在中端阀门市场占据了重要的市场地位，但在高端工业阀门方面仍落后于欧洲、美国、日本等海外厂商，主要是材料方面的技术有待突破：

高性能合金材料——高端阀门通常需要使用耐高温、耐腐蚀、耐磨损的特殊合金材料，如高温合金、不锈钢及复合材料等。这些材料的研发和生产技术相对复杂，涉及到冶金、材料科学等多个领域。

特种材料的加工技术——高端阀门需要的特种材料在加工过程中容易出现变形、裂纹等问题，如何有效加工这些材料仍然是一个技术挑战。

（二）

首先，从体量和业务结构方面看：

2023年总收入体量，纽威股份（55.45亿元）>江苏神通（21.35亿元）>中核科技（18.1亿元）

纽威股份——公司主营中高端阀门系列产品，产品主要包括闸阀、止回阀、截止阀、蝶阀、球阀、API6A阀、调节阀、水下阀、安全阀和核电阀十个品种，规格型号超5000种，覆盖石油、天然气、化工、电力等多个下游行业。

图：纽威股份产品矩阵
来源：东吴证券

2023年，阀门产品收入51.24亿元，占比92.41%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

拆分来看（根据销量），依次是锻钢阀 （30.42%）、球阀（28.75%）、闸阀（25.73%） 、止回阀（4.62%） 、截止阀（2.66%）。

图：阀门产品销量结构（单位：台）
来源：购优塾，Choice

江苏神通——主营业务为阀门、法兰、锻件等系列产品，以及节能项目投资。其中阀门产品以蝶阀和球阀为主，涵盖特种、专用、核级、非核级、超低温阀门等类别。

图：江苏神通主要产品
来源：中信证券

分行业看，2023年，核电行业收入6.94亿元，占比32.57%；能源装备行业收入6.5亿元，占比30.5%；冶金行业收入3.6亿元，占比17.08%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

分产品结构看，阀门产品收入10.11亿元，占比47.5%；法兰和锻件收入7.01亿元，占比32.83%；节能服务（投资）收入2.61亿元，占比12.22%。

拆分阀门业务看（根据营收），依次是蝶阀（51.53%）、球阀（16.82%）、非标阀门（13.65%）、盲板阀（11.18%）、地坑过滤器（3.96%）、闸阀（1.48%）、调压阀组（1.09%）、水封逆止阀（0.3%）。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

中核科技——主营业务为工业阀门，产品种类包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀等，主要应用于核工程、石油石化、公用工程、火电等市场领域。

图：中核科技产品类别
来源：民生证券

2023年，阀门产品收入17.48亿元，占比96.57%。其中（未披露产品结构），核工程领域占比35.41%、石油石化占比34.55%、其他领域占比30.03%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

 

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

这个行业，从微观增长情况看：

一、纽威股份——2024H1，实现营收28.38亿元，同比+17.14%；归母净利润4.88亿元，同比+45.04%。

报告期内，受益于下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等行业景气度高，公司订单、营收均实现高增长。归母净利润增速高于营收，主要是：1）钢材等原材料价格下降；2）业务结构优化；3）成本管控良好。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

二、江苏神通——2024H1，实现营收10.52亿元，同比+5.28%；归母净利润1.44亿元，同比+14.53%。

报告期内，核电/能源/冶金行业分别实现收入3.54亿元、2.25亿元、2.21亿元，同比+1.08%、-34.14%、+31.91%。能源业务收入下降，主要与当前市场环境变化、竞争加剧等因素有关。归母净利润增速高于营收，主要是业务结构变化所致（能源业务占比缩小）。

2024H1，公司取得新增订单12.08亿元，同比+21%。其中，核电新增订单5.04亿元，同比+92%，订单饱满。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

三、中核科技——2024H1，实现营收6.43亿元，同比-18.88%；归母净利润7556万元，同比+10.11%。

报告期内，受国际海运价格、项目现场收货能力等多方面的影响，石化和核工程阀门有部分订单已完工但尚未交付，导致营收下滑，预计会在四季度形成销售收入高峰。归母净利润不减反增，主要是公司大部分利润来源于投资收益（海得威股权）。

2024H1，公司核电新承接订单超5亿（目前在手核电项目阀门订单大约29亿元），石油石化、公用工程、电站领域订单保持相对稳定水平。

图：近几个季度归母净利润情况
来源：并购优塾，Choice

（四）

图：现金流VS 净利润VS CAPEX
来源：并购优塾，Choice

图：净现比
来源：并购优塾，Choice

从现金流角度看，纽威股份体量更大，中核科技现金流在三家中较低，后续需要观察其近期技术突破后，现金流是否能回升。

2023年三家公司的净现比普遍有所下降，主要是业务扩张和市场活跃度提升带来的应收账款增长所致（简单理解就是市场竞争加剧，企业采取降价、促销等策略吸引客户）。

从资本支出角度看，江苏神通的支出显著高于其余两家，主要是节能业务所导致（资金密集型业务）。

节能业务是围绕钢铁企业煤气的回收利用与节能改造，产生效益与钢铁企业共同分享的模式。前期建设一套煤气回收发电的装置（一次性投入），建成之后发电给钢厂进行使用，根据实际计量产生的效益与钢厂按合同约定执行分成机制（未来分5至8年间陆续回收）。

（五）

图：ROE-ttm走势（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾，Choice

从净资产收益率看，纽威股份>中核科技>江苏神通，主要影响因素是总资产周转率。

纽威股份因规模领先，应收/应付款项管理相对较好；中核科技则是产能利用率较高，固定资产/存货周转率领先。

从净利率看，三家公司相差不大，中核科技的长期股权投资收益一定程度上弥补了与其余两家公司的毛利率差异。此外，中核科技净利率呈年内递增的趋势，主要是收入确认节奏导致期间费用摊销程度不同所致。

图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice
 

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：产业链价值分配
来源：并购优塾，Choice

从产业链价值看，上游合金材料和中游阀门制造环节价值量相对较高，分别对应高端工业阀门待突破的两大技术难点，说明技术壁垒相对较高。

从成长性看，上游和中游的增长预期较高，主要是下游应用广泛，增长驱动力充足。

从生意质地看，本赛道现金流基本稳定、资本开支小、资本回报水平中等，竞争格局分化明显（中低端呈完全竞争格局、高端基本被海外厂商垄断），因此行业的核心竞争优势在于技术。总体来说，属于较好的生意。

（六）

图：石化化工上市公司（季度）资本开支同比增速
来源：中金公司

图：样本电企资本计划开支增速
来源：中金公司

工业阀门行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪：

一、短期增长驱动要素，看原材料价格及下游（石油、化工等行业）资本开支情况。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

可联系工作人员咨询获取报告库，微信：bgys2015

也可按照下图，点击阅读原文，快速获取：