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关键词：金钛股份、钛材料、海绵钛、航空航天、国防军工
评价指标：1~5颗★
朝阳金达钛业股份有限公司（以下简称“金钛股份”）定于2025年12月5日进行IPO审议，闪石君本篇对其业务与技术、募集资金运用进行深度剖析。
业务与技术
金钛股份上会稿招股书中披露业务与技术情况如下：
公司是主要从事海绵钛系列产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司深耕高端海绵钛产品十余年，已成为国内领先、国际一流的高端海绵钛生产基地之一，是中国钛行业产业链核心成员之一。目前公司高端海绵钛产品广泛应用于国内航空航天、国防军工等领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等。公司是我国最早一批实现航空航天、国防军工领域用高端海绵钛产品批量化生产的企业之一，自成立以来，持续为国家航空航天、国防军工、海洋工程等领域提供了超19万吨的海绵钛。
海绵钛是实现战略性新兴产业创新驱动发展的重要物质基础，是支撑和保障航空航天、国防军工、舰船装备和海洋工程、核电等领域高端应用的关键核心原材料和重大战略需要的关键保障原材料。其中公司自主研发的 MHT-90 海绵钛经辽宁省经济和信息化委员会、辽宁省科学技术厅组织的会议鉴定和工程院张国成院士、科学院曹春晓院士的联合认证，其质量达到了俄罗斯 TГ-90 标准，整体技术达到世界先进水平。在此基础上继续深入研发的航空转子级海绵钛经中国有色金属工业协会组织的 3 位院士和相关领域专家科学技术成果评价，总体技术居于国际领先，多个指标优于国标《海绵钛》（GB/T 2524-2019）最优级产品、俄罗斯 TG-90 海绵钛、日本大阪 S-90 海绵钛等，相关项目获 2024 年度有色金属工业科学技术奖一等奖。公司十余年始终坚持技术创新并保持产品领先，为我国下游高端钛合金产品的稳定生产提供了坚实的基础，亦可为我国国防军工产品、航空发动机和国产大飞机的生产提供稳定、可靠的原材料供应。
业绩方面，报告期内，公司的营业收入和归母净利润及其增速分别为：
单位：元
其中主营业务收入按产品或服务分类如下：
单位：万元、%
一
优势（Strengths）
1、技术优势：技术沉淀与行业认可，以112项专利和国际领先核心技术驱动行业创新【★★★】
（1）知识产权：截至本招股说明书签署日，公司拥有专利112项，涵盖公司多个关键产品和关键工艺。
（2）核心技术：公司深耕海绵钛行业十余年，在航天军工用海绵钛的生产技术上形成了较高的壁垒，核心技术受到中国有色金属工业协会组织的3位院士及多名专家评定，相关技术居于国际领先。公司通过坚持不懈的技术研发与改进，实现了氯化、还原、电解等核心反应的工业化生产和从反应到后处理的全流程连续化、自动化生产控制。此外，公司成功建设了“氯-镁”循环利用的全流程海绵钛生产线，提高了资源综合利用能力。
公司注重生产工艺持续改进，并在产品质量优化、设备适应性、生产线自动化控制等方面不断提高，经过长期积累形成了还原蒸馏炉节能技术开发、海绵钛中杂质元素提纯及稳定性控制技术、智能破碎分选技术等关键核心技术。
（3）荣誉及奖项：公司是《海绵钛》（GB/T 2524-2019）等9个海绵钛行业相关国家标准编制的重要参与单位，是唯一一家同时被西部超导、宝钛股份、宝武特冶、西部钛业评为2022年优秀供应商的海绵钛企业。
公司被工信部授予“国家绿色工厂”荣誉，是国家工信部首批授予的制造业单项冠军培育企业，公司生产的小粒度海绵钛系行业内唯一“制造业单项冠军产品”。公司先后获得中国有色金属工业科学技术二等奖、辽宁省科学技术 奖三等奖等荣誉，海绵钛相关项目入选国家火炬计划产业化示范项目、辽宁省首批“揭榜挂帅”科技攻关项目、中央引导地方科技发展资金项目、2024年辽宁省科技重大专项项目、2024年度有色金属工业科学技术奖一等奖等。
