赛轮，会成为轮胎行业的“福耀玻璃”吗？

福耀玻璃：崛起为全球汽车玻璃行业的领军者

福耀玻璃，成立于1987年，进入被国际巨头垄断的汽车玻璃市场。经过三十多年的努力，已从默默无闻的小企业大幅超过圣戈班、旭硝子等百年外资品牌，成长为全球汽车玻璃行业的领导者。截至2024年，福耀在全球市占率达到34%，中国市场更是高达70%，多次入围《财富》中国500强。

“福耀”成功要素分析

1. 自产自销原材料供应链

“福耀”大幅降低生产成本的关键在于其对原材料的掌控，自产的原材料浮法玻璃占比超过80%，这不仅节省了采购成本，也提高了公司的盈利能力。2024年一季度，其毛利率达到36.8%，净利率则为15.71%。

2. 强大的现金流动性

“福耀”2024年一季度收入88.36亿元，同比增长25.29%；净利润13.88亿元，同比增长51.76%。财务稳定的现金流为公司未来的扩展提供了必要的资金支持。

3. 全球市场占有率第一

“福耀”的全球市占率已达到34%，与众多世界顶级汽车制造商如奔驰、宝马、福特、丰田等建立了紧密合作关系。

“福耀”不断加深的护城河

1. 策略性的工厂布局  

“福耀”在客户整车厂附近设立生产基地，这使得公司能够有效控制上游原材料成本，降低运输和包装费用，减少损耗。这种布局不仅提高了运营效率，还增加了客户满意度。

2. 研发投入与高附加值产品  

“福耀”持续加大研发投入，2023年研发费用达到14.03亿元。公司积极开发高附加值产品，如全景天幕和镀膜隔热玻璃，为未来收入增长开辟了新途径。高附加值产品收入占比已提升到56.17%。

3. 日益增长的全球市场份额  

“福耀”在国外市场的收入增长显著。2024年一季度，其在美国的营收达到2.25亿美元，同比增长30.7%，这种国际扩张为福耀提供了新的利润增长点。

4. 强大的品牌优势

创始人曹德旺的个人慈善捐款超过50亿元，提高了品牌声誉。“福耀”在全球多个国家设立了生产基地和设计中心，全球员工数量达约2.7万人，进一步加强了品牌的国际影响力。

赛轮：会不会成为轮胎业的“福耀玻璃”？

全球轮胎市场规模，中国胎企份额抢占趋势

据QYResearch数据显示，2023年全球轮胎市场规模为1729亿美元，预计到2029年将达到2252亿美元，年复合增速为4.5%。

目前的市场格局方面，米其林、普利司通、固特异、德国马牌市占率分别为16%、15%、10%、7%，合计占据全球市场份额的48%。而国内胎企基本处于第二、第三梯队。其中，赛轮轮胎占比2%。

类似于汽车玻璃，在过去多年被外资碾压的中国轮胎业也在逐步崭露头角，本土市场国产替代、海外市场爆发，全球市场份额的上涨趋势明显。2006～2022年，中国胎企进入全球75强的数量从11家增加至36家，合计市场份额从5%提升至18%。而海外三大巨头份额从2003年的56%下滑至2022年的39%。

“赛轮”轮胎作为A股市场中最大的国产轮胎企业，营收规模已上升至全球轮胎业第10名，品牌价值第11名。“赛轮”未来还有没有更大成长空间，值得跟踪与探讨。

估值偏低，未来虽难然可期

截止11月19日，赛轮轮胎PE为11.41倍，处于10年估值下线区间下方，处于非常低估的水平。

对比同行看，玲珑轮胎PE为13.6倍，森麒麟为12.5倍，贵州轮胎为10.2倍。此外，米其林为11.44倍，普利司通为12.3倍。

外资品牌业绩成长性不佳，加之市场份额不断被蚕食，估值给到10多倍并不算便宜。

内资龙头成长性、盈利能力更好，为何估值也仅仅只有10倍出头呢？市场可能会有两个方面的担忧。

首先，美国作为全球最大轮胎市场，从2009年开始，就对中国轮胎出口实施了多轮贸易保护政策，包括双反调查、贸易摩擦直接加征关税等。2025年美国新任总统川普就任后，将继续对包括中国轮胎在内的商品加征关税（注：“鲲轮天下”11月28日曾撰文《川普上任后加征关税会为中国对美出口轮胎带来什么影响》进行过讨论分析）。

