来源：本科录取率
图：产业链图谱
来源：东方证券、choice
图：机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾、choice
2024年10月26-27日在上海举办《股权融资实操与并购及并购后整合实操》主题研讨会。本次课程，将秉承实战、可落地理念，以案例为基础，全方位、多场景回答上述问题：如何融资、怎么并购。
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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]
图：民办高校格局
来源：浙商证券
首先，从体量和业务结构来看：
从2023年收入体量看，中教控股（56.16亿元）＞中汇集团（19.7亿元）＞东软教育（18亿元）。
从收入构成看：
东软教育——国内领先的民办IT高等教育服务提供者，专注于培养IT专业人才。其IT 专业数量和学生数量在中国民办高教企业排名前列。
公司原是东软控股的教育分支，能够充分借助东软集团在软件及IT服务方面的产业和技术优势，因而在IT教育领域具备护城河。东软集团是国内首家上市的软件公司，在智慧城市、医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型、国际软件服务等众多领域处于领先地位，有助于对教育的理解。
业务以全日制学历高教服务为核心，同时大力发展教育资源输出与继续教育服务两大业务。根据教育部公布名单，2019年成为民办高教公司中首批本科专业试点。全日制学历教育业务主要包括大连、成都、广东学院。
今年，东软教育在原有“一体两翼”业务体系基础上，开拓了老年教育及医疗康养业务，步入教医养一体化战略发展阶段。
2024年5月31日，其全资子公司大连东软睿新科技，从大连东软控股收购东软健康医疗管理有限公司100%股权，共计现金0.81亿元，完善教医养业务布局。
主要包括：
1)大连睿康心血管病医院。开设了心内科、神经内科、普外科、综合内科等7个科室，具有全生命周期综合医疗服务能力；
2)大连睿康卓美口腔医院。为三级标准建设的大型口腔专科医院，满规模运营150张牙椅，50张床位；
3)睿康之家颐养院。该颐养院突破一般医疗和养老分离的状态，共享三级医院医疗服务。
2024年中报，全日制学历高等教育服务之学费收入7.37亿元，占比76.14%，教育资源收入占比10.5%，全日制学历高等教育服务之住宿费收入占比6.58%，继续教育服务占比5.87%。
来源：并购优塾、choice
中教控股——旗下14所学校涵盖了中高等职业教育、本科和海外学校。其中10所学校为并购而来，包括6所本/专科、2所中职、1所技师学院以及1所海外高等院校。
主业为教育服务及配套服务，教育服务包括高等职业教育、中等职业教育、国际教育，2022财年数据看，收入占比分别为82.6%，13.4%、4%。
中汇集团 ——粤港澳大湾区的民办商科高等教育龙头，旗下运营的高校包括：广州华商学院、广州华商职业学院、广东华商技工学校、四川城市职业学院、四川城市技师学院、中国香港大湾区商学院等。
2024财年中报（截至2月29日），中国高等教育及职业教育收入11.45亿元，占比98.67%，少量海外高等教育及职业教育，占比1.33%。
这个行业，从微观增长情况来看：
一、东软教育——2024H1，实现收入9.68亿元，同比增长5.4%，净利润2.77亿元，同比增长1.2%。利润增幅低于收入增幅，主要由于管理费用率提升、其他收入减少（政府补助同比减少49%）和金融资产减值损失增加，剔除政府补助影响后经调净利为2.67亿元，同比增长5.58%。
管理费用率提高，主要由于康养业务筹备期开办费用增加、并购东软健康医疗及其他业务的中介费用增加，以及收购东软健康医疗集团带来的管理费用增加。
分业务来看，24H1全日制学历高等教育服务/教育资源输出/继续教育服务/医养业务收入分别为8.03/1.02/0.57/0.07亿元，同比增长7.21%/-0.94%/-12.49%/NA。
学历教育是核心主业，占比较大，保持稳健增长，主要由于三所大学在校学生人数的增长，24H1总在校人数/人均收费同比+7.5%/-0.27%至5.7万人/1.4万元/人；
继续教育业务下滑，主要由于学员人数减少，24H1三所大学学历继续教育在校生人数合计4400余人，同比下降约16.7%，主要由于学历继续教育的退伍军人再就业培训已毕业、校区可容纳空间限制，及预计消费端压力下个人技能培训需求下降；
24H1教育资源输出业务收入为1.02亿元，同比微降0.94%，主要由于专业共建业务收入的下降。