2、客户资源优势：国内军工领域核心供应商，国际高端市场获认可【★★★】
公司是国内主要航空航天、国防军工等领域钛材生产企业的重要供应商，也是中科院金属研究所、西北有色金属研究院、北京航材院等业内顶尖科研院所的核心海绵钛供应商。同时，公司核心产品已获得国际高端钛材客户认可，产品销售到全球十余个国家和地区。
根据华安证券研究所，军用领域钛材供应商主要包括宝钛股份、西部超导、西部材料和金天钛业等，上述公司均拥有严格的供应商准入体系。该等客户选定供应商后，由于军品定制化程度高、稳定性要求高的特点，如无重大技术更新或产品质量问题，原则上不会轻易更换或增加供应商。
3、质量管控和体系认证优势：认证体系全面覆盖，全流程质量精益管控【★★】
公司产品主要应用于航空航天、国防军工等对质量要求极高的领域，这些领域的特殊性要求供应商必须通过严格认证方可参与产品研制和生产。为满足这一要求，公司始终将质量管控作为核心，坚持规范化管理，持续推进质量管理相关认证体系建设。目前，公司已获得质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证、武器装备质量管理体系认证以及航空航天质量管理体系认证，构建了全面的质量保障框架。
在质量管控实践方面，公司从原料、生产过程控制和信息化建设三个维度入手。原料环节，公司每年定期开展供应商现场审核，严格执行验收准则，确保原料使用可控、来源可追溯；生产过程控制中，严格贯彻质量管理体系要求，完善质量控制程序，采用自检、互检与专检相结合的方式，进行全批次全元素分析监控杂质，实现事前、事中和事后全流程控制；信息化建设方面，公司持续加强数字化管理平台建设，优化分布式控制系统，实现数据互联互通，提升过程控制能力和产成品质量分析能力，确保质量管理体系持续优化。
4、生产管理优势：制度规范持续优化，经验团队保障质量【★】
公司每年都会根据军工要求对公司的技术工艺、质量管控等方面进行技术和工序调整，并形成了50余项制度规范。同时，公司的核心生产人员具有丰富的海绵钛生产经验和技术，其中10年以上工龄的员工达150多人，核心生产人员长年的经验积累形成了对航空航天、国防军工等市场高度严谨的态度和意识，保障了公司高质量军工级海绵钛产品的核心竞争力和产出率。
二
劣势（Weaknesses）
1、产品价格可能逐年下降
公司海绵钛价格主要受原材料价格、市场供需关系等多因素影响。报告期内，公司各级别海绵钛销售价格整体处于下降趋势。2024年海绵钛价格整体有所下滑，2024年第四季度海绵钛销售价格开始回升。但若未来存在产业政策调整、行业竞争加剧或下游客户战略调整及价格传导等情形，公司可能存在产品销售价格持续下降的风险。
2、客户集中度高
由于我国航空航天、国防军工等关键产业的行业特点，公司客户主要以西部超导、西部材料、宝钛股份等行业领先企业为主，因此报告期内客户集中度较高。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为 70.11%、57.24%、56.64%和62.83%。如果公司和该等客户的供应关系发生不利变化，则可能对公司经营造成不利影响。
3、产品结构较为单一
基于对市场需求和自身定位的考虑，公司集中优势资源发展海绵钛系列产品。报告期内，公司主营业务收入占营业收入比重分别为91.75%、96.45%、93.33%和93.26%。单一类型产品集中度较高，产品结构较为单一。若海绵钛产品市场供求出现重大波动，公司经营业绩将受到不利影响。
三
机会（Opportunities）
