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本文观点为高盛原文翻译，不构成任何投资建议，

正文（按原文顺序翻译与微调）

利润率扩张将成为盈利增长的关键驱动。 在我们看来，随着硅光（SiPho）业务扩张带来的成本下降与产线良率改善，利润率扩张已在2025年二季度显著体现。我们据此反映2Q结果并上调2025-27年利润率假设，维持对Innolight的“买入”评级。
在2025年二季度业绩中，公司综合毛利率41.5%，高于我们印刷前估计的38.7%，主因是硅光业务毛利率更佳与产品结构优化。这使得实际净利润较我们预估高出8.6%。我们纳入2Q25实际结果并上调毛利率假设，以反映SiPho收发器更好于预期的毛利与成本下降；我们对2025-27年净利润预测上调约4%~5%。基于此，我们将12个月目标价由392元上调至442元，对应2026年30倍市盈率（此前为28倍）；更高的估值倍数主要反映更强的利润率表现与更快的盈利增长潜力，基本与公司自2021年以来的历史均值加一倍标准差相一致。

公司定位与估值观点
Innolight为中国数据通信市场收入规模最大的光模块供应商。我们对公司保持建设性观点，核心基于以下三点，并认为当前估值尚未充分反映公司增长与长期盈利/回报水平的改善；股票以2026E市盈率的历史均值附近交易，我们认为风险回报具有吸引力。

核心论点
1）在面向AI网络的800G/1.6T光模块领域保持全球领先地位，显著受益于AI/数据中心扩张；
2）光模块升级节奏加快与更有利的产品结构将推动毛利率与ROIC提升；
3）公司在产能爬坡与新产品开发方面执行力强，能够匹配客户部署进度与路线图；与全球领先的超大规模客户及网络/GPU厂商保持紧密供货关系，进一步夯实先发优势与市场地位。

目标价方法
我们的12个月目标价为442元，对应2026年30倍市盈率。

关键风险（需持续跟踪）
1）800G需求节奏不及预期；
2）1.6T量产推进节奏不及预期；
3）利润率波动；
4）外部宏观环境不确定性；
5）关键零部件供应趋紧可能限制出货增速。
（上述多为行业节奏性因素，随技术进步与产能优化，相关不确定性有望逐步缓释。）

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