铜冠铜箔：财务稳健与AI铜箔技术双轮驱动
依托股东协同优势，产能提升助力业绩复苏
一、财务状况稳健，产能持续提升
1、与股东形成有效业务协同
铜冠铜箔由铜陵有色于2010年设立，2020年整体变更为股份有限公司，2022年上市。截至2025年上半年，公司电子铜箔年产能达8万吨，是国内高性能电子铜箔领域的领军企业之一。控股股东铜陵有色持股72.38%，实控人为安徽国资委；第二大股东为国轩高科子公司合肥国轩，持股2.62%。
铜陵有色为集铜矿采选、冶炼、加工及贸易于一体的大型铜业集团，2024年生产阴极铜176.8万吨，是铜冠铜箔主要原材料供应商。公司原材料中阴极铜主要来自铜陵有色，铜丝来自其全资孙公司铜冠铜材，2024年关联采购占比仍达75.5%，保障了供应链稳定。
在下游协同方面，国轩高科为国内重要锂电池厂商，与铜冠铜箔深度合作。2025年上半年，公司锂电箔销售收入11.37亿元，其中向关联方销售2.25亿元，占比19.8%，近三年该比例稳定在18%-21%之间。
2、2025H1主业复苏，财务表现稳健
2025年上半年，公司实现营业收入29.97亿元，同比增长44.80%，创半年度新高；归母净利润0.35亿元，同比扭亏为盈。2022—2025H1，营收分别为38.75亿元、37.85亿元、47.19亿元、29.97亿元。
主营业务为PCB铜箔和锂电池铜箔。2022—2025H1，PCB铜箔收入分别为20.91亿元、22.36亿元、27.69亿元、17.03亿元，占总收入比重维持在54%-59%；锂电池铜箔收入分别为14.41亿元、11.39亿元、16.59亿元、11.37亿元，占比37%-38%。2024年亏损主因2.5万吨锂电箔新产能投产初期成本较高。2025H1，锂电箔毛利率回升至0.24%，PCB铜箔毛利率由2024年的1.85%提升至5.56%，带动整体销售毛利率回升至3.5%。
财务结构稳健，资产负债率截至2025H1低于30%，风险可控。2022年以来期间费用率保持在2.5%-3%区间，研发费用占比超50%，体现公司在高端铜箔技术研发上的持续投入，同时运营效率高、管理成本低。
3、产能产量稳步增长
公司自2009年建成首条万吨级铜箔产线以来，持续扩张产能。2012—2024年，在池州和铜陵分别建成4万吨和3万吨产能。2025年计划对池州基地进行技改，将部分锂电箔产能转为PCB铜箔，重点发展VLP及HVLP高端产品。截至2025H1，总产能达8万吨，其中PCB铜箔3.5万吨、锂电池铜箔4.5万吨。
2024年投产的1万吨锂电铜箔项目中，4.5μm及以下产品占30%，6μm占60%，8μm占10%。铜陵基地形成锂电箔2万吨、PCB铜箔1万吨产能。产品涵盖4.5μm至9μm锂电箔及6-70μm PCB铜箔。
2024年公司铜箔产量5.40万吨，销量5.51万吨。2025年上半年产量达3.51万吨，5μm及以下锂电箔稳步放量。高频高速基板用铜箔供不应求，其产量占PCB铜箔总产量比例超30%。高端HVLP铜箔产量增速显著，上半年已超2024年全年水平。
二、AI铜箔技术领跑行业
（报告来源：招商证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用信息，请参阅原文。）