1、终端应用领域广泛，市场空间广阔【★★】
近年来，尤其航空航天行业钛材消费量增长迅速，美国和俄罗斯等发达国家航空用钛材已达到70%以上，而中国航空用钛材占比仅不足20%，国内航空航天钛材用量有较大的发展空间。在舰船及水下装备的应用方面，我国与俄罗斯、美国等军事强国相比亦仍存在一定的差距，从单艘舰船用钛量上看，我国舰船用钛量占总重量比例不足1%，远落后于俄罗斯的18%，我国舰船用钛量提升空间巨大。同时，以苹果公司为代表的手机厂商开始宣布在手机中使用钛合金边框使得2023年成为钛合金在消费电子行业应用的元年。因此，航空航天和消费电子用钛材预计将成为需求增长最为显著的细分领域。
2、国家政策支持产业发展【★】
公司生产的高端海绵钛主要通过加工成高端钛材，并应用于航空航天及国防军工等领域。我国先后出台了一系列政策对先进金属材料及下游行业予以支持，具体包括《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》《新材料产业发展指南》《新材料标准领航行动计划（2018-2020年）》等。相关政策的发布与推动为海绵钛行业的发展提供了良好的政策基础。
四
威胁（Threats）
1、环保风险
公司生产过程产生的污染物已按照国家规定妥善处理。随着国家对环境保护和安全生产的要求愈加严格，对企业生产经营中的环保和安全生产要求也不断提高。未来，公司如果未能严格遵守环保和安全生产相关法律、法规及规范性文件要求而发生环境污染事件或安全生产事故，将面临环保和安全生产处罚的风险。
2、原材料价格波动风险
目前公司已建成的高品质海绵钛全流程生产线所需的金红石、高钛渣等原材料均通过外购获得，进而导致公司下游产品的销售价格会随上述大宗商品的市场价格的变动而波动。未来如果钛矿产量大幅压缩，或下游市场需求出现大幅变化，导致钛矿价格出现剧烈波动，公司存在无法确保外购原材料稳定供应以及购买原材料价格大幅波动的风险。
3、产业政策变化风险
公司产品主要用于航空航天、国防军工等领域。一方面，新材料行业受到国家在税收、人才、资金等方面的政策支持和引导，这些政策的变化可能对公司业务产生影响；另一方面，我国航空航天、国防军工配套产品需求则跟随国防建设和预算支出变化，若国家在该等产业的发展政策发生重大调整，将会影响下游客户的采购需求，则可能对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。
4、市场竞争风险
作为重要的上游海绵钛供应商，叠加航空航天、国防军工、消费电子等下游终端市场的需求不断增长，公司产品拥有广阔的发展空间，但也使得海绵钛行业竞争对手加大扩产力度抢占市场，或使得公司市场竞争日趋激烈。如果公司不能有效保持或提升竞争优势，可能会影响公司收入规模和利润水平。
募集资金运用
金钛股份上会稿招股书中披露募集资金情况如下：
单位：万元
一
募投简介
本项目顺应国家及地方政府“十四五”期间产业发展规划政策，结合当前全球钛产业发展趋势，面向国防军工、航空航天等行业快速发展对高端海绵钛的需求，拟新建设2.2万吨海绵钛全流程生产线，提高公司高品质海绵钛的生产规模，同时对现有工艺进行优化，实现海绵钛业务的经济、绿色发展，为我国航空航天等产品的快速、创新发展提供稳定的高性能材料。
二
项目实施可行性
具体分析：
近年来，国家陆续出台多项政策鼓励高性能钛合金及钛材发展，如2020年国家发改委《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》强调发展航空航天等高端装备制造业；2021年辽宁省人民政府规划支持钛产业重点发展军工、航空航天等领域；2023年国家发改委《产业结构调整指导目录》将钛合金相关设备列为鼓励类项目。这些政策为项目创造了有利环境。
