【旧文重温】银行高分红地图，二线股份制银行跟踪：浙商银行、光大银行、浦发银行……（2024年7月）

本文为旧文重温，原文发布于2024年7月：

股份制银行，从某种意义上，可以看作国有大行与区域性银行（城商行、农商行）之间的衔接，可以在全国开展业务。

银行业的景气度，自2021年至今，已经连续调整了3年半。

图：部分上市银行资产规模（2023）
来源：民生证券

之前，压制银行业的因素在于：1、银行属于顺周期行业，消费疲软及实体经济景气度影响贷款需求，导致贷款增速下降，同时中收和其他非息收入增速也受到影响。2、LPR及净息差下行、存量房贷利率调整等因素影响银行盈利能力。3、房地产风险暴露既直接影响银行资产质量和盈利（地产相关贷款），也影响未来预期。

如今，景气修复的驱动因素在于：地产调控政策集中释放，一方面有望拉动地产景气度，直接改善银行资产质量；另一方面，拉动地产行业，也有助于政府收入，从而有助于基建开始回升、经济稳定发展，进而支撑银行增长回稳预期。

对于银行、地产相关赛道，我们近期已经做过系列研究，可点击链接回顾：

1、银行系列（国有大行、三农国有大行、股份行、重点地区城商行、长三角城商行）；

2、地产系列（商业加住宅综合开发商、杭州区域精品地产开发商、其他区域精品开发商、央企开发商）；

本次研究，我们主要聚焦于二线股份制银行。

图：股份行ROE
来源：并购优塾，Choice

商业银行这条产业链，各环节包括：

图：商业银行产业链
来源：并购优塾

上游及下游——按照资金来源和去向，各类客户既是商业银行上游，也是下游。其中银行同业也互为上下游。银行客户涉及各行各业，例如比亚迪（制造业）、万科A（房企）、百联股份（商业）、招商证券（券商）等。

中游——我国商业银行按类别包括国有大行、股份行、城商行、农商行、民营银行等。

产业链上的参与者，近期增长情况如下：

浙商银行——2023年，实现收入637.04亿元，同比增长+4.29%；归母净利润150.48亿元，同比增长+10.5%。

浦发银行——2023年，实现收入1734.34亿元，同比-8.05%；归母净利润367.02亿元，同比-28.28%。

光大银行——2023年，实现收入1456.85亿元，同比-3.92%；归母净利润407.92亿元，同比-8.96%。

机构一致预期，对产业链景气度预期如下：

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：并购优塾，Choice

—— 研讨会 ——

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

商业银行，收入主要来源于利息净收入、非息收入两大块。其中，利息净收入是主要部分，而利息净收入，则来自于生息资产收益VS计息负债成本之间的差值。

股份行生息资产结构差异不大。其中，平安银行贷款占比较高，华夏银行和光大银行债券投资占比较高。

图：2023Q3上市股份行生息资产结构
来源：华福证券

首先，贷款方面，上市股份行整体企业贷款占比较低，个人贷款占比较高。其中，华夏银行和浙商银行企业贷款更高，平安银行和浙商银行个人贷款占比更高。个人贷款占比高，有利于提高生息资产收益率。 

图：2023H1末股份行贷款结构
来源：国盛证券

其次，自营投资方面，2021年以来，股份行自营投资占资产比例处于提高趋势中。2022Q4以来，股份行的金融投资增速领先于贷款增速。

图：股份行金融投资占资产比例提高
来源：开源证券 

图：2023年股份行金融投资增速领先贷款增速
来源：中金公司

自营投资中，股份行对政府债投资力度持续加大，非标资产投资持续减少。

图：股份行自营投资结构
来源：信达证券

图：2023H2上市银行金融投资增量结构
来源：开源证券

本案三家银行中，光大银行债券投资占比居首位，投资范围更为稳健。浦发银行债券投资占比处于末位，基金、信托计划及资产管理计划占比较多，更为主动。浙商银行处于二者之间。

图：核心上市银行金融投资结构
来源：中金公司

银行营业成本，主要包括营业税金及附加，业务及管理费。计息负债的的利息支出、手续费及佣金支出单独考察，在计算利息净收入、手续费及佣金净收入时已经计入。

计息负债成本率，由各银行计息负债内部组成结构决定。2024Q1，绝大部分上市银行计息负债成本率均有所下降。股份行计息负债成本率在各类银行中处于中位。

图：分类型上市银行计息负债成本率
来源：东方证券

图：上市银行计息负债成本率（个股）
来源：信达证券 

图：上市银行存款成本率
来源：西部证券

近两年，股份行企业活期存款成本率明显高于其他类型存款，与银行之间争夺企业活期存款有较大关系。

图：股份行存款成本率
来源：中邮证券

（二）

接下来，首先看看收入体量情况：

从收入规模看，2023年，浦发银行(1734.34亿元)>光大银行(1456.85亿元）>浙商银行（637.04亿元）；

浙商银行——2023年，引进中国太平集团、鲁信集团战略入股，成功获批理财子公司牌照。

收入中，利息净收入占比74.61%，手续费及佣金净收入占比7.91%，其他非息收入占比17.48%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

