股权占比≠控制权，国内轮胎企业跨境并购中面临“黄金权力”博弈困局

近日，倍耐力董事会投票决定剥夺其最大股东中国中化集团对这家意大利轮胎公司的控制权。

倍耐力表示，董事会支持一项提议，即该中国集团不再被视为控股股东。意大利轮胎巨头倍耐力董事会以9票支持、6票反对通过决议，剥夺最大股东中国中化集团（持股37%）的控制权，引发中化强烈反对。

这一决策源于双方长期治理分歧及国际政治压力。尽管中化自2015年收购后承诺不干预运营，但意大利政府近年以国家安全为由，援引《黄金权力法案》限制其权利，包括削减董事会席位、禁止任命CEO等，导致中化在董事会中失去优势地位。

美国对华技术限制政策加剧矛盾，倍耐力担忧其智能轮胎技术因中国控股丧失北美市场准入，成为此次投票的关键导火索。

特朗普政府对华科技制裁升级（如自动驾驶技术禁令）直接冲击倍耐力战略布局。其Cyber Tyre技术依赖数据采集，而美国市场占其高端业务重要份额。

为避免因“中国控制”标签被排除市场，倍耐力管理层联合意大利股东推动“去中化”。意大利政府通过监管工具施压，要求提前终止中化与Camfin的股东协议（原定2026年到期），并迫使中化持股降至20%以下，进一步激化矛盾。

尽管控制权被剥离，中化仍是倍耐力最大股东，保留分红权。基于倍耐力2024年业绩，年销售额67.7亿欧元（+1.85%）、净利润5.01亿欧元（+1%）。

但财务层面，中化陷入两难境地。2015年收购时，倍耐力估值约190亿欧元；而2025年3月最新评估显示，其市值已跌至82亿欧元（约640亿元人民币），缩水近60%。 而中化集团持有的37%股权账面价值从71亿欧元降至30.3亿欧元，若被迫减持至20%，直接损失将超8.5亿欧元（约66亿元人民币）。

意大利股东Camfin则借助政府支持强化话语权，双方协议虽未到期，但政治干预已实质性改变权力平衡。中化既无法通过减持止损，又难以逆转监管压制，凸显海外投资的非市场风险。

倍耐力事件折射中国轮胎企业在全球化战略扩展进程中的困境。当数据主权、技术标准与地缘政治交织，单纯股权优势难以保障控制权。意大利以国家安全为名重构规则，美国以技术壁垒设限，迫使中国企业直面“规则战”。

【鲲轮】认为：国内出海企业需突破“财务投资”思维，将核心技术自主化、合规体系本地化、风险对冲机制前置，方能在复杂国际环境中维护权益。中国轮胎产业从“规模输出”到“规则主导”的转型，仍需跨越“技术壁垒”与“治理话语权”的双重门槛。

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