软包装，就是日常生活中常见的 “软质塑料包装”，比如零食袋（薯片、饼干）、奶粉袋、药板铝箔、洗发水袋、真空食品袋等。它像“塑料袋”一样可以随意变形（捏一下会瘪），但实际由多层塑料薄膜或铝箔复合而成，比普通塑料袋更结实、功能更强。
图：食品软塑料包
来源：联合株式会社
6月12日，随着中美贸易谈判的进行，中国恢复从美国进口丙烷。丙烷主要用于制造各类塑料，是软包的主要原材料。此举暂时缓解了中国塑料工厂关闭的担忧，避免了全球供应链动荡。
软包行业需求稳定，主要应用于食品（占比61.2%）、医药、日化等必选消费领域，抗周期性强。当下在银行1年期存款利率都跌破1%的情况下，软包龙头的股息率依然能够维持在4%~5%的水平。
以全球软包龙头安姆科Amcor（美）为例，其近年来派息一直较为稳定，目前股息率已达到5.54%的水平。作为全球行业引领者，能够提供5%以上的股息率，殊为难得。
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图：股息率
来源：Choice，并购优塾
从软包装行业龙头的近一期财务数据，也反映了原材料成本影响消退后行业的景气度复苏。
安姆科（总部位于瑞士苏黎世，在美国上市）——2025财年第三季度，销售额为33.33亿美元，同比增长0.4%；调整后息税前利润（EBIT）为3.84亿美元，同比增长0.4%。
紫江企业——25Q1公司实现收入23.63，同比+5.3%；归母净利润1.69亿元，同比+7.8%。
永新股份——25Q1实现营收8.48亿元，同比+1.58%；归母净利润0.89亿元，同比+2.89%.
软包装行业的进化，围绕材料创新、生产工艺革新、新应用领域而发展：
一、芽与起步阶段(20世纪中叶以前-1950s)——主要依赖天然材料（纸张、布匹、玻璃纸）和少量早期合成材料（赛璐珞）。包装形式简单，功能单一（主要是包裹和容纳），阻隔性、防护性、便利性差。
玻璃纸涂层技术，是在玻璃纸上涂覆硝化纤维或聚偏二氯乙烯，显著改善了其防潮性和热封性能，延长了食品保质期（如用于饼干包装）
二、合成树脂奠基与单层膜发展阶段(1950s-1970s)——石油化工发展催生大量合成树脂（聚乙烯、聚丙烯、聚酯等）。塑料薄膜成为软包装主角，单层薄膜应用普及（如PE袋）。包装行业开始注重成本、生产效率、基本保护性能和便利性（如热封）。
其中，聚乙烯薄膜凭借其优异的热封性、柔韧性、防潮性和低成本，成为软包装革命性的基础材料。双向拉伸聚丙烯薄膜具有高透明、高光泽、高挺度、印刷适性和防潮性，成为标签、饼干、糖果等包装的主力基材。
三、复合材料兴起与功能化探索阶段(1970s-1990s)——单一材料性能无法满足复杂需求（如阻氧、阻光、保香、耐蒸煮）。多层复合结构成为主流，通过不同材料的组合实现多功能化。对包装性能（阻隔性、耐温性、机械强度）要求显著提高。
干法复合技术成为制备高性能多层复合材料（如PET/AL/PE,BOPP/VMPET/PE）主要的技术，通过粘合剂将不同基材结合，赋予包装优异的综合性能（阻隔、强度、热封）。
四、高性能化、环保化与工艺精进阶段(1990s–至今)——环保压力（废弃物、资源消耗）成为重要驱动力，推动材料减量化、可回收性、可降解性研究。生产工艺向高速、高效、精密、环保方向发展。
软包产业链包括：
图：塑料软包产业链
来源：东吴证券
上游——的原材料主要为BOPP膜、PET膜、PE 膜及粒料、CPP 膜及 PP 粒料等（其中 BOPP、CPP、PP 为聚丙烯膜，PE 是聚乙烯膜，PET 是聚苯乙烯膜）等石化衍生品。
根据智研咨询，中国塑料软包装行业产品结构中，复合膜(袋)占比相对较高达到27.8%，BOPP薄膜包装、塑料购物袋、BOPET薄膜包装占比分别为20%、12.1%和11.8%.