浦发银行——2023年，利息净收入收入占比68.29%，手续费及佣金净收入占比14.10%，其他非息收入占比17.61%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

光大银行——2023年，利息净收入收入占比73.78%，手续费及佣金净收入占比16.27%，其他非息收入占比9.96%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：并购优塾，Choice

 

（三）

图：累计归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

对比之下，浦发银行归母净利润增速2022-2023明显下滑，主要由于收入减少叠加净息差降低。

这个行业，从微观增长情况来看：

浙商银行——2023年，实现收入637.04亿元，同比增长+4.29%；归母净利润150.48亿元，同比增长+10.5%。

2024Q1单季度，实现收入184.07亿元，同比增长+16.65%，环比增长+31.35%；归母净利润59.13亿元，同比增长+5.12%，环比增长+157.65%。

2023年末，总资产达到3.14万亿元，比上年末增长19.91%，其中，发放贷款和垫款比增长12.54%，全行贷款的1/3投向浙江。总负债比上年末增长20.29%，其中吸收存款余额增长11.13%。

净利差较上年下降0.21个百分点，净息差较上年下降下0.20个百分点，主要由于监管多措并举降低企业综合融资成本。不良贷款率较上年下降0.03个百分点，拨备覆盖率比上年提高0.41个百分点。

图：单季度归母净利润（单位：亿元，%）
来源：并购优塾，Choice

浦发银行——2023年，实现收入1734.34亿元，同比-8.05%；归母净利润367.02亿元，同比-28.28%。

2024Q1单季度，实现收入453.28亿元，同比-5.72%，环比增长+11.59%；归母净利润174.21亿元，同比增长+10.04%，环比增长+99.87%。

2023年末总资产超过9万亿元，较上年末增长3.48%，其中，本外币贷款总额（含票据贴现）增长2.39%。负债总额较上年末增长3.46%，其中，本外币存款增长3.28%。

净利差较上年下降0.23个百分点，净息差下降0.25个百分。由于资产重定价、市场利率下行、资本市场波动，以及公司信贷增长动能不足、业务结构调整等因素影响，公司效益指标阶段性承压。

不良贷款率较上年末下降0.04个百分点，拨备覆盖率较上年末上升14.47个百分点。

图：单季度归母净利润（单位：亿元，%）
来源：并购优塾，Choice

光大银行——2023年，实现收入1456.85亿元，同比-3.92%；归母净利润407.92亿元，同比-8.96%。

2024Q1单季度，实现收入344.87亿元，同比-9.62%，环比增长+3.08%；归母净利润124.26亿元，同比增长+0.39%，环比增长+300.58%。

2023年末，资产总额比上年末增加增长7.50%，其中贷款和垫款本金总额比上年末增长6.01%。负债总额较上年末增长7.38%，其中存款余额较上年末增长4.53%。

净利差1.68%，同比下降25个BPs，净利息收益率1.74%，同比下降27个BPs，主要是受贷款利率重定价、新发放贷款利率下行、存量房贷款利率调整等因素影响。

不良贷款率与上年末持平，拨备覆盖率比上年末下降6.66 个百分点。

图：单季度归母净利润（单位：亿元，%）
来源：并购优塾，Choice

（四）

图：银行流动性指标
来源：并购优塾，Choice

三家银行流动性指标均满足监管要求，2023年浙商银行流动性覆盖率更高一些。

（五）

图：近十个季度ROE_TTM走势

 （单位：%；基准日：报表截止日）
来源：并购优塾，Choice

图：股份制银行ROE
来源：中金公司

图：杜邦分析
来源：并购优塾，Choice

图：单季度净利率（单位：%）
来源：并购优塾，Choice

图：产业链具体公司情况
来源：并购优塾，Choice

从产业链价值环节看，银行ROE较高且较稳定，主要由于银行业经营模式稳定、权益乘数较高。

2019年以来银行ROE有下降趋势，主要由于净息差下行导致。

从成长性看，本案三家股份行中，浙商银行增长预期较高，因为其与中国太平人寿深化战略协同，中国太平提出将在股权投资、财产保险等方面，建立与浙商银行全方位业务关系，双方牌照资源互补、合作前良好。下游各行业分化较大。

从生意质地看，资本回报水平较好、竞争格局稳定，进入壁垒高，门槛包括资本、信誉、牌照和资质、客户获得、网点建设等。银行之间产品差异化不大，面相客户的差异化更多体现在APP的便捷性、以及对客户的分层服务能力上面，这两大方面招商银行较为领先。

总体来说，银行属于质地不错的生意。

（六）

图：北上广深近期房地产政策
来源：开源证券

图：大规模设备更新政策
来源：中国银行研究院

这个行业的景气度情况，我们可以通过以下指标来跟踪:

一、短期增长驱动要素，主要看政策效果，例如地产信贷和价格政策、设备更新政策、家电更新政策等。

对行业短期、长期的景气度情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业景气度，到底能否修复？行业里有哪些玩家在参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？关于这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，详见《产业链报告库》。

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