其次，包括赛轮轮胎在内的中国胎企仍然汇集于中低端市场，缺乏针对高端市场的品牌认知度、用户忠诚度和市场份额，目前难以匹敌海外品牌。

高端化遇阻，估值上自然会有折扣。不过，“鲲轮天下”认为以“液体黄金”主打的“赛轮”轮胎未来业绩成长性不差，市值继续膨胀的确定性偏高。

今年的11月11日，赛轮集团披露，公司实际控制人袁仲雪的一致行动人瑞元鼎实投资公司拟在未来半年内，通过二级市场增持公司股份，增持资金不低于5亿、不超过10亿元，并获得银行提供7亿元的贷款支持。截至目前，袁仲雪及其一致行动人合计持有赛轮轮胎21.97%股份。我们认为，实控人的大手笔增持，是对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可。

业绩高歌猛进, 盈利能力显著提升

1. 显著的业绩增长

2024年前三季度，“赛轮”营收为236.3亿元，同比增长24.3%，归母净利润为32.44亿元，同比增长60.2%，业绩亮眼。这快于行业平均表现——A股轮胎板块营收增长14%，归母净利润增长45%。主要原因是出口保持很高的景气度。

2. 强劲的盈利能力

截止2024第三季度，“赛轮”净利率从2017年底的2%-3%水平提高至2024年第三季度的13.96%。截止2024Q2，海外巨头米其林、普利司通、固特异、倍耐力净利率分别为8.63%、9.33%、0.24%、-1%，均弱于赛轮轮胎。

出海大战略，漫长的耕耘

“鲲轮天下”统计，截至目前，已有17家国内自主品牌共建26家海外生产基地（包括已建、在建和筹建在内）。至2023年底，所有海外基地达产产能为1.04亿条（产品涉及乘用胎、卡客车轮胎、工程胎），预测至2026年底，全面达产产能近2.86亿条。

而相应的原材料、橡机装备、模具厂家、检测机械等产业链配套企业也正协同走出国门纷纷海外投资建厂。目前，“赛轮”出海建厂已布局越南、柬埔寨、墨西哥和印尼。

产品完成等级跨越

“赛轮”轮胎为首的中国龙头胎企从中低端正向中高端之列跨越。在美国半钢胎市场中，205/60R16、255/45R18、225/65R17等主力轮胎型号中，赛轮轮胎单价均明显低于海外三大巨头，具备性价比优势，有助于抢占市场份额。

在国内半钢胎市场中，赛轮轮胎205/60R16、225/65R17单价又高于主要竞争对手，255/45R18处于较高水平，但低于米其林和普利司通。

对比国内外看，赛轮海外单价依然高于国内，海外毛利率也更高一些。2016—2023年，赛轮轮胎整体单价从259.9元/条大幅上涨至441.3元/条，累计涨幅为69.8%，年复合涨幅为7.86%。

近年来，赛轮轮胎终端价格上涨主要源于原材料被动上涨，另外品牌效应也带动其价格上涨。

提升知名度，进入客户的心智

“做一条好轮胎”一句简单的话语，从中感受到蕴含了大智慧，简单、明了、直达用户心智。

“赛轮”通过这句话，结合其拥有业内领先的“液体黄金”技术优势，代表了产品不仅在设计上精益求精，而且在材料选用和制作工艺上也积极讲究，完美滴诠释了品牌的专业、精湛和享受的价值观，体现了赛轮的自信。让用户能理解“赛轮”从技术研发到生产制造，再到市场服务，对于产品质量和服务的极致追求。

以“SAILUN赛轮”主品牌、再辅以“瑞科途”、“路极”和“黑鹰”三个细分市场品牌的赛轮集团，已经迈入了发展的快车道，无论体量还是质量，都有显著提升。

“SAILUN赛轮”为主品牌，主要追求高质量的大众市场、注重安全和舒适性的家庭市场。他期待塑造的品牌是值得信赖的、有包容性和影响力的。

“瑞科途”为经济品牌，是一个充满希望、生机勃勃、清新自然的品牌。追求注重高性价比的大众市场。

“路极”定位为运动品牌，风格是运动感和活力，充满激情与力量，重点在高性能运动越野市场和年轻运动市场。

“黑鹰”定位的是高性能市场，主打品质享受的年轻跑车市场。高级风格和年轻格调，希望给消费者的印象是潮流先锋、灵活多变、有质感的。

赛轮四个品牌通过赞助足球、各类赛车；改装玩车大V活动；微博、微信的互动；等等进行各种不同用户画像的细分市场的差异化传播。

【鲲轮有话说】

“福耀”通过完善的供应链管理、强大的技术研发和全球市场的战略布局，将保持其在汽车玻璃行业的领先地位。“赛轮”则在全球市场内外需求提升的背景下，一步步强化其品牌力量以及应对国际市场的多变性，展现出强劲的增长势头。未来的成长性和国际市场扩展潜力使其很可能成为下一个行业全球巨头。