图：塑料软包主要下游应用
来源：智研咨询
中游——塑料包装行业格局高度分散，根据前瞻产业研究院，2020年我国塑料包装行业CR3为5.08%，CR5为6.26%，行业第一梯队的公司为：安姆科、紫江企业、永新股份。
图：中国塑料包装行业竞争梯队
来源：前瞻产业研究院
下游——主要分为食品、日化、医药等领域，其中，食品行业的应用占比达61.2%，日化用品、医药领域占比分别为14.8%和10.4%。
图：塑料软包主要下游应用
来源：智研咨询
从产业链上的参与者近期的增长预期来看：
图：一致性预测
来源：Choice，并购优塾
【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]
软包的核心作用是 “保护产品+方便使用”。例如，奶粉、冷冻食品等依赖软包的高阻隔性，隔绝空气、水分（如薯片袋防潮）、阳光，延长保质期。
软包可做成各种形状，如耐冷冻（冰淇淋袋）、耐蒸煮（速食米饭袋）等。同时，软包比玻璃瓶、铁罐更轻，运输更省油，生产成本低，适合大规模使用。
软包按产品材质，可分为复合膜（袋）（占比27.78%）、BOPP薄膜（19.97%）、塑料购物袋（12.07%）、BOPET薄膜（11.81%）。
按应用领域可分为：食品领域（占比61.2%）：休闲食品、调味品、冷冻食品包装等；日化领域（14.8%）：洗涤用品、化妆品包装；医药领域（10.4%）：药品粉末、片剂包装。
图：塑料软包分类
来源：华经产业
其中，高端产品采用BOPE薄膜。BOPE薄膜虽具备轻量化、可回收优势，但存在质量稳定性差、成本过高问题。当前BOPE价格缺乏竞争力，下游接受度低，陷入“低产量→高成本→低需求”循环，国内企业尚处技术追赶阶段，国际巨头（如安姆科）已抢占先机。
生产成本中，原材料占比75%~80%，其次为制造费用（16%~20%）和人工成本（比4%-6%）。
原材料中合成树脂类材料（如聚乙烯PE、聚丙烯PP等石油深加工产品），占原材料采购总额的 65.7%。其他材料包括：薄膜基材、油墨溶剂、粘合剂等。
原材料价格与国际原油价格高度相关，原油波动直接影响成本。以2021年原油价格大涨（+57.94%）为例，永新股份毛利率同比下降2.12个百分点，同时毛利率变动滞后油价变动1~2个月。
图：生产成本
来源：永新股份
以技术难度相对较高的BPOE薄膜为例。生产工艺流程为：原料混合 → 挤出塑化 → T型模头挤出成片 → 冷却定型 → 预热 → 纵向拉伸 → 横向拉伸 → 边料修整 → 电晕处理 → 收卷 → 分切。
其中，关键核心步骤是成型方式。传统PE薄膜采用熔体吹塑/流延，BOPE薄膜采用平膜法双向拉伸。简单来说，吹塑/流延工艺像“直接成型”，成品分子排列无序，性能中规中矩。BOPE平膜法双向拉伸则是“成型后再拉伸”，分子排列有序。
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图：工艺比较
来源：并购优塾
软包行业本身格局分散，2020年行业CR5仅 6.26%，中小企业占比超90%，产品同质化严重，依赖低价竞争。环保政策加速淘汰落后产能，但头部企业整合市场仍需时间，头部企业通过绑定大客户、推出高端产品来提升盈利能力。
首先，从收入体量和业务结构方面来看:
从2024年收入体量来看，安姆科（972.10亿元）>紫江企业（106亿元）>永新股份（35亿元）。
安姆科——起源于19世纪60年代澳大利亚墨尔本的造纸厂，20世纪80年代逐步从纸业转型为全球领先的包装企业。通过不断收购和扩张，尤其是2019年收购Bemis及2025年与Berry Global合并。
24年收入构成来看，柔性包装（Flexibles）占比78%，刚性包装（Rigid Packaging）24%。其中，柔性包装为食品、饮料、医药、个人护理等行业提供塑料薄膜、袋、卷材等产品；刚性包装主要包括塑料瓶、容器、预制件和瓶盖，服务于饮料、食品、家居护理等领域。
图：收入构成
来源：marketscreener
紫江企业——早期以PET瓶业务为核心成为可口可乐、百事可乐核心供应商，2012年确立PET瓶垄断地位，后逐步拓展至皇冠盖、彩印包装等全产业链，并前瞻布局铝塑膜业务（2004年启动研发），现形成“包装+新材料”双轮驱动。
24年收入构成中，饮料包装49%、纸塑包装28.5%、房地产15%、铝塑膜6.5%。其中，饮料包装主要为PET瓶、瓶盖、标签、OEM；纸包装覆盖连锁餐饮及快消品；地产则聚焦上海佘山别墅项目，2024Q4集中确认利润；铝塑膜是新增长点，主要应用于软包锂电池，客户包括比亚迪、ATL。
图：收入构成
来源：Choice，并购优塾
永新股份——经历产能扩张（2006-2015年）和纵向延伸（2016年至今）阶段，通过全国布局（广东、河北、陕西）及产业链整合（收购油墨、拓展薄膜业务）成为国内塑料软包装龙头。
24年收入构成中，彩印包装70.27%、塑料软包装薄膜20.54%、油墨业务4.4%。
图：收入构成
来源：Choice，并购优塾
图：单季度利润同比增速
来源：Choice，并购优塾
安姆科——2025财年第三季度，销售额为33.33亿美元，同比增长0.4%；调整后息税前利润（EBIT）为3.84亿美元，同比增长0.4%。
按业务构成来看：1）柔性包装销量同比增长1%，EBIT利润率为13.7%，与去年基本持平。价格/产品结构改善带动收入增长，尤其是高价值医疗板块的复苏。2）刚性包装净销售额同比下降约3%，销量下降2%，受到北美饮料业务持续疲软影响。
管理层预计25Q4销量增长仍将受限，主要受北美市场持续不确定性影响。
图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾
紫江企业（上海市）——25Q1公司实现收入23.63，同比+5.3%；归母净利润1.69亿元，同比+7.8%。
从24年收入构成来看，饮料包装收入同增5.5%至46.6亿元，主要得益于销量的增长，其中PET瓶坯及OEM饮料销量分别同增13.1%/22.7%；
纸塑包装收入同比+6.3%至27.13亿元，其中塑料标签及彩色纸包装印刷销量同增3.3%/13.7%；
铝塑膜业务收入同比-12.6%至6.18亿元，主要受行业竞争加剧影响，销量、均价分别同比下滑0.7%/12.0%。
图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾
永新股份（安徽省，黄山市）——25Q1实现营收8.48亿元，同比+1.58%；归母净利润0.89亿元，同比+2.89%.
