2024 年 8 月 27 日，全球最大数字资产交易平台币安（Binance）创始人赵长鹏（CZ）在「香港加密金融论坛」上，围绕加密行业未来发展的关键方向展开系统阐述。其观点聚焦五大核心主题：稳定币的演进与美元战略价值、RWA（现实世界资产代币化）的落地挑战、交易所的中心化与去中心化之争、加密资产财库（DAT）模式的应用价值，以及 AI 与 Web 3.0 融合的变革潜力。这些见解既体现了对行业现状的深刻洞察，也为理解加密金融的发展趋势与投资机遇提供了重要参考。以下基于 CZ 现场观点整理，力求还原其核心表述。

一、稳定币：从“避险工具” 到美元全球化的核心载体

CZ 坦言，自己并非稳定币领域专家，但币安平台承载了全球约 70% 的稳定币交易量，使其成为行业关键的稳定币分发渠道。他从发展历史、商业模式、国家战略三个维度，拆解了稳定币的价值逻辑：

1. 稳定币的发展脉络：从 “偶然选择” 到规模爆发

•技术雏形与早期探索：最早的稳定币技术雏形是比特币社区的“Colored Coins”，这是行业早期对 “资产上链” 的尝试；2014 年，USDT 由 Brock Pierce 发起，初期发展平淡，直至 Brock Pierce 逐步退出、Craig Sellars 等人接手后，仍在 2017 年前未形成规模。

•币安的推动作用：2017 年币安成立时，仅支持比特币兑以太坊、BNB 等币币交易，缺乏法币通道 —— 当比特币价格下跌时，用户需将资产提至其他法币交易所兑换，资金回流不确定性高且体验差。为改善这一问题，币安决定支持 USDT，将其定位为市场下跌时的 “避风港”。彼时的合作无复杂协议、非战略合作，仅为单纯产品集成，却意外推动了 USDT 的爆发。

•两轮增长动力：2017 年后，币安等币币交易所快速发展，集体支持 USDT 形成第一轮增长；随后，亚洲用户对美元的需求（直接开设美元账户困难）让 USDT 成为替代方案，形成第二轮增长。而 USDT 的发行方 Tether 因美国监管压力和银行合作难题，始终保持低调，但其盈利能力持续突出。

•BUSD 的实践与退场：2019 年，美国合规机构 Paxos 主动联系币安，合作发行稳定币 BUSD。至 2023 年，BUSD 市值增长至 230 亿美元，期间币安仅投入少量资源（如 “免费提现” 推广），且增长速度超越 USDT 和 USDC。2023 年美国政府清退 BUSD 项目时，所有用户资金均完整清退，印证了其合规、透明与安全性。

2. 稳定币的商业模式：低门槛、高盈利的核心板块

稳定币与交易所已成为加密金融最核心的盈利板块之一，其模式高度简化：获取合规牌照后，用户存入资金即可发行代币，用户赎回时平台提供现金兑换—— 该模式具备低门槛、高流动性、大市场潜力的特点，长期盈利能力显著。

3. 国家战略层面：稳定币是货币全球化的 “工具”

•美国的战略认知转变：美国本届政府因商业背景，深刻理解了 Tether 对美元全球地位的价值 —— 目前超 1000 亿美元 USDT 资金用于购买美国国债，且几乎所有 USDT 用户均在美国境外，这实质扩大了美元的全球影响力，与中国推动人民币国际化的逻辑一致。

•各国的布局意愿：稳定币本质是“底层货币的全球化工具”，虽对汇管构成挑战，但可通过机制解决。目前 CZ 接触的十几个国家均对发展本地稳定币表现出浓厚兴趣，希望推动本国法定货币上链。

•CBDC 的困境与稳定币的优势：自 2014 年以来，超 20 个国家尝试发行央行数字货币（CBDC），但均未在市场层面成功 —— 核心原因在于稳定币具备高度自由流通性与良好体验，而部分 CBDC 因严格监管与监控降低了市场接受度。美国 7 月通过的《GENIUS 法案》限制 CBDC 发展，也体现了对美元全球主导地位的布局。

