AI高分红报告，AI服务器产业链跟踪：联想集团、浪潮信息、工业富联……（2025年4月）

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AI高分红报告，AI服务器产业链跟踪：联想集团、浪潮信息、工业富联……（2025年4月）

并购优塾产业链研究

2025-04-21

导读：无人问津处，坐看云起时

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AI服务器，是专为人工智能应用设计的高性能计算机设备，AI服务器通过异构设计满足高性能并行计算需求，以GPU为核心；

相对应的，通用服务器，以多核CPU支撑广泛业务场景，两者在硬件、算力、应用和价值量上差异显著。

图：AI服务器

来源：戴尔

李飞飞领衔的斯坦福大学人工智能研究所近日发布了《2025年人工智能指数报告》，报告指出中美顶级AI大模型性能差距已经由2023年的17.5%大幅缩至0.3%，接近抹平。

报告显示，2024年重要大模型（Notable Models）中，美国入选40个，中国15个。其中，谷歌、OpenAI入选7个并列居首，阿里入选6个，按照模型贡献度位列全球第三。

在业内顶级专家评选出的32项“2024年AI领域重要发布”中，中国的阿里Qwen2、Qwen2.5及DeepSeek-V3三大发布上榜。

图：中美 AI差距

来源：李飞飞团队

JP摩根预计台积电2025Q2营收环比增长5 - 8%，这得益于N4/N5和N3强劲的需求、部分旧制程节点的紧急补货订单（在90天关税暂停到期前），以及先进封装业务的持续增长。台积电可能会重申其数据中心人工智能业务长期增长预期（到2029年复合年增长率为40%左右）。

图：台积电月度收入情况

来源：雅虎

从服务器行业龙头企业的情况看，收入和利润增速均较快，其中联想集团的利润增速更为显著。

联想集团——FY2025前三季度公司实现营收520.93亿美元，同比+21.1%；实现净利润12.95亿美元，同比+69.7%。

（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

浪潮信息——2024年实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%。

工业富联——2025Q1预计实现营收1590 亿元-1610 亿元（YOY +34.0%-35.6%）；预计实现归母净利润52亿元-53亿元（YOY +24.4%-26.8%）。

AI服务器行业的进化，围绕更高运行效率且更低成本而发展：

一、基础架构探索阶段（1940s-1980s）——1960年代传统服务器采用单一CPU架构，算力密度不足1GFLOPS，仅能处理简单逻辑推理任务，内存带宽<10GB/s，数据吞吐效率低下。

二、专用化起步阶段（1990s-2000s）——关键突破来自于1999年NVIDIA推出首款GPU（GeForce 256），浮点算力突破1TFLOPS，并行计算效率较CPU提升百倍，支持OpenGL等图形接口复用为AI计算。

2006年谷歌MapReduce框架实现千节点集群训练，单机显存容量从MB级跃升至GB级（如NVIDIA Tesla系列显存达4GB），数据并行处理效率提升50倍。

三、异构计算崛起阶段（2010-2018年）——这一阶段通过CPU+GPU架构快速提升服务器性能。2012年NVIDIA DGX-1集成8颗Tesla V100 GPU，单机算力达960TFLOPS；2016年谷歌TPUv1实现矩阵运算专用加速，训练ResNet-50模型时间从1周缩短至1天。

同时内部通信互联也得到跃迁，2016年NVLink技术将GPU间带宽提升至300GB/s（较PCIe 3.0快5倍），2017年HBM2显存使带宽达1TB/s，LSTM模型训练吞吐量提升3倍。

四、深度学习爆发阶段（2018-至今）——2020年冷板式液冷商用化，单机柜功耗突破198kW（风冷极限为30kW），PUE从1.6降至1.1，H100集群训练GPT-3能耗降低40%。

同时显存大幅扩容，A100/H100 GPU显存从32GB（V100）跃升至80GB HBM3，支持千亿参数模型单卡推理，DeepSeek-R1推理延迟从900ms压缩至300ms。

