A股2025半年报透视：业绩弱修复与估值抬升的分化

大市值企业持续改善，小市值反弹依赖低基数，科技板块估值主导行情

截至8月31日，A股共5425家公司披露2025年半年报。金融学者香帅对财报数据进行梳理，揭示当前上市公司基本面的结构性特征。 整体改善，但增速回落 2025年上半年，上市公司整体营收达34.9万亿元，同比增长2.67%，增速自去年二季度转负后，于今年一季度首次转正。净利润为3.21万亿元，同比增长2.45%，较一季度3.65%的增速有所回落，显示二季度利润增长放缓。 在剔除新上市、ST及市值低于10亿元公司后的可比口径下，企业利润改善呈现U型结构：市值10-50亿元的小市值公司与1000亿元以上的大市值公司改善显著，中等市值企业则表现平平。

• 大市值公司利润改善具有持续性，三年累计净利润年均增速为2.84%；
• 小市值公司2022年以来年均增速为-20.49%，2024年净利润较2022年近乎腰斩。2025年实现触底反弹，同比增速3.95%，主要受低基数影响。

按2024年上半年净利润分组显示，业绩触底组在2025年上半年出现明显修复，底部反弹特征显著。而业绩最优组持续向好，中间组表现平淡，整体呈现“两头强、中间弱”的格局。

分板块与所有制看，主板民营企业、外资等其他企业、创业板及科创板的央企和地方国企普遍出现“触底反弹”，同比增速接近或超过10%。创业板民营企业及主板、科创板、北交所的其他企业表现稳健。但科创板和创业板的地方国企与民营企业业绩仍在持续下滑，整体承压。

估值抬升主导市场，科技板块尤为明显 尽管基本面呈现弱修复，但市场行情更多由估值驱动。7月至8月，科创50指数、创业板指涨幅分别达33.67%、34.24%，其中业绩改善贡献极小——科创50成分股业绩对涨幅贡献仅1.82%，估值中枢贡献高达98.18%。

在科创板和创业板中，许多企业现金流实现周期较远，当前基本面仅处于初步修复阶段，市场已提前定价未来1至3年的成长空间。积极叙事与政策预期形成共振，中报业绩成为短期验证工具。只要业绩“过得去”，即可撬动巨大的未来想象空间。

上证指数站上3850点，市场情绪高涨。在此背景下，A股中报反映出的更多是结构性修复与低基数反弹，而推动股价上涨的核心动力，来自投资者预期与叙事驱动，尤其在高景气科技板块表现得尤为突出。