导读：华住短期股价仍可能面对悲观情绪上的杀跌，但海豚君鉴于公司中长期基本面稳健，依旧看好华住作为中国酒店龙头在结构升级、连锁提升背景下的成长机会。
在酒店行业中，异地客流的稳定获取至关重要。创立之初，季琦便意识到自建线上渠道的重要性，避免过度依赖外部流量。
华住通过地推积累原始会员流量，借助移动互联网加速拉新，以积分货币化等优惠措施提升用户留存率和复购率。目前，华住会APP/小程序及官网拥有1.69亿会员（截至2020年底），成为行业内领先的应用。
从同行对比来看，华住会在2021年3月活跃用户达571.7万，约为其他九大酒店集团总和的两倍，且月活增速超18%。
我国酒店行业的销售渠道分为直销和代销两部分。直销主要依靠会员等自有渠道，如华住会APP；代销则依赖OTA平台如携程、同程艺龙等。尽管OTA平台抽佣比例普遍高于15%，但华住中央预订系统的导流费用控制在流水的9%以下。
2011年至2020年间，华住直销间夜量占比平均为89%，会员贡献间夜量占比平均达76%。
华住会会员可享受房价折扣、免费早餐及购物积分等特权。尤其“积分货币化”机制让每消费1元获得1积分，100积分可抵扣1元房费或用于商城购物。
在租赁及自有酒店模式下，华住经营成本主要为租金、水电费、折旧摊销及人员薪酬等。加盟模式显著降低其经营成本和开业前费用。
2020年，华住人力成本占营收比重较锦江低8个百分点，其高效管理带来更高盈利能力，EBITDA率较锦江高4.8个百分点。
2021年二季度，得益于中国和欧洲业务复苏，华住调整后EBITDA扭亏为盈，归母净利润同步实现转正。
假设至2023年疫苗与口服药助力行业恢复至疫情前水平，基于开店目标与常态化表现，预计2023年归母净利润可达49.1亿人民币，对应当前美股股价48.5美元，2023年PE仅为20倍。
结合DCF模型估值，未来五年收入复合增速14%，归母净利润复合增速23.3%，对应华住价位约69美元。
短期看，受疫情影响，2021年上半年华住净开酒店数量放缓，公司下调全年收入增长指引，但仍看好其长期基本面稳健。
风险提示：本文仅供传递更多信息之用，不构成投资建议。
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