2024H1，医养业务并表1个月，贡献收入0.07亿元、净亏损0.06亿元。医养板块包含心血管病医院（22年开诊）、口腔医院（23年开诊）和睿康之家颐养院（24年开始运营），其中，报告期间心血管病医院门急诊接待量达近2万人次，住院量近3000人次；口腔医院门诊接待量超过1万人次；睿康之家颐养院开业半年入住率达34%。
此外，公司积极布局老年教育，即“东软凤凰学院”，通过开设“AI与艺术创作”、“健康与康复”、“心灵康旅”三大板块的特色课程，帮助老人在数字化时代里重构人生、提升自信、广交朋友、收获健康。
同时，开发东软凤凰学院在线为老年学员量身构建集便捷化、智能化、移动化于一体的数字化学习平台与工具，根据公司官网，截至目前，围绕“数字素养、雅致生活、身心健康、家庭教育”4个维度，共计已研发18门、309节线上课程，总时长5330分钟。
二 、中教控股——2024财年上半年，实现收入32.84亿元人民币，同比增加18.3%。净利润10.7亿，同比增加9.6%；经调整EBITDA19.56亿元，同比+16.7%，经调整归母净利润10.92亿元，同比+4.5%。
收入增长的驱动力为平均学费增长9%和学生人数增长9%。期内全日制学生人数为27.1万人，同比增长8.5%，非全日制人数为7.4万人。分市场看，国内市场分部收入31.8亿，同比增长19.2%，主要由在校生人数及生均收入增长带动；国际市场分部收入1.05亿，同比减少1.9%。
上半年毛利率56.0%，同比下跌1.4pct，预计主要受师资和教学投入的增加，以及新校区和楼宇投入使用导致折旧费用增高的影响所致。
来源：并购优塾、choice
二、中汇集团——2024财年上半年，实现收入11.6亿元人民币，同比增长19.3%；净利润3.38亿元，同比上升13.2%。净利润增速略慢，主要是受到行政师资薪酬上调、新校园投入使用时的折旧增加、以及校园维护开支上升等影响，行政费用率上升所致。
2024财年上半年，在校生9.6万（yoy+12.3%），同比净增长约1万人，增长主要来自城市职业学院、华商学院、华商职业学院。
按学历划分，高等职业教育/中等职业教育/非学历职业教育的收入分别同比增长21.7%/7.7%/4.9%，高等教育收入占比同比提升约2pct至85%，进一步夯实支柱地位。
来源：并购优塾、choice
教育行业由于扩建学校、宿舍等一系列设备及师资配备，资本开支均较大，不过其行业现金流充沛，均能覆盖其资本支出，现金流压力不大。
中教控股2023年资本开支逆市大增，2023财年多个建设项目同步进行，包括广东省肇庆学校新校区三期建设、山东学校于烟台市开建新校区（一期规划面积700余亩，计划于24/25学年投入使用）等，同时，重庆、江西、海南学校等持续加大基础设施建设投入，新建及翻新智慧教室约200件，新建及翻新校内外实训室/实验室270余间等等。
来源：并购优塾、choice
东软教育的ROE提升，主要得益于净利润上升。其ROE较高，主要是其权益乘数更高。
东软教育的毛利率、净利率较低，其中毛利率偏低，主要由于校园扩建及师资投入；随着公司利用率提高、学费增长、高毛利的教育资源输出业务占比提升，毛利率水平有所提升。
此外，其净利率还受所得税率影响，与部分同行不同，东软教育的学历教育实缴企业所得税率为25%（部分子公司享受两免三减半税率优惠）；中教控股享受优惠税率15%，中汇集团除一所学校外也享受税收优惠。（判断标准为是否为盈利性学校，盈利性则为25%税率，非盈利性则享受税率优惠。盈利性学校，税率虽然高，但在并购扩张、盈余资金使用方面，有较大自由度；而非盈利学校，）
从产业链价值环节来看，中游环节ROE较高。这是因为民办高校进入壁垒较高，尤其是本科，在监管许可、土地设施、资本、运营等方面有较高要求。
从成长性来看，产业链各公司之间表现分化，民办高校内生增长看校区扩容和收费能力的提升，外延看自建和并购学校的情况。
从生意质地来看，学校类公司壁垒高、前期投入相对大但成熟期盈利能力强，由于教育行业采用预付费的形式，所以学校和机构的现金流情况都很优异，普遍现金流大幅高于净利润。且大多依托区位资源禀赋，能够打造区域性优势从而辐射周边市场，随着单体学校利用率逐步提高并叠加各类增值服务，长期盈利能力和稳定性较强。整体生意质地较好。
民办高校领域，景气度可以根据以下数据来跟踪：
一、短期增长驱动要素，主要看学校扩建、师资生源以及学费水平提升情况。
假设平均18岁开始接受高等教育，根据时间推算从2022年开始到2035年之前接受高等教育的人群出生于2005-2017年，该段时间内出生人口均超过1500万人。10年之后会受到人口下滑的影响。
二、长期增长驱动要素，看政策和渗透率的提升。
在“十四五”规划和《中国教育现代化2035》推进中，高等教育毛入学率以及在校生人数不断提高，高等教育逐渐成为应届生就业市场的硬性要求，其占比在持续提升。