我国高端海绵钛主要用于航空航天和国防军工，当前用钛量占比远低于世界水平，随着军用飞机升级、民用飞机技术进步及国际局势变化，高端材料需求显著增加。同时，消费电子、轨道交通、核电等领域对钛材料的需求不断上升，如消费电子用钛量提升、轨道交通轻量化趋势带来钛合金零部件替换需求、核电领域需要抗腐蚀性更强的钛合金结构件，以及体育器材中钛金属应用的普及。这些因素共同拓宽了公司产品的市场空间，为项目提供了有力支撑。
经过十余年发展，公司已成为海绵钛行业领军企业之一，拥有专业的技术和管理团队，具备强大的技术创新和产品开发能力，形成了高品质海绵钛制备技术，建立了全流程质量控制模式和产品全生命周期管理体系。项目实施后，公司将采用先进的镁还原-真空蒸馏联合法及多极镁电解槽工艺，依托HSE管理体系实现标准化生产，通过数据库积累优化管理，有效提升产品质量和成本可控性。公司在相关领域的深厚经验与技术积累，为项目提供了良好的实施基础。
三
项目实施必要性
具体分析：
钛合金因抗腐蚀、高低温性能优异等特性，在航空航天、军工等领域应用广泛，需求持续增长。然而，国内高端海绵钛供应严重短缺，稳定的供应商较少，公司作为主要供应商面临产能不足的制约。为应对这一挑战，公司拟建设年产2.2万吨海绵钛生产线，采用先进工艺保障产品纯度与一致性，提升自主供应能力，巩固市场领先地位。
同时，钛工业智能制造成为转型升级关键，高端海绵钛的品质要求严格，如新能源领域对特定小指标要求高，军用飞机需元素含量稳定。公司需引入自动化生产与检测设备，优化生产工艺，满足下游客户的多样化需求，引领海绵钛制备技术进步。
上游成本控制方面，行业骨干企业完善产品线，海绵钛供应商向全流程转型以降低成本。公司布局高端产能全流程产线，通过原料循环使用降低生产成本，增强市场竞争力。综合来看，项目不仅填补高端海绵钛供应缺口，还将推动智能制造水平提升，形成成本优势，为公司可持续发展奠定基础。
四
募投项目分析
分析评估：
金钛股份拟使用4.05亿元募集资金用于“2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目”，从行业赛道看具备一定合理性：公司已是高端海绵钛的主要供应商，参与制定多项国家标准，产品小粒度海绵钛系海绵钛行业内唯一“制造业单项冠军产品”，下游航空钛材需求持续扩张，募投可放大规模优势并锁定高毛利军品订单，同时4.5年建设期与7.41年投资回收期（含建设期）节奏与军工长验证周期匹配，技术、客户、标准壁垒构成项目可行性的正向支撑。
然而闪石君发现金钛股份在财务与治理结构方面存在三大风险：一是盈利与现金流脆弱，2024年营收增速陡降至-7.4%，扣非净利仅增6.2%，而三年一期经营现金流累计-1.7亿元，一旦海绵钛价格继续下行或军工订单延迟，新增折旧将迅速吞噬利润；二是产能消化存疑，军品需求受国防预算、型号进度影响大，若出现复合材料替代或预算调整，过剩产能难以向民品市场分流，导致投入11.8亿元的项目回报率低于测算；三是股权与关联交易隐患，赵春雷夫妇通过金达集团控制64%股份，且发行人实际控制人及其控制的企业对外出借款项尚未收回的金额较高，且西北院等关联销售占比常年处于较高水平，高集中度股权下项目招投标、价格公允性及资金安全性均存在实际控制人不当干预的潜在通道，可能存在上市后募集资金可能被变相占用，削弱项目独立性与中小股东利益的风险。
综上，基于对公司基本面、IPO情况及市场趋势的综合分析，闪石君对金钛股份综合打分为★★。当然，投资需谨慎，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标做出合理的投资决策。
END
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