2024年后实现全栈国产化，昇腾910芯片实现300PFLOPS算力密度，华为CloudMatrix 384超节点国产化率超95%，NVLink替代技术CXL 3.0带宽达64GT/s。

AI服务器产业链包括：

图：AI服务器产业链

来源：东北证券

上游——核心组件包括：CPU、GPU、存储芯片、固态硬盘（SSD）、内存等。基础硬件：PCB、电源模块、散热模组（液冷技术）、光模块等。其他部件：被动元器件（如电容、电阻）、机箱结构件等。

其中，关键零部件是GPU，占到总服务器成本的50%~83%，具体视AI服务器的用途而定。随着AI需求从训练端转向推理端，ASIC的需求增速相对更快，代表企业为：北美CSPs业者（如AWS、Meta等）、国内的阿里巴巴、百度、华为等。

图：ASIC芯片服务器增速预测

来源：Trendforce

中游——服务器制造商，分为ODM厂商和品牌商。其中ODM厂商主要包括工业富联、广达、英业达、纬创等；品牌商主要包括戴尔（Dell）、HPE、浪潮信息、联想等。

其中，中游ODM与品牌厂竞争与共存。上游芯片厂商（如英伟达）通过生态合作绑定ODM厂商，使得ODM在定制化需求中份额提升。根据 Omdia 数据，2016-2022 年，白牌服务器占全球服务器市场出货量比重从 21.7%提升至 37.6%。

图：全球服务器市场 ODM占比

来源：Omdia

下游——互联网及云计算企业、电信运营商、政府部门、金融医疗制造业等。其中，互联网及云计算企业是主要采购商，代表公司如微软、谷歌、亚马逊、Meta、字节跳动、阿里、腾讯等。

25年开始存在采购需求从CSP厂商往其他客户发展的趋势。根据英伟达披露数据，FY24Q2-FY24Q3，英伟达的数据中心收入中云服务提供商（CSP）和其他客户的占比大致为 1：1；而从 FY25Q1 开始，CSP 的收入占比下降至约 45%。

图：AI服务器主要采购商

来源：英伟达

从产业链上的参与者近期的增长预期来看：

图：一致性预测（联想集团的货币单位为亿美元）

来源：Choice，并购优塾

—— 研讨会 ——

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注：报名咨询，可添加客服：bgys2015

【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

AI服务器的基本原理是采用CPU+GPU、CPU+FPGA/ASIC/NPU等异构计算架构，通过高性能硬件加速器的并行处理能力（如多块GPU），满足大规模数据计算和复杂AI模型训练与推理的高算力需求。

AI服务器按照用途可分为训练用服务器、推理用服务器，两者的核心功能不同。训练用服务器的核心功能为模型参数优化与迭代，推理用服务器则要求实时响应用户请求。因此导致配置、存储和网络、供电和散热等性能指标均有所不同。

图：AI训练及推理要求对比

来源：国金证券

1）算力

训练服务器——FP32算力达134TFLOPS/GPU（B200），整机算力超1ExaFLOPS。

推理服务器——侧重INT8算力，典型配置提供200TOPS算力（如NVIDIA L4）。

2）内存配置：

训练服务器——配备HBM3内存（如H200的141GB HBM3e），带宽4.8TB/s。

推理服务器——使用GDDR6显存+大容量DRAM（如2TB DDR5）。

3）能效比

训练服务器——能效比约30GFLOPS/W（H100）。

推理服务器——能效比可达200GFLOPS/W（定制ASIC芯片）。

从技术上要求上来看，训练用服务器>>推理要求。

训练端AI服务器芯片被英伟达牢牢掌握，对于国内厂商来说，推理需求的提升利于国产GPU/ASIC等芯片的发展，其中代表为华为昇腾910、寒武纪思元370、壁仞科技BR100、燧原科技云燧T20/T21、海光信息深算DCU系列等。

