A股2025年中报全景分析：盈利边际回落，营收筑底回升
1.1 业绩增长：盈利小幅正增，营收持续修复
2025年第二季度，全A股及非金融板块归母净利润累计同比分别为2.64%和1.29%，较一季度分别回落0.94和2.98个百分点，仍维持小幅正增长。从上市板块看，创业板表现领先，同比增长9.87%；科创板同比降幅收窄至-15.00%，环比改善显著。主板和北证分别增长2.46%和-11.76%。
主要宽基指数中，沪深300（2.48%）和中证500（7.38%）盈利韧性较强，中证1000和中证2000分别为-2.12%和-4.47%，环比均有所回落。
行业风格方面，科技TMT（17.08%）、中游制造（8.72%）和必需消费（4.28%）业绩增速领先。其中，中游制造和金融稳定板块增速环比分别提升2.24和0.99个百分点，呈现改善趋势。
营收方面，全A股和非金融板块2025Q2累计同比分别为0.18%和-0.18%，连续三个季度修复。创业板营收增长9.03%，居各板块之首。中小盘指数营收增速略优，中证500、中证1000分别增长0.18%和1.76%。
科技TMT（11.25%）和中游制造（5.99%）营收增长领先，必需消费、金融稳定、科技TMT和中游制造均实现环比改善。
1.2 业绩拆解：净利率拖累盈利增速
根据归母净利润增速=（1+营收增速）×（1+净利率增速）-1的公式，2025年上半年全A非金融板块净利润增长1.29%，主要由净利率同比提升1.47%驱动，营收同比下滑0.18%。但净利率同比增速较前期回落，成为盈利增速下行主因。
利润表显示，毛利率边际走弱，财务费用因汇兑收益增加而缩减，投资净收益同比改善。
1.3 杜邦分析：财务杠杆支撑ROE，盈利与营运能力拖累
全A和非金融板块2025Q2ROE（TTM）分别为7.60%和6.56%，环比小幅回落。杜邦拆解显示，权益乘数（财务杠杆）环比上升1.47%，对ROE形成正向支撑；净利率和总资产周转率分别下降0.42%和1.55%，构成拖累。
全A非金融板块2025Q2净利率（TTM）为4.10%，环比微降1.74bp；毛利率为17.61%，环比下降0.69bp；三项费用率合计7.29%，同比下降1.17bp，其中财务费用率显著下降。
1.4 供需格局：库存底部企稳，产能扩张指标回升
全A非金融板块库存周期呈现底部企稳特征：营收增速筑底回升，存货同比改善，库销比小幅回落，但固定资产周转率继续下行，反映产能利用率仍处低位。
产能扩张指标（综合资本开支、在建工程、固定资产增速）触底回升。资本开支增速止跌，固定资产同比小幅提升，在建工程增速略有回落。
行业维度定位显示：
- “供给出清”行业：库存与产能出清明显，具备盈利弹性潜力，符合标准的行业为通信；
- “景气旺盛”行业：需求强劲、产能利用充分，包括电子、有色金属、通信；
- “强势扩产”行业：暂无行业同时满足高景气与高扩产条件。
1.5 现金流量：经营改善，投资回落，融资回升
A股整体现金流状况修复。经营活动现金流改善，反映盈利质量提升；投资活动现金流回落，显示扩张节奏趋缓；融资活动现金流回升，表明企业融资意愿增强。
行业比较：电子行业表现突出
2025Q2，电子行业在业绩和营收两方面均实现高增长且环比改善，成为唯一同时具备“高增长+边际改善”特征的行业。此外，国防军工、汽车、非银金融在营收增长和环比改善方面亦表现亮眼。
（报告来源：国盛证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用信息，请参阅原文。）