•未来空间：当前仅美元稳定币发展成熟，其他国家货币的稳定币尚未崛起，这一赛道增长空间巨大。CZ 认为，“每个国家至少应拥有几个稳定币产品”。

二、RWA：前景广阔但面临流动性、监管、机制三重瓶颈

尽管 RWA（现实世界资产代币化）被视为潜力赛道，但 CZ 指出其落地难度远超市场预期，核心挑战集中在三方面：

1. 流动性困境：非金融资产代币化的 “死循环”

金融属性强的产品（如传统金融工具）更易代币化，因其本身具备交易属性、数字化表达成熟；但非金融资产（如房地产）面临根本性障碍：

以香港房地产为例，即便市场波动较大，但其波动性仍远低于比特币—— 这类低波动资产代币化后，交易需求弱、订单簿（Order Book）深度不足，进而导致流动性低；投资者不愿下单又会加剧流动性短缺，形成 “订单簿浅→交易量低→流动性更差” 的循环。若涉及上亿元资金进出，几乎无法成交；即便资产上链，低流动性反而可能引发意外波动，甚至被短期操纵。

“理论上可以‘Tokenize Everything’（所有城市、建筑、个人都能发币），但实际操作中问题重重。”CZ 直言。

2. 监管复杂性：多牌照要求限制业务落地

金融属性产品的核心争议是“是否属于证券”—— 在金融发达的大国，证券、商品等品类有明确定义与不同监管部门；在小国，可能由单一部门统管。若涉及多监管部门，企业需申请期货、现货、数字货币、银行托管等多类牌照，而牌照越多，业务模式受限越严，往往导致 “一个业务都跑不起来”。

3. 产品机制缺陷：美国证券代币化尚未 “跑通”

CZ 认为，当前美国证券代币化在产品层面仍不成立。以股票代币化产品 xStocks 为例，其代币价格与真实股票价格未挂钩 —— 理论上若存在差价，投资者可通过套利抹平，但现实中差价持续存在，说明 “代币与股票缺乏真正联动，整个模式不成立”。尽管美国尝试多种代币化方式，仍未找到可行方案。

4. 唯一跑通的案例：稳定币验证 RWA 可行性

稳定币的底层资产以美国国债等传统金融工具为主，这一模式的成功，印证了“金融资产代币化” 的可行性 —— 美元已通过稳定币实现上链，且当前区块链生态中，几乎所有资产均以美元计价，欧元、人民币在此领域基本缺失。

5. 战略启示：不参与即面临 “边缘化”

对美国而言，推动美股上链可吸引全球投资者，进一步巩固其全球金融主导地位，“理性分析应积极支持”；对其他国家而言，不参与这一变革可能面临边缘化 —— 如港交所、上交所等亚洲交易所，若缺席本轮变革，影响力可能逐渐减弱。“从经济上看，这是 100% 该做的事，不做就会被淘汰。就像中国若没有阿里巴巴，电商市场可能被亚马逊主导，金融科技领域的缺席也会带来深远影响。”

CZ 强调，当前是难得的 “黄金窗口期”：美国对虚拟货币的支持态度前所未有，香港作为亚洲金融中心也持支持态度，商业机构与创业者需把握节奏 —— 过早入场可能面临生存压力，过晚则错失先机。

三、交易所变革：去中心化终将超越中心化，香港的机遇与挑战

1. 交易所的本质：打破资产壁垒，实现全球统一交易

CZ 认为，交易所不应限制可交易资产，所有资产上链后均为 “Token”—— 无论加密原生资产还是 RWA，技术层面无实质区别，新增资产类别无需复杂开发，仅需现有公链支持（如以太坊、BNB Chain、Solana），钱包与交易所层面的支持难度极低。

真正的差异在合规层面：“向哪个监管机构申请牌照、能否获批”，一旦牌照问题解决，技术无障碍。

长远来看，未来的交易所应实现“全球各类资产统一交易”—— 一栋楼、明星未来 IP 收益权、个人身价等，均可在同一市场流通，既最大化流动性，也让价格发现机制更高效。

