出海行业报告，小家电代工产业链跟踪：莱克电气、德昌股份、富佳股……（2024年11月）

小家电，一般是指那些体积较小、功率较低、便于移动和使用的家用电器。与大家电相比，小家电通常具有更高的便携性和多功能性，广泛应用于家庭生活的各个方面，包括厨房、个人护理、清洁、娱乐等。

图：厨房小家电
来源：新宝股份官网

奥维云网全渠道推总数据显示，今年前三季度，厨房小家电的整体零售额较去年同期下降了4.6%，虽然零售量略有增长，同比上升0.2%，但产品平均售价却出现了4.8%的回落。

小家电行业，正在迎来一轮对内消费补贴、对外出口恢复的景气度提升：

国内各项经济政策频出，国家拉动经济与消费的决心明确。欧美国家经济开启降息周期，降息及宽松政策有助于提高居民消费能力。

国内方面，从9月底到10月初，部分省市陆续在京东、天猫平台上线了全国范围可使用的小家电以旧换新补贴活动，品类涵盖清洁小家电（扫地机、吸尘器等）、厨房小家电（微波炉、电烤箱等）、个护小家电（剃须刀等）。

从京东来看，平台给予扫地机器人的平台优惠券折扣较大，因此扫地机器人整体的价格优惠力度比微波炉等厨房小家电要更大。

实际上，作为家电销售平台的代表公司，京东集团的业绩也在修复中：

京东发布2024Q3业绩，本季度实现营业收入2604亿元，同比+5.1%；Non-GAAP归母净利润为132亿元，同比+23.9%。

其中，Q3带电类产品收入为1226亿元，同比+2.7%，增长修复，主要和家电以旧换新政策影响，此外，10月国补的驱动进一步延续，预计明年消费品以旧换新将进一步扩大品种及规模，京东的业绩增长也可能迎来反转。（京东和电商行业，点此查看近期的跟踪报告）

出口方面，海关总署的数据显示，今年前7个月，包括电扇、洗衣机、吸尘器、微波炉、液晶电视在内的家电品类累计出口额达4091.9亿元，同比增长18.1%，远超全国出口整体增速11.4个百分点。2023年3月到2024年7月，中国家电出口已经连续17个月实现同比正增长，上半年小家电出口额也保持了较好增长。

图：2024年小家电出口额保持较好增长
来源：国信证券

从小家电代工龙头企业业绩情况来看，也在逐步修复：

2024前三季度，莱克电气实现收入72.46亿元，同比增长11.98%；归母净利润8.79亿元，同比增长6.08%（按调整后的上年同期数据）。业绩增长主要由于优化业务及产品结构，聚焦优势产品，家电出口业务和核心零部件业务收入同比增长，销售费用率也有明显改善。

小家电代工行业在中国的发展历程如下：

一、初创阶段（1980年代末 - 1990年代初）——20世纪80年代末90年代初，随着中国改革开放的深入推进，外资企业如飞利浦、松下、西门子等纷纷进入中国市场，在中国设立生产基地或寻找代工合作伙伴，带动了国内小家电代工行业的兴起。

初期的代工企业多为家庭作坊式生产，规模小，技术水平低，主要依赖低成本劳动力优势。主要是OEM（Original Equipment Manufacturer，原始设备制造商）模式，即根据客户提供的设计和规格进行生产。

二、扩张与技术积累阶段（1990年代中期 - 2000年初）——随着市场需求的增加，代工企业开始扩大生产规模，引进先进的生产设备和技术，提高生产效率和产品质量。

代工企业在长期的合作中积累了丰富的生产经验和技术，逐步掌握了小家电产品的生产工艺和质量控制。小家电代工企业主要集中在珠三角和长三角地区，如广东的顺德、中山，江苏的苏州等地，形成了产业集群效应。

三、品牌化与自主创新阶段（2000年 - 2010年）——许多代工企业开始从OEM模式向ODM（Original Design Manufacturer，原始设计制造商）模式转变，即在生产的同时，参与产品的设计和研发。

与此同时，部分代工企业开始探索自主品牌的发展路径，如新宝电器、小熊电器等，通过自主研发和品牌建设，逐步在国内外市场崭露头角。代工企业加大研发投入，引进和培养专业技术人才，提升自身的创新能力，开发出更多具有自主知识产权的产品。