图：国内主要GPU厂商性能和英伟达对比

来源：广发证券

当下AI服务器内部处于训练需求向推理需求发展阶段，推理需求增长来自于推理价格下降+应用需求快速提升。

达到GPT-3.5水平的推理成本在两年间下降280倍，硬件成本以每年30%的速度递减，能效年提升率达40%。同时，开源模型性能快速增长，部分基准测试中与闭源模型的差距从8%缩至1.7%。

特别是小模型性能显著提升（利于端侧产品应用），参数AI下降142倍。2022年，在大规模多任务语言理解（MMLU）基准测试中，得分超60%的小模型是 PaLM，参数量为5400亿。到了2024年，微软Phi-3-mini仅用38亿参数，就取得了同样的实力，两年多的时间里模型参数减少了142倍。

图：推理价格持续下降

来源：新智元

从应用层面来看，AI AGENT大幅提升了算力需求。以Manus（一个热门AI工具）为例，它可以将一个复杂任务（如计划一次旅行）拆分成“感知”（了解需求）、“思考”（做计划）和“行动”（执行步骤）三个部分。

它可能用Claude模型来规划，用通义千问来执行。这会导致服务器需要更多并行算力（同时处理多个任务），一次调用成本约2美元，远高于简单聊天机器人的成本（约0.01美元/次）。

图：推理算力需求逻辑

来源：中金公司

成本方面，AI服务器的硬件成本显著高于通用服务器，以较为常用的配置为例：通用服务器（2块Intel至强Gold 6434H）成本约2万美元，AI服务器（2块Intel至强Platinum 8468V + 8块英伟达H系列GPU）成本约15万美元。

AI服务器之所以价格较高，体现在CPU+GPU芯片成本占总成本的50%-83%，远超通用服务器的32%。

AI服务器内部成本构成差异同样较大，同样是受到GPU的影响，若推理服务器采用4卡GPU配置，GPU成本占比可能降至50%左右（约7万美元）。

图：各类型服务器成本结构

来源：IDC

服务器的制造流程，按照集成度从低到高，可以分为 Level 1-Level 12 共 12 个等级，更高的集成度通常意味着更高的价值量。

其中，低等级的 Level 1 指零部件制造——包括未涂漆的零部件和一体成型的零部件；而高等级的 Level 12 指多机架等级的集成，包括完整的软件和网络功能测试、验证和优化。目前主流的服务器 ODM 企业一般提供从 Level 1-Level 10（完整服务器）的制造能力。

图：不同服务器等级产品要求

来源：财通证券

机柜级解决方案（Level 11 及以上）有望成为未来 AI 服务器出货主流形式之一。相比传统的 8-GPU/Node 方案，机柜级 AI 服务器的优势包括：1）基于 NVLink 的Scale-Up，单个计算节点算力更强、存储空间更大，可以承担的计算任务更多；2）系统级优化，降低 TCO 和能耗水平；3）提供服务器、存储、网络和软件的一站式解决方案，降低客户采购成本和建设周期。

参考IDC数据，因AI对性能和定制化要求更高，AI服务器厂商的利润率15%-20%，通用服务器仅5%-8%。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

中游服务器厂商议价能力有限，上下游均较为强势，核心竞争力体现在成本控制能力上。从服务器产业链来看：1）上游：服务器的上游为处理器和零部件厂商，由 Intel 或 Nvidia等具有极强技术壁垒的厂商主导，技术壁垒决定了其具有较高议价能力。2）下游：服务器下游主要是互联网、运营商、政府、金融等，互联网厂商占据主要份额，具有头部客户（以 BBAT 为主）集中度高、采购份额较大、自主研发实力强、定制化需求大的特点，同样具有较高的议价权。

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面来看:

从2024年收入体量来看，工业富联（6091亿元）>联想集团（3744亿元）>浪潮信息（1147亿元）；

联想集团——1984年创立以来，经历从PC制造龙头（通过收购IBM PC业务成为全球领导者）到多元化转型（拓展服务器及移动业务），再到智能化变革（2019年提出3S战略）及AI驱动发展（2023年聚焦AI PC和全栈智能生态）。当下形成“端（PC/手机）-边（边缘计算）-云（服务器）-网（5G）-智（AI）”全栈能力。

