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东升西降?美元强势下人民币汇率的“隐秘角落”

东升西降?美元强势下人民币汇率的“隐秘角落” 跨境金融研究院
2025-03-15
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文为  跨境金融研究院 专栏作者 花花原创文章,仅代表个人观点,欢迎个人转发

东升西降?汇率上不存在的!

在美元强势之下,人民币其实是比较孱弱的。
从数据看,3月以来美元指数最大下跌幅度为4.12%,而人民币对美元最大升值幅度仅1.06%。同期,欧元对美元升值超过5.6%,孰强孰弱一目了然。人民币货币指数今年以来的下跌走势也从侧面反应了人民币的孱弱。
缘何美元指数如此大幅回调,人民币却没有同等程度地升值呢?
1、客盘等购汇需求的出现。
下图1中可以看到无论是即期还是远期,银行对客户市场都是买入外汇交易量大于卖出外汇交易量,即净购汇方向。1月即期市场:买入外汇为2094亿美元,卖出外汇仅1644亿美元;1月远期市场:买入外汇为225亿美元,卖出外汇仅178亿美元;同时从外汇掉期的数据中也可以看出,客户叙做美元人民币的S/B方向交易仍然占据大头,仅1月份就成交了593亿美元,可见惜结客户仍在通过掉期交易roll头寸并获取掉期无风险收益。

下图2中是分地区的结售汇交易数据。可以看到包括北京、上海等交易活跃地区,银行代客结售汇购汇方向交易量都压倒性大于结汇方向交易量。以北京为例,结汇为83.71亿美元,售汇为386.22亿美元,差额为302.51亿美元。虽然江苏、浙江地区仍然有较大结汇客盘,但是体量上不及其他大型的购汇区域。

2、资本项下(热钱项下)南向通资金的扰动。

由下图可知,南水流入幅度3/10是新高,3/12是次高,分别对应人民币的日内贬值。而比如3/11是南水净流出,则对应人民币的日内升值。

3、随着外部压力整体趋于减轻,就稳汇率政策来看,YM的调控力度已进一步降低。YM前期其实一直在压人民币的贬值,那么当人民币升值时肯定会先把原来该贬的先贬回去。
(1)逆周期调节因子规模逐渐收窄,目前约700pips+左右。
(2)离岸人民币流动性亦趋于宽松,CNH远期TN点数整体向下。随着时间的推近曲线的变化也能管中窥豹。
(3)CNH Hibor水平亦保持较低水平。


END

正文完


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