四、智能化与全球化阶段（2010年至今）——随着物联网和人工智能技术的发展，代工企业开始生产智能化小家电产品，如智能扫地机器人、智能空气净化器等。

小家电代工行业经历了从家庭作坊式生产到规模化生产，再到品牌化和自主创新的全过程。未来，随着技术的进步和市场需求的变化，小家电代工行业将继续向着智能化、品牌化和国际化方向发展。

小家电代工，产业链各环节包括：

图：小家电代工产业链
来源：并购优塾

上游——主要原材料是金属材料，如塑料（金发科技）、钢材和不锈钢（宝钢股份）、铝（中国铝业）、铜（金田股份）、玻璃（秀强股份）、电子元件（韦尔股份）等。

中游——小家电代工企业，代表企业有莱克电气、德昌股份、富佳股份、新宝股份等。

地域上，我国的小家电制造企业主要集中在沿海省份。广东省以顺德、中山为代表。浙江省慈溪市被誉为“小家电之都”，生产了全球约60%的小家电。山东省青岛、烟台等城市为主。安徽省以合肥为中心，形成了一定的产业集群。江苏省以南京、苏州等地为主。

下游——小家电品牌商。国内代表企业有海尔智家、苏泊尔、科沃斯，美的集团等。国外著名企业有JS环球、戴森、伊莱克斯、Revlon、G Tech等。

各种小家电有不同市场竞争格局。吸尘器和扫地机器人各品牌的市场格局如下：

图：2022中国扫地机器人市场格局
来源：中金公司
 

图：2022中国无线吸尘器市场格局
来源：中邮证券

图：全球吸尘器各品牌市场份额
来源：天风证券

机构一致性预期如下：

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

—— 研讨会 ——

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

小家电，主要包括厨房小家电、家居小家电和个人护理小家电三大类。

图：小家电类别
来源：新宝股份招股书

从工作原理看，小家电主要包括电热类、机械运动类、复合类，以及其他特殊类别。

电热类小家电——如电水壶、电熨斗等，依靠电流发热效应，产生热量，实现特定功能。

机械运动类小家电——通过一些特定机械运动实现功能，主要是利用小型或微型电机产生动力。有的直接利用电机旋转，如如搅拌机、电风扇、剃须刀，有的将电机旋转用转化为其他机械运动，如吸尘器（转化为真空吸力）、按摩器（转化为震动等按摩动作）、电动牙刷（转化为震动）。

复合类小家电——是结合了电热和机械运动，如电吹风、吹风式电暖器、空气炸锅等，利用电热元件产生热量，并通过电机带动风扇叶使空气流动，吹出热风。

其他类别——如驱蚊灯利用了光波，电磁炉利用了微波。

此外，小家电还可以分为非智能与智能两类。智能小家电可以具有联网功能（在手机上远程控制和查看状态）、声控、光控、温控、自动行走、视觉功能等智能化功能，而传统的非智能小家电一般不具有这些功能。扫地机器人就是一种典型的智能小家电。

小家电成本中以原材料为主，在原材料中以塑料、五金、玻璃为主。

图：小家电成本结构
来源：中信期货

吸尘器在小家电中属于较为复杂的一种，生产工艺具有代表性。以富佳股份生产工艺为例，主要包括注塑件、电机、电路板生产，整机组转、检验等工序。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

图：富佳股份吸尘器生产工艺
来源：富佳股份招股书

小家电代工的难点在于成本控制、市场响应速度，以及研发，比如吸尘器和扫地机器人的电机和风路（如何高效吸尘）研发等。

（二）

接下来首先看看收入体量情况：

从收入规模看，2023年，莱克电气(87.92亿元)>德昌股份(27.75亿元）>富佳股份（26.93亿元）

从小家电产品收入看，2023年，莱克电气(51.38亿元，含园艺类产品)>德昌股份(24.53亿元）>富佳股份（22.28亿元）

莱克电气——公司是一家以高速电机为核心技术的环境清洁和健康小家电领域全球领先的研发制造企业。主营业务包括吸尘器、空气净化器、智能净水机、厨房电器等高端清洁电器和健康小家电产品及园艺工具产品，以及高速数码电机、新能源汽车零部件和电子控制板等核心零部件产品。