同全行业类似，25Q1在消费需求与国际局势变动的背景下，经营受到一定压力。25Q1净利率10.55%，同比提升0.06pct，净利率提升主要系费用控制良好。
图：单季度利润及同环比增速
来源：Choice，并购优塾
图：现金流、固定资产投资
来源：Choice，并购优塾
软包行业现金流普遍较好，主要因为下游以食品、日化等必选消费为主，需求偏刚性。
安姆科23~24年收入下滑但是现金流质量依然较好。2023-2024年期间北美在医疗保健和饮料行业面临了显著的去库存化压力，去库存化趋势将在2024年底基本结束。基于公司发布的2025财年指引，安姆科预期调整后自由现金流将达到9-10亿美元的范围。
紫江企业资本开支占利润比重较大，主要用于第二成长曲线的铝塑膜产能扩张。2021年产能3660万平米（产能利用率71%），马鞍山+上海紫竹项目投产后总产能将达6200万平米（2023年），规划2025年增至1.25亿平米。
图：铝塑膜竞争格局
来源：中金公司
图：近十个季度ROE趋势（%）
来源：Choice，并购优塾
图：近十个季度ROE趋势（%）
来源：Choice，并购优塾
图：综合毛利率（%），
来源：Choice，并购优塾
图：净利率（%），
来源：Choice，并购优塾
从净资产收益率来看，安姆科>永新股份>紫江企业。
安姆科权益乘数明显较高且存在提升趋势，主要是通过增加股票回购来主动提升其杠杆水平。公司认为，这种策略能让公司看起来财务效率更高，从而更容易获得额外债务融资，并可能降低资本成本。
尽管债务水平高，但安姆科的息税前利润（EBIT）能够很好地覆盖其利息支出，覆盖率为4.5倍。
（本报告全文详见https://mvzxk.xetsl.com/s/2iNIZ6，加微bgys2015获取阅读权限）
安姆科毛利率相对较低。从历史趋势来看，毛利率在2016-2017年达到21%以上的峰值后逐步下滑，近年来在18.5%-20%区间内波动，主要受到原材料成本上涨、汇率波动以及行业竞争加剧等因素影响。其中，约35-40%的收益以美元计价，30-35%以欧元计价，其余25-35%以其他货币计价。
紫江企业毛利率存在提升趋势，主要是铝塑膜业务占比提升，该业务早期毛利率约30%。
紫江国内市占率11%（2021年），居国产企业龙头，凭借性价比（较日韩低20%-30%）和供应链响应速度抢占份额。不过随着新纶新材、璞泰来等国内企业加速扩产（2025年规划总产能超12亿平米），23年开始引发价格战，24年该业务毛利率下滑至21%。
图：产业链对比
来源：Choice，并购优塾
从盈利能力来看，上有作为周期行业波动较大，中游和下游普遍较为稳定。
从成长性来看，下游消费领域的增长较快，主要是新消费场景下带来的新需求。
从生意质地来看，软包行业需求稳定，主要应用于食品（占比61.2%）、医药、日化等必选消费领域，抗周期性强。但是，行业内部低集中度中小企业众多，竞争激烈。龙头企业通过推出中高端产品、绑定大客户等策略取得稳定盈利。从资本回报来看，软包龙头资本开支相对利润占比较小，分红率较高且稳定。
软包行业的核心竞争要素在于：
1）软包的性能评估主要关注阻抗性能、机械强度、耐候性、适应性等参数。
2）不同应用对于参数需求不同，例如食品包装要求高阻隔性、耐蒸煮（100℃以上）、耐低温（-30℃）、抗污染、适应液体/粉末包装。
3）得“产品+大客户”得增长；
4）得“产品+大客户”得利润