2. RWA 的特殊挑战：“链上钉子户” 问题

资产代币化后可能面临特殊问题：如一栋楼代币化后，若有投资者仅持有 1 个单位资产且拒绝出售，整栋楼无法完全回购，或需付出巨大成本 ——CZ 将其称为 “链上钉子户”。尽管 “全球资产上链” 尚需时间，但对 90% 的国家而言并非遥不可及，尤其是监管体系较简单的国家，更可能采纳国际化标准，率先推动资产自由流通。

3. 香港打造世界级交易所的路径思考

CZ 从逻辑层面分析了香港的机遇与挑战：

•传统监管思路的局限：许多地区在加密监管初期，倾向于“全本地运营”（本地牌照、办公室、员工、服务器、撮合引擎等），认为可降低风险。但在数字货币行业，服务器位于香港、新加坡或美国，被黑客攻击的概率相同（均为线上运行）；且搭建独立安全的钱包基础设施需 10 亿美元级成本，更关键的是 “人才短缺”—— 难以重复招聘数百位全球顶级安全专家，复制系统的成本等同于建立一流国际化交易所。

•流动性的核心价值：若仅允许本地用户交易（如香港 800 万人口，或小国 20-30 万活跃用户），无法产生足够交易量；流动性不足会导致价格波动剧烈、交易滑点高（如在低流动性交易所买 10 个比特币，成本显著更高），反而损害用户利益。“真正的用户保护来自深订单池 —— 大单不会击穿价格，期货波动时无需强制平仓，全球化交易所能通过规模降低用户交易成本。”

•香港的优势与改进空间：目前香港持牌交易所多处于亏损状态，核心原因是“上市币种限制多、产品覆盖面有限”，但香港的 “改进速度极快”——5 月推出稳定币草案，早于美国，且政府积极与行业沟通（包括与币安等机构对话）。“香港前几年相对保守可理解，现在态度积极，是探索机遇的好起点。这也是我和众多 Web 3.0 从业者选择香港的原因。”

4. 去中心化交易所（DEX）的未来：10-20 年将超越中心化

CZ 明确判断：“未来 DEX 规模必将超过中心化交易所（CEX），即便币安目前较大，也不会一直保持领先。” 其判断基于三大逻辑：

•监管红利与透明度：DEX 无需 KYC，对会使用钱包的用户而言便捷性高，且透明度极强（虽有时 “过于透明，所有人能看到订单”）；当前美国对 DeFi 监管措施较少，可能形成监管红利。

•用户体验的“过渡”：当前 DEX 用户体验需依赖钱包，对 Web 2.0 转来的用户不够友好（界面有地址、合约等 “乱码”，需频繁查区块浏览器，防范 MEV 攻击），因此多数新用户仍选择 CEX（邮箱 + 密码登录、有客服支持）。但随着用户对钱包的熟悉，会逐步转向 DEX。

•成本与激励的长期趋势：当前 DEX 手续费高于 CEX，但长期看技术进步会让 DEX 成本更低；目前 DEX 的代币激励（如发行平台币补贴）是 “初期阶段产物”—— 无限发币会导致币价下跌，激励终将消失，行业会回归本质。

CZ 透露，尽管自己不会主导 DEX 项目，但币安通过小额投资布局了多个 DEX 项目，“这一领域未来空间相当大，10-20 年后规模肯定超过 CEX”。

四、加密资产财库（DAT）：传统投资者进入加密世界的 “桥梁”

1. DAT 的核心逻辑：将数字货币 “股票化”，降低传统资本入场门槛

CZ 指出，市场对 DAT（加密资产财库策略）的理解多过于简单，实则赛道细分众多，但核心逻辑一致：“将数字货币以股票化的方式包装，让传统股民能便捷参与投资”。

相比美国加密 ETF（需美国股票账户、交易与管理成本高），DAT 模式（如上市公司 Strategy）通过直接持有数字货币，能以更低成本实现资产配置，且融资渠道更灵活（可在美国、香港、日本等多市场筹资），不同地区的融资差异也塑造了独特的市场格局。