公司业务布局为自主品牌+ODM/OEM消费品业务+核心零部件业务协同发展。2022H1，自主品牌、OEM/ ODM、核心零部件业务收入占比分别为14%、57%、29%。

此外 ，公司利用核心零部件产业基础，不断向汽车和新能源行业的零部件业务延伸发展，形成了高速电机、模塑、铝合金压铸与加工、PCBA（电路板）、电池包产业生态化协同发展的格局。2022-2023年，公司清洁健康家电与园艺工具收入处于下降中，核心零部件（电机、新能源汽车零部件和电子控制板等）收入金额及占比持续提高。

2023年，公司收购利华科技约96.55%股权（生产电路板PCBA，莱克电气实控人旗下公司），实现同一控制下企业合并，并纳入合并报表。公司大部分产品均需要电路板，同时电路板（PCBA）也是汽车和新能源行业的零部件业务中的一项产品，公司收购利华科技有利于协作发展。

2024H1，清洁健康家电与园艺工具 收入占比56.59%，电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品占比41.16%，其他占比2.25%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

图：公司产品
来源：公司年报

德昌股份——当前主要从事小家电及汽车EPS电机的设计、制造与销售业务，包括小家电 ODM/OEM产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统（ Electronic Power Steering，简称 EPS）电机。公司主要业务模式为家用电器产品的ODM（设计+代工）/OEM（仅代工）。

公司发展战略为“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”。公司还有意向人形机器人领域发展，人形机器人关节运动采用电机作为动力源是当前主流技术方案。

2024H1，家电业务收入占比88.29%，EPS无刷电机占比7.95%，其他占比3.76%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

富佳股份——主要业务为吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，业务模式主要为ODM（设计+代工）代工。

2023年小家电业务收入减少，主要是吸尘器在原材料价格降低背景下降价所致。此外，公司通过投资参股和收购，2023年实现储能产品（电化学储能）量产能力并形成收入。

2024H1，小家电收入占比87.14%，储能产品占比1.57%，其他占比11.29%。

图：公司产品
来源：公司官网

 

（三）

图：累计归母净利润增速（单位：%）  
来源：Choice，并购优塾

这个行业，从微观增长情况来看：

莱克电气——2024前三季度，实现收入72.46亿元，同比增长11.98%；归母净利润8.79亿元，同比增长6.08%。

2024Q3单季度，实现收入24.97亿元，同比增长5.84%，环比增长2.43%；归母净利润2.76亿元，同比增长18.21%，环比-16.42%。

前三季度，公司业绩增长主要由于优化业务及产品结构，聚焦优势产品，家电出口业务和核心零部件业务收入同比增长。上半年，家电出口业务和跨境电商业务收入同比增长均超30%，核心零部件业务收入同比增长超10%，其中电机业务收入同比增长超20%。

2024 年5 月，公司自主研发的运动数码电机（用于电动助力自行车）首次参加中国国际自行车展（上海展），集中展示了3 大电机产品线、近20 种电机、配套的电机系统等。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

德昌股份——2024前三季度，实现收入29.87亿元，同比增长40.33%；归母净利润3.02亿元，同比增长14.5%。

Q3单季度，实现收入11.24亿元，同比增长42.99%，环比增长8.35%；归母净利润0.94亿元，同比增长2.78%，环比-22.49%。

上半年，传统核心产品吸尘器收入同比增长26.02%。公司持续推进多品类发展策略，上半年个人护理电器和环境清洁电器等小家电销售实现销量、份额双提升，收入同比增长56.48%，占家电业务的41.18%。

厨电业务蓄势待发，洗碗机开始逐步量产，上半年已完成ISO9001、ISO14001、SO45001体系认证，并且产品已获得CQC和欧盟CE认证，美洲UL认证正在审核中，预计下半年完成，其他厨电产品也正在有序开展项目拓展和沟通工作。

家电产品供应链方面，公司自制PCBA和电池包部件已应用于试产、量产项目超过25项。

2024上半年汽车电机业务实现营收1.48亿元，同比增长68.88%。汽车EPS电机（电动助力转向电机）客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。

