了解海外那点事
随着2025年杰克逊霍尔全球央行年会（8月21-23日，美国怀俄明州）的临近，投资者聚焦于获取央行对未来形势的研判与政策路径的明确信号。
该会议虽名为“全球”，但市场共识是美联储的政策动向才是真正的核心。
市场当前最强烈的诉求是美联储能提供流动性支持，犹如“久旱逢甘霖”。
我们的核心分析将围绕2024与2025年的关键异同点展开，并深入解读这些因素对大宗商品市场和股票市场可能产生的差异化影响。
美元：会议前，美元处于一波较强的回调下跌趋势，美元当日受到降息压力波冲击，跌幅达1%左右，但在接下来的9月筑底成功，美元反转上涨。
标普指数
A股：会议前，A股处于熊市中期之中，受到会议降息预期的利多影响，A股隔日出现一波反弹，但仅仅只维持住短暂的一日游行情，随后继续掉头向下，一致持续到“9.24”政策救市，才开始反转上涨。
大宗商品：会议前，大宗商品处于熊市中途，会议当日，受到流动性释放预期影响，商品开启一波上涨行情，但随后一周，商品继续掉头向下，之后在股市上涨及一系列经济刺激政策托举的推动下，开始见底反弹。
2025年主题：劳动力市场转型：人口结构、生产率与宏观经济政策
劳动力市场急剧降温
就业数据崩塌：5-6月非农就业累计下修超25万，7月新增仅7.3万（远低于预期）；
工资增速骤降：年增长率从2022年峰值6%放缓至3.9%；
政策分歧显化：数据意外触发FOMC内部分裂，7月会议两名理事罕见投票支持立即降息；
通胀顽固性强化
CPI反弹信号：7月核心CPI环比涨0.3%（创1月以来新高），年率维持3.1%；
PPI飙升预警：月度增幅达0.9%（三年多峰值），输入性通胀风险加速累积；
关税传导效应：企业成本压力显性化，终端通胀压力持续发酵。
鲍威尔政策困境深度拆解
增长风险：劳动力市场急速冷却→经济放缓压力陡增→需宽松政策对冲；
通胀威胁：政策因素推高生产成本→核心通胀黏性→大幅压缩降息空间。
核心决策矛盾：在就业市场恶化与输入性通胀并存的背景下，美联储需在政治干预与经济信号间精准权衡，政策决策复杂度显著提升。
美联储预期管理艺术与滞胀困局下的政策博弈
核心矛盾：滞胀预期深化
通胀再起：关税政策推高输入性通胀，7月核心CPI环比涨0.3%（半年新高），PPI飙升0.9%（三年峰值），企业成本压力向终端传导。
增长失速：全球供应链受贸易政策冲击，需求萎缩叠加劳动力市场崩塌（5-7月非农累计下修超32万，工资增速跌至3.9%），经济下行风险陡增。
滞胀闭环形成："高成本+弱需求+就业恶化"三角共振，市场对美国经济陷入滞胀的预期升至2020年以来峰值。
鲍威尔的政治与经济双重博弈
对抗政治干预：顶住特朗普多次施压，以"数据依赖"为由拒绝过早降息，捍卫美联储独立性。
市场预期绑架：特朗普的降息诉求点燃全球市场渴望，美股对宽松政策形成路径依赖，波动率与降息预期深度绑定。
杰克逊霍尔年会：预期管理的终极舞台
市场共识路径：复制2024年"会后降息"模式，年会释放明确宽松信号，但保留政策灵活性。
鲍威尔的措辞博弈：
| 风格路径 | 市场影响 | 资产表现 |
|---|---|---|
| 偏鸽派 |
|
|
| 偏鹰派 |
|
|
核心悬念
措辞分寸：需平衡"确认降息方向"（安抚市场）与"强调通胀风险"（保留政策空间），避免引发市场过度投机。
时间节点：是否暗示9月立即行动，或推迟至四季度？将直接决定短期资产定价逻辑。
政策困境的本质
美联储正面临不可能三角：
抗通胀：需维持利率压制，但加剧经济衰退风险；
稳增长：需快速降息刺激，但可能引爆通胀二次反弹；
防市场崩盘：美股估值已计入50基点降息预期，任何鹰派信号均可能触发流动性危机。
鲍威尔的年会讲话将是一场预期管理的"高空走钢丝"。若释放"有条件降息"信号（如"通胀见顶即行动"），或成短期市场胜负手；若过度强调数据依赖，则可能加剧"滞胀交易"主导市场波动。
本公众微信平台“海外那点事”所载的资料及说明只可作一般性参考资料来阅读。“海外那点事”不会就文章内资料、或因使用此等资料之正确性、准确性、可靠性或其他方面所导致的后果作出任何保证或其他声明。“海外那点事”有酌情权随时删除、暂时停载或修改本账号上的各项资料而无须给予任何通知或理由。若资料内容涉及产品资料，一概只可作一般性参考且并非适用于各产品及服务的所有条款及细则。详细资料请参阅有关产品及服务之协议。本文内容仅供内部参考及培训使用，并不构成任何法律、税务、投资或其他专业意见。