2. DAT 的四种运营模式：从简单到复杂，对应不同管理要求

3. 币安的 DAT 布局逻辑：聚焦简单模式，降低风险与成本

币安支持的 DAT 项目倾向于 “被动单一资产持有模式”，尤其聚焦 BNB——“判断容易，无需过多参与日常管理”。CZ 解释，牛市时所有 DAT 公司均受益，但熊市中（尤其美国）企业易面临诉讼，“策略越清晰简单，诉讼风险越低，法务成本也越少（打官司极贵）”。

其核心目标是“降低运营成本，推动长期持有”，不希望 DAT 公司用资金做额外投资，而是 “深度参与生态支持”。

4. DAT 的行业价值：激活 “超币圈规模” 的传统资本

CZ 强调，DAT 的最大意义是解决了传统机构的 “入场难题”—— 许多公司财务部门、上市公司、国企央企无法直接购买数字货币，但通过 DAT 模式，可间接获得数字货币敞口。“这一群体的规模远大于币圈，是增量市场的关键。”

币安在 DAT 项目中仅扮演 “小额支持者” 角色，大部分资金来自传统股市或其他渠道，“我们不主导、不管理，而是通过生态与人脉寻找专业管理者（上市公司管理非币安专长），发挥协同作用”。

五、AI 与 Web 3.0 融合：从 “概念” 到 “指数级变革” 的必经之路

1. 融合的必要性：AI 需要 “区块链货币体系”

CZ 提出核心问题：“AI 将使用什么货币？” 答案绝非美元或传统支付体系 —— 因 AI 无法完成 KYC，其货币体系必须基于数字货币与区块链，通过 API 调用或 “广播交易” 即可完成支付，这将让区块链交易量实现 “指数级增长”。

2. 未来场景：海量微额支付催生千亿级交易需求

未来每个人可能拥有数百上千个 AI 代理，后台自动完成视频制作、多语言翻译、内容分发、预订、消息回复等任务 —— 这些 AI 间的频繁交互将催生海量微额支付，加密金融交易量 “保守估计增长上千倍”。

例如，博主可设置“文章前 1/3 免费，后 2/3 每阅读收 0.1 元”，若数十万人付费，可轻松获得数万元收入 —— 这在传统金融体系下无法实现（小额交易成本过高），但 AI 与 Web 3.0 融合可轻松支持；同时，交易将更具全球性，“可同时雇佣中国、印度乃至全球的工程师，AI 自动完成结算支付”。

3. 当前问题：多数 “AI 代理” 是 “Memecoin 式伪产品”

CZ 直言，当前 Web 3.0 领域的 “AI 代理” 多为噱头：前端展示新颖内容，后端仅调用 ChatGPT 等成熟大模型 API，“缺乏真正的使用价值，未创造经济价值”。行业真正需要的是 “能完成实际工作、创造价值的 AI 工具”，顶级大模型公司也在向这一方向探索。

4. 融资瓶颈：AI 发展需 “Web 3.0 式资金解决方案”

AI 发展的核心瓶颈是 “资金需求庞大”—— 大模型算力竞争激烈，成本惊人：据悉 OpenAI 目前拥有 1-2 PB 算力，每 PB 年费用约 65 亿美元，且计划扩张 10-100 倍，加上芯片开支，投入堪称 “天文数字”。“没有任何 VC、公司甚至国家能单独承担，因此 AI 行业开始通过 Web 3.0 探索融资新路径。”

5. 长期方向：AI 应成为 “开源、去中心化的公共产品”

CZ 认为，当前大模型过于封闭，更合理的发展方向是 “让代币持有者分享收益，推动模型开源、去中心化、全民化”。他已与多位顶级大模型创始人讨论这一方向，“虽目前处于早期，但趋势必然到来”。

尽管 AI 与 Web 3.0 的融合尚未完善，但 CZ 强调：“这绝非概念炒作，而是未来必然突破的趋势，前景值得高度期待。”