截至2023年底，公司已累计实现30个汽车电机项目的定点，与采埃孚、耐世特、耐世特欧洲、耐世特北美、捷太格特、上海同驭、上海利氪等客户签订了多项EPS电机及制动电机订单。2024上半年，新增定点项目7项，全生命周期总销售金额超过15亿人民币，并与多家头部新客户建立了合作联系。截至2024年8月，据民生证券，汽车零部件累计在手订单已超过50亿。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

富佳股份——2024前三季度，实现收入18.58亿元，同比-2.23%；归母净利润1.45亿元，同比-25.62%。

Q3单季度，实现收入8.4亿元，同比-9.14%，环比增长41.51%；归母净利润0.38亿元，同比-56.83%，环比-35.1%。Q3归母净利润同比减少较多，主要由于海外基地生产占比增加，供应链拉长，物流成本上升；研发费用增加；汇率影响导致汇兑损失增加。

上半年，越南生产基地产量同比增加158%。完成了越南全资孙公司“越南斯迈特智能科技有限公司”的工商设立登记手续，取得了越南同奈省策划及投资厅颁发的《商业登记证》，总投资金额为3000万美元，注册资本为 800万美元。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：CAPEX VS现金流（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

图：净现比 
来源：Choice，并购优塾

经营活动现金流方面，近三年德昌股份表现更好。

富佳股份2021年经营活动现金流为负，主要由于主要是生产规模扩大，采购支出及人工支出增加，而销售回款未能按相应比例跟上。

经营活动现金流对资本支出的覆盖方面，莱克电气更好，可以完全覆盖。资本性支出方面，莱克电气与德昌股份较多，主要为产能建设。

（五）

图：近十个季度ROE_TTM走势 （单位：%；基准日：报表截止日）来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾

股东回报方面，近两年莱克电气较高，主要由于权益乘数较高，而且净利率也较好。

毛利率方面，莱克电气较高，主要与业务结构有关。其两大主业高速数码电机、新能源汽车零部件和电子控制板等核心零部件业务，以及清洁健康家电与园艺工具业务的毛利率均相对较高。清洁健康家电与园艺工具业务毛利率较高，可能与自主品牌发展较好（公司未披露自主品牌毛利率详情）。

图：单季度综合毛利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

净利率方面，三家公司较为接近。莱克电气自主品牌营销投入较多，销售费用率显著较高，抵消了一部分毛利优势。

图：单季度净利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

图：产业链具体公司情况
来源：Choice，并购优塾

从产业链价值环节看，下游品牌方ROE更好，代工产品有更高品牌附加值。

德昌股份2019和2020年尚未上市，权益乘数明显较高（净资产占比较低），因而ROE显著较高，2021年上市之后，权益乘数下降（净资产占比提升）。

从成长性看，上游分化较大，中游与下游较接近。本文三家公司中，德昌股份归母净利润预期增速较高，与2023-2026年EPS定点金额有较大关系（汽车零部件累计在手订单已超过50亿），另外2024前三季度公司增长良好也对预期产生积极影响。（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6）

从生意质地看，本赛道现金流较好；产能建设有一定资本开支；资本回报较好；有一定进入壁垒，主要在于客户资源和规模效应，以便使生产成本降下来。多数产品技术壁垒较低，其中吸尘器和扫地机器人属于技术含量较高的品类；同一品类同一价位不易实现差异化。 对于绑定头部品牌的代工企业，生意质地较好。

（六）

接下来我们看看行业景气度，可以跟踪以下数据：

一、短期增长驱动要素，主要看国内需求（销售情况）、国外需求（出口情况）、全球小家电市场、国内及欧美经济政策、原材料行情、汇率波动等。

国内各项经济政策频出，国家拉动经济与消费决心明确。国外欧美国家经济开启降息周期，降息及宽松政策有助于提高居民消费能力。

库存方面，以美国为例，据民生证券，美国家电库存或正处于新一轮库存周期起点。对比实际库存同比与电子和家用电器销额同比，2020年至今美国家电库存经历了主动去库、主动补库、被动补库、主动去库、被动去库的库存周期。当前实际库存处于2022年以来相对底部的位置，零售库存同比、电子和家用电器销额同比已有缓慢抬头趋势，后续或将开启新一轮库存周期。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，以及各大玩家之间的经营差异，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

可联系工作人员咨询获取报告库，微信：bgys2015

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