颖通控股(06883.HK) 香水第一股，无基石——2025年06月新股分析

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公司简介:

按2023年零售额计，颖通控股是中国（包括香港及澳门）除品牌所有者香水集团外最大的香水集团。品牌所有者香水集团主要经营其拥有的品牌并牵头参与(i)品牌定位及制定营销策略、(ii)研发、(iii)制造及(iv)授权使用其品牌权，而公司与品牌所有者香水集团不同，公司主要从事(i)销售及分销从第三方品牌授权商采购的产品，从中产生收入，及(ii)为该等品牌授权商进行市场部署，例如品牌管理，以及为其品牌设计及实施定制的市场进入及扩张计划，并无从中产生收入。

公司拥有庞大且多元化的品牌组合，不仅包括香水，还包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。在香水方面于中国（包括香港及澳门）取得领先地位，乃因悠久的经营历史，公司在这些市场的香水行业中获得了广泛知识，并积累了相关专业知识及丰富的资源为无数国际香水品牌进行分销及市场部署。

颖通控股管理的品牌总数为72个，包括Hermès（爱马仕）、Van Cleef & Arpels（梵克雅宝）、Chopard（萧邦）、高端日本护肤品牌Albion、Laura Mercier、Elegance等。

除外部品牌和产品外，公司亦管理自有品牌Santa Monica的香水和眼镜。公司自1999年开始以Santa Monica品牌提供眼镜，于2022年再以该自有品牌推出五款香水。

公司提供全面的销售及分销网络，涵盖中国（包括香港及澳门）大量的香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛的渠道。截至2025年3月31日，公司的产品于中国（包括香港及澳门）400多个城市超过100个由公司直接经营的线下POS及超过8,000个由零售商客户经营的POS出售。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计，颖通控股是中国内地第四大香水集团，市占率8.1%；2023年就香水产品零售额在非品牌所有者香水集团中排名第一，亦是中国（包括香港及澳门）第三大香水集团，市占率约为9.3%。

截至2025年3月31日止的3个财年：

颖通控股收入分别约为人民币16.99亿元、18.64亿元、20.83亿元，年复合增长率为10.73%；

毛利分别约为人民币8.56亿元、9.38亿元、10.48亿元，年复合增长率为10.65%；

净利润分别约为人民币1.73亿元、2.06亿元、2.27亿元，年复合增长率为14.52%；

毛利率分别约为50.38%、50.34%、50.31%；

净利率分别约为10.19%、11.08%、10.90%。

来源：LiveReport大数据

公司近三个财年营收、毛利稳定增长，2024财年公司净利率小幅下滑，毛利率与上一年度基本持平。

截至2024年12月31日，年度经营现金流量净额2.37亿，期末现金2.56亿。

二、基石投资者

基石投资者无，无基石投资人。

保荐人历史业绩：

法国巴黎证券（亚洲）有限公司

中信证券(香港)有限公司

（来自AIPO）

目前展现的孖展已超购6倍，也没有特别火

中签率分析

关于一手中签率方面，如果孖展在15倍以下，按照3万人来参与预估一下，一手中签率33%，目前看没有回拨，不知道后面几天会不会热起来。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金683万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数3.09港元计算，公开的上市所有开支总额约为7980万港元，募资额约10.30亿港元，占比约7.75%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

国内香水代运营行业曾由美缇、恒城、颖通三家企业主导，形成“三足鼎立”格局。然而，随着市场环境变化、行业竞争加剧以及运营模式的局限性，目前仅有颖通仍在持续发展，而美缇和恒城已逐渐退出主流舞台。

一、三足鼎立的形成与历史背景

美缇：走私风波与业务停摆

美缇是早期中国香水代运营的领军者，曾代理宝格丽、菲拉格慕、Calvin Klein等国际品牌。但2016年卷入走私案，被曝通过低报价格、绕道香港进口香水偷逃税款，导致品牌信任危机和业务停摆1。此后，科蒂集团等品牌收回代理权，美缇逐步退出市场。

恒城：渠道转型与乌龙事件

恒城曾代理三宅一生、KENZO等品牌，并尝试通过专营店渠道下沉市场。但2017年央视报道走私案时误将其与美缇混淆，引发舆论风波。尽管事后澄清，但行业形象受损，叠加百货渠道萎缩，其市场份额逐渐被挤压。

颖通：稳健扩张与资本化转型

颖通自1980年代起深耕香水代理，合作品牌包括爱马仕、梵克雅宝等，并通过全渠道布局（百货、电商、免税店）巩固地位。近年来通过IPO加速资本化，2025年通过港交所聆讯，年营收超20亿元，成为行业唯一存续的头部代运营企业。

颖通控股通过IPO募集资金用于数字化转型和渠道扩展，并与爱马仕等品牌维持长期合作（部分合约长达20年），形成竞争壁垒。2023年其代理的7个品牌进入中国香水销售额前30名，市场份额达8.1%

颖通控股招股价格：2.80港元-3.38港元；集资额：9.34亿港元-11.27亿港元，总市值：37.34亿港元-45.07亿港元；募资额一亿多美金然后一个基石都没有,目前公配第二日孖展也才6倍不到，看起来连回拨都不会触发！某些券商上还有国配认购。

公司募资结合港股通的纳入规则和当前市场环境，其进入港股通的可能性是存在，但是得花不少钱。根据港股通最新规则，市值要求恒生综合大型股、中型股或小型股月末市值不低于75亿港元。

若颖通控股当前市值为37.34亿-45.07亿港元区间，若当前市值为37.34亿港元，需每股价格到100.86%；若当前市值为45.07亿港元，需每股价格到66.49%，方可达到75亿港元市值。实际涨幅需结合当前具体市值和股本结构进一步确认。这个差距这么大，会不会有机构做就不得而知了。

根据港股通最新规则，纳入标准主要包括：

如果是对港股通有希望的，都是赶着630来上市的，接下6月20日暗盘，6月23日是首日上市，如果是630那一天是港股通检测，这还有6个交易日，那往后推6日，也就是说后续的新股 最晚6月20号之前得招股，他们才能赶得上港股通。看看6月30号首日上市，27号就得暗盘，26号出结果，25号最后一天，242320招股，也就是最晚6月20号周五那一天一定一定要招股，不然的话港股通就赶不上。

如果对港股通无望的公司，他们只要在6月30号前开始招股就好了，那么最晚可以7月份中旬上市，卡这个节点的是因为630如果公司不去招股，公司就要去更新半年报了，那就又要花几百万去跟进上市进度，有些公司还不如火急火燎，趁着现在行情好去上市。

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