扩能结束，价值凸显
化工景气周期判断：新一轮周期有望开启
基于对205种化工品价格的跟踪，构建的国海化工景气指数显示，自2016年起受益于需求回升与供给侧改革，行业进入景气上行阶段，2018年下半年转入下行周期。2020年下半年起，全球宽松政策推动终端需求修复，带动化工品价格反弹。历史数据显示，基础化工指数通常领先景气指数见底回升。本轮景气指数于2024年9月跌破100，同期基础化工指数已显现触底迹象。
中国PPI环比转正，宏观预期改善
2025年10月，中国PPI环比上涨0.10%，同比降幅收窄至2.10%，为年内首次转正，反映工业品价格逐步企稳。随着PPI修复趋势延续，化工板块有望迎来估值与盈利双修复。
2025Q3基础化工ROE处于底部震荡
2025年第三季度，基础化工行业ROE为1.80%，环比微降0.1个百分点，同比提升0.3个百分点；净利率为6.22%，环比下降0.2个百分点，同比增长1.1个百分点。资产负债率为47.89%，同比、环比均下降0.4个百分点，财务结构持续优化。资产周转率为15.08%，环比下降0.3个百分点，同比下降0.5个百分点，运营效率略有承压。
欧洲化工产能利用率处于历史低位
受高能源成本制约，欧洲化工产能利用率持续低迷。2024年天然气均价达36欧元/MWh，较2014–2019年均值翻倍。据Cefic数据，2025年第二季度欧洲化工产能利用率为75.6%，第三季度进一步下滑至74.6%，显著低于81.3%的历史均值。
2024年全球化工品产量温和增长
尽管欧洲化学品经理中认为“需求不足”是生产制约因素的比例从2024年一季度的41.5%降至二季度的38.2%，需求压力有所缓解，但整体产量仍处低位。根据Cefic与联合资信数据，2023年中国化工品销售额占全球约43%，较2012年提升12个百分点。2024年上半年，全球化工品产量同比增长超6%，其中中国增速超过10%。
成本展望：预计2026年油价偏弱，天然气价格区域分化
原油方面，截至2025年11月14日，布伦特原油全年均价为69.09美元/桶。受OPEC+增产、需求疲软及贸易政策不确定性影响，供给相对过剩，油价承压。世界银行预测2026年布伦特油价将回落至60–65美元/桶区间。
天然气方面，预计美国基准价格上涨，主因LNG出口增长；欧洲价格或下行，受益于LNG进口增加及挪威管道气恢复；亚洲价格预计将保持稳定，供需同步增长形成平衡。
煤炭方面，2025年国内动力煤价格触底回升，预计2026年中枢温和上行，但受安全监管和产能管控影响，供给增长有限；需求端火电刚性需求与新能源替代效应并存，价格呈现季节性波动特征。
需求引领大时代
全球经济韧性显现，亚洲驱动增长
国际货币基金组织（IMF）2025年10月预测，2025年全球经济增长率由3%上调至3.2%，2026年预计为3.1%。主要支撑因素包括地缘贸易紧张未显著恶化以及人工智能相关投资短期拉动。新兴市场特别是东南亚和印度保持强劲增长动力。
AI浪潮兴起，赋能“两机”与机器人等新赛道
英伟达公告显示，AI企业年度资本支出已达6000亿美元，AI基础设施投资正加速扩张。预计到2030年，当年全球AI基础设施投资规模将达到3–4万亿美元。IMF预测背景下，AI资本开支有望在2030年占全球GDP约3%，成为未来经济增长核心驱动力。
燃气轮机：AI电力需求催生高增长
随着数据中心能耗激增，燃气轮机作为高效稳定的电力供应解决方案，将迎来新一轮需求爆发期。AI驱动的算力扩张直接带动对分布式能源和备用电源系统的配置需求，燃气轮机产业链有望深度受益。
（报告来源：国海证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）