24年收入构成来看，智能设备业务集团（IDG）占比73%、基础设施方案业务集团（ISG）21%、方案服务业务集团（SSG）12%。

其中，智能设备业务集团主要包含个人电脑、平板、智能手机及其他智能设备；基础设施方案业务集团主要包括服务器、存储、网络等IT基础设施解决方案；方案服务业务集团主要包括IT支持、智能运维、行业智能解决方案及设备即服务。

整体来看，PC收入占比逐年下降（2024年非PC业务占46%），智能化转型成效明显。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）

图：联想集团收入构成

来源：长江证券

浪潮信息——传统主业为普通服务器，2013~2022年国内市占率居首。2017年布局AI服务器，2023年其AI服务器出货量全球第二、中国居首。2024年收入构成来看99%以上为服务器，民生证券预测2024年收入中约52%来自于AI服务器。

图：收入构成（单位：亿元）

来源：Choice，并购优塾

工业富联——通过绑定英伟达成为全球服务器ODM龙头（市场份额41.8%），北美四大云服务商（CSP）核心供应商。

2023年收入构成来看，通信及移动网络设备占比58.74%，云计算占比40.91%、工业互联网占比0.35%。

其中，通信及移动网络设备包括：网络设备（如交换机、路由器）、终端精密结构件（如智能手机部件）、5G设备等；云计算主要包括传统服务器和AI服务器，AI服务器占比约50%；工业互联网主要为智能制造解决方案。

图：收入构成（单位：亿元）

来源：Choice，并购优塾

（三）

图：单季度利润同比增速

来源：Choice，并购优塾

联想集团（北京市）——FY2025前三季度公司实现营收520.93亿美元，同比+21.1%；实现净利润12.95亿美元，同比+69.7%。

单季度利润同环比增长较快，主要由于单季度获得2.82亿美金的一次性所得税抵免。

按业务看，FY25Q3智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入137.84、39.38、22.57亿美元，分别同比+11.5%、+59.2%、+11.7%，其中基础设施方案业务集团（ISG）实现经营溢利100.2万美元，首次单季度扭亏为盈，主要受益于：1）云厂商和中小企业客户需求强劲，AI服务器业务快速增长；2）服务器相关研发费用摊销逐季度下降。

图：单季度利润及同环比增速

来源：Choice，并购优塾

浪潮信息（山东省，济南市）——2024年实现营收1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%。

24Q4单季度毛利率恢复至7.3%，较24Q3提升1.6pcts，24年全年整体毛利率为6.8%，较23年下滑明显主要系互联网客户占比提升所致。24Q4开始国产AI芯片预计进入快速成长阶段，后续随着芯片供应多元化，浪潮毛利率有望实现稳中有升。

此外，2024年末存货达到406亿元，较2023年末增加约215亿元，存货主要为高端芯片等元件，以及部分待发货服务器，为后续季度增长奠定基础。

图：单季度利润及同环比增速

来源：Choice，并购优塾

工业富联（广东省，深圳市）——2025Q1预计实现营收1590 亿元-1610 亿元（YOY +34.0%-35.6%）；预计实现归母净利润52亿元-53亿元（YOY +24.4%-26.8%）。

2025Q1以产品类别来看，AI 服务器、通用服务器营收同比皆超过50%。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入同比增长超过60%，品牌客户服务器营业收入同比增长超过30%。

图：单季度利润及同环比增速

来源：Choice，并购优塾

（四）

图：现金流、固定资产投资（联想集团货币单位为：亿美元）

来源：Choice，并购优塾

浪潮信息现金流较差，主要因为：1）2021、2023和2024年为应对供应链不确定性，大幅增加原材料备货；2）22年则是由于传统服务器行业下行期，导致应收账款增加较快影响。

三家可比公司中联想集团现金流较好，主要因为：1）优化业务结构（提升SSG服务收入占比至12%）、2）强化供应链管理（全球30+生产基地协同）；3）AI驱动的产品升级（AIPC占比预计2025年达60%）。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）