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主业增长与业绩 “粉饰” 交织：科沃斯 6 成利润增幅中水分几何？

华尔街科技眼

2025-08-22

导读：账面层面的业绩优化，对企业核心竞争力的提升无益。

科沃斯2025上半年业绩亮眼：政策红利与会计调整双轮驱动

营收同比增长24.37%，净利润大增60.84%背后，主业增长与非经营性收益并存

在国补政策的推动下，2025年上半年家电行业整体回暖，清洁电器企业亦实现业绩兑现。科沃斯发布的半年报显示，公司实现营收86.76亿元，同比增长24.37%；归母净利润达9.79亿元，同比大幅增长60.84%。

从业务结构看，科沃斯与添可两大自有品牌合计贡献收入84.66亿元，占总营收的97.58%，核心品牌支撑作用显著。

值得注意的是，净利润增速远超营收增长，除政策拉动外，主要得益于会计核算方式的调整。公司对参股企业仙工智能的核算由权益法转为公允价值计量，由此确认约1.45亿元的公允价值变动收益，占利润总额近15%。该部分收益并未带来实际现金流入，属于非经营性利润增厚。

此类会计处理虽符合准则，但并未反映主营业务盈利能力的真实提升，引发市场对公司是否存在业绩“粉饰”的关注。

国补助力主业增长，海外市场表现超预期

2025年上半年，国内扫地机器人市场零售量同比增长40.7%至315万台，线上均价达3392元，3000元以上高端机型销售额占比近80%。国补政策有效降低消费门槛，推动中高端产品渗透率上升。

在此背景下，科沃斯全能基站型产品线上零售额同比增长9.2%，主品牌收入占比由48.69%提升至55.39%（约48.05亿元），添可品牌占比则从48.15%下降至42.19%。

海外市场方面，报告期内海外收入占比达40.8%。科沃斯品牌二季度海外收入同比增长66.6%，其中割草机器人、擦窗机器人等新品类收入同比激增120.6%，已进入规模化盈利阶段。针对美国市场，公司优化供应链布局，聚焦中高价位段，美国单一市场二季度收入同比增长86.5%。

同期，公司经营活动现金流净额达14.56亿元，同比增长487.7%，反映出销售回款良好，国补政策对现金流改善作用明显。

会计调整推高利润：1.45亿元收益来自亏损投资标的

科沃斯全资子公司持有的上海仙工智能科技股份有限公司，因董事会改组于2025年3月26日起不再参与决策，核算方式由权益法转为公允价值计量，产生约1.45亿元利润增量。

仙工智能专注于机器人控制器研发，虽2024年全球市占率第一并拟冲击港股IPO，但2022至2024年连续三年亏损，累计亏损超1.2亿元，主要因股份支付费用较高。

在权益法下，科沃斯已确认相应投资损失，导致该股权投资账面价值被压低。转为公允价值计量后，参考其IPO预期估值，股权公允价值显著高于账面价值，差额计入当期损益。

举例而言，若初始投资1000万元，因被投企业亏损导致账面价值降至800万元，而市场估值达2250万元，则差额1450万元直接计入当期利润。此类操作虽合规，但本质为账面收益。

剔除该项影响后，科沃斯主营业务利润同比增长约为36.9%，增速回归合理区间。

布局具身智能，寻求第二增长曲线

面对清洁电器市场红海化趋势，行业增速趋缓，头部企业纷纷探索新增长路径。IDC数据显示，2024年全球扫地机器人出货量2060.3万台，同比增长11.2%，预计2025年增量有限，竞争持续加剧。

相较石头科技进军洗衣机、追觅拓展大家电品类，科沃斯选择押注机器人与具身智能赛道。2025年8月8日，公司成立全资子公司“擎鼎具身智能科技（浙江）有限公司”，注册资本5000万元，经营范围涵盖智能机器人研发、人工智能系统开发等，被视为正式切入人形机器人领域。

公司副董事长钱程表示，未来家庭服务机器人应具备叠衣、整理、打扫等多任务能力，强调“多形态”发展，避免简单功能叠加。科沃斯已在传感器、测绘算法、机电控制等领域积累技术优势，并通过投资布局机器人产业链，包括仙工智能（持股6.45%）、睿尔曼智能科技（持股6.55%）、上海感图科技（持股2.28%）等，并参与投资“指尖智擎”天使轮。

业内分析认为，科沃斯在环境感知与运动控制技术上的积累，与人形机器人发展需求高度协同，具备转型基础。