2025年9月A股市场展望：增量资金驱动，科技主线延续
一、8月市场回顾：先抑后扬，科技领涨
2025年8月A股呈现持续上行态势，主要指数突破前期阻力位并加速上涨。上证指数涨8%，沪深300涨10.3%，Wind全A涨19.9%，科创50大涨28%，创业板指涨24%，科技风格显著占优。红利与消费类风格表现疲弱。
行业层面，计算机、电力设备、机械设备及通信电子等科技相关板块表现强势，契合AI算力与“反内卷”主线。传统高股息板块如煤炭、钢铁、银行则表现不佳，市场风险偏好明显提升。
二、9月核心观点：震荡上行，斜率放缓
展望9月，市场有望延续震荡上行趋势，但涨幅斜率或较8月放缓。核心驱动力仍为盈利积累带来的增量资金正反馈。当前主动偏股基金、主观多头私募、量化私募年内收益中位数均超20%，居民资金加速入市迹象显著：7月以来主动股票基金重回净申购，融资余额8月单月增加2574亿元，私募备案规模创2022年以来新高，新开户数同比大增。
上市公司中报披露完毕，整体盈利增速稳定在0~5%区间，分化持续。二季度净利润增速1.2%，收入增速0.4%，虽小幅回落，但经营性现金流净额同比增速达19.4%，资本开支同比下降5.5%，非金融板块自由现金流（FCF）同比增速高达212%。沪深300非金融建筑FCF收益率升至4.5%，内在回报率（SIRR）达6.7%，理论指数上行空间约47%。
目前市场已进入牛市第二阶段——指数站上“扭亏阻力位”（上证3450、Wind全A 5400），增量资金正反馈机制确立。居民存款向非银资产转移趋势显现，7月居民存款减少1.1万亿元，非银存款增加2.1万亿元，显示“存款搬家”进程开启。
三、核心关注点
1. 重要事件博弈
9月抗战胜利80周年阅兵或引发资本市场阶段性主题炒作；10月将召开四中全会，讨论“十五五”规划，科技、内需、安全等方向或成政策重点，市场或提前布局AI、半导体、低空经济等领域。
2. 增量资金持续流入
当前增量资金以融资余额、私募备案、外资成交为主。8月融资净流入2574亿元，私募新增备案793亿元，外资月均成交额达2942亿元，创历史新高。IPO与再融资规模下降，资金需求减弱，供需格局有利。
居民资金入市潜力仍大。截至2025年7月，居民净存款达77.4万亿元，偏股公私募净值占存款比重仅19%（历史分位42%），距2021年高点50%仍有空间。低利率环境下，股市赚钱效应正推动财富配置转向权益资产。
测算显示，若居民资金入市潜力分位从当前39%升至50%，四大渠道（公募、融资、私募、银证转账）有望带来累计8.07万亿元增量，扣除已流入1.8万亿元，后续潜在增量约6.3万亿元。
3. 美联储降息预期升温
市场对美联储9月降息概率预期超90%。鲍威尔Jackson Hole讲话偏鸽，强调就业下行风险，通胀压力可控。若降息落地，美元走弱、人民币升值，将提升外资对中国资产信心，推动外资回流A股与港股。
四、市场结构与配置建议
风格与赛道：继续聚焦低渗透率、高成长空间的主线。AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变、创新药、人形机器人、新消费为当前八大核心赛道。9月建议关注AI应用、AI硬件、固态电池、有色金属、创新药五大边际改善方向。
行业配置：优选景气改善、估值合理、政策催化明确的领域，推荐电子（半导体、消费电子）、计算机（软件开发、设备）、非银金融、电力设备（电池、光伏、风电）、机械设备（自动化、工程机械）、美容护理等。
港股策略：战术上可参与补涨，战略保持谨慎。推荐互联网科技、有色金属、非银金融，对应恒生科技、港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。
五、上市公司中报总结
2025年二季度全A净利润增速1.2%，非金融石油石化为-0.1%，增速收窄主因PPI负增长、需求不足及消费疲软。但电力设备、地产链盈利改善，“反内卷”推进下价格有望企稳。
信息技术板块盈利增速领先，TMT、中高端制造及部分资源品表现突出。自由现金流持续改善，全A非金融自由现金流占总市值比重达2.5%，较一季度提升0.1个百分点。消费服务、医疗保健自由现金流占比较高，中游制造逐步改善。
资本开支持续下行，非金融上市公司资本开支同比增速-2.8%，处于十年低位。化学制药、水泥、轨交设备等行业供需结构改善，有望迎来产能出清。
六、牛市第二阶段调整特征与应对
当前市场处于牛市第二阶段，特征为增量资金正反馈驱动主线板块持续上涨。历史经验显示，调整多为2-3个交易日或单日跌幅3%-5%，随后恢复上行。调整结束标志常为政策收紧，目前尚无严监管信号，正反馈机制仍在。
应对策略有三：
1）产业趋势跟踪：聚焦渗透率加速提升的细分方向；
2）核心标的首板策略：捕捉产业链重大变化信号；
3）龙头分散布局：围绕八大核心赛道龙头持股待涨。
（报告来源：招商证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）