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【蓝鲸&交大公开课实录】中国影子银行迅猛发展的背后：从银行理财产品说起

蓝鲸新闻

2017-06-02

导读：中国的银行表外业务近年来增势迅猛，那么，以银行理财产品为代表的中国影子银行迅猛发展的原因到底是什么？是否会加剧中国金融体系的风险？银行理财产品的风险究竟该由谁承担？

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文 | 蓝鲸传媒赵凯

中国的银行表外业务近年来增势迅猛，那么，以银行理财产品为代表的中国影子银行迅猛发展的原因到底是什么？是否会加剧中国金融体系的风险？银行理财产品的风险究竟该由谁承担？

6月1日，由上海高级金融学院与蓝鲸传媒联合举办，第五期FinanceTalk公开课《中国影子银行迅猛发展的背后：从银行理财产品说起》在上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)举行。高金金融学教授、中国金融研究院副院长钱军分享了其最新学术研究成果，详细阐释了中国四万亿经济刺激计划和银行竞争如何导致中国影子银行重要组成部分 -- 银行表外理财产品规模近年来的飙升，力图解开中国影子银行迅猛发展背后所蕴藏的谜题。

影子银行2011年起激增

影子银行狭义的定义是指银行所有表外的投资，主要由银行发行的理财产品构成，广义上还包括一些非金融机构的委托贷款、大型企业对外贷款、民间金融及余额宝等互联网理财产品。

钱军认为，影子银行共同的特点之一在于监管套利。任何国家对获取存款的银行和金融机构都会严加监管，尤其针对表内资产。而在此种情况之下，监管套利就是指银行与金融机构，在不违规或者不明显违规的情况下，开展业务获取利润。

数据显示，2011年四季度，银行理财产品规模，尤其是中小银行理财产品规模开始激增。但与此同时，中小银行存款规模则于同期出现下滑，并发行了更大规模的理财产品。

是何种原因促使银行理财产品从2011年四季度开始快速攀升？

此前，钱军曾指出，影子银行尤其是理财产品在中国大规模兴起主要有以下三个原因：

首先，存款利率管制和贷款利率自由化。当前银行存款利率受相关政策限制不能超过某一上限，使得银行的存款利率和市场的实际利率存在较大差异，这就为套利提供了空间。

其次，长期以来相关政策对银行有存贷比限制。存贷比不得超过75%，简单的理解就是银行吸收100元存款最多只能放贷75元，而银行的主要收入来源为利差，存贷比限制的存在影响了银行业的利润水平。

最后，中小银行和四大国有银行间存在激烈竞争。在相同的存款利率下，中小银行吸收存款能力弱于四大行，中小银行为提升竞争力和市场份额就会发行理财产品尤其是发行利率较高的理财产品，这同时也带动了四大行参于到理财产品的发行中。

他在分享中提到，四万亿刺激方案引发中国银行理财产品的剧增，事实上四万亿刺激就是以银行新增贷款形式注入实体经济。刺激之后，四大行通过吸引更多的存款来迎合存贷比的要求，而随着本地存款市场竞争加剧，中小银行存款流失而被迫通过发行理财产品来吸储。

研究数据显示，那些越受到表内贷款约束，并在存款市场面临更多来自大行本地分支机构竞争的银行发行理财产品的规模越大。而在监管部门收紧了房地产信贷供应后，银行又运用理财产品将相关贷款从资产负债表中移除。

钱军还指出，理财产品的展期风险对个别银行和整个市场都增添了流动性压力，其表现在新发行理财产品的收益率，发行银行在银行间市场的表现，以及信贷极速紧缩对上市银行股价的不利影响等方面。

中国的影子银行风险远低于美国

众所周知，2007年美国金融危机发生的一个很重要的诱因便是影子银行。钱军坦言，美国的房地产贷款通过影子银行的形式打包以后进入了银行体系。

以银行发放长期房地产抵押贷款为例，由于该类放在表内的长期资产存在有风险，银行便通过资产证券化等形式将其变卖，在影子银行体系中又经历多次打包。钱军表示，“直到2007年，美国金融体系中空转的打包产品与最早发行贷款的金融机构之前的关系已经没什么关系了”。

他同时指出，我国房地产风险仍远低于美国，首先由于我国家庭负债率较低，其次是我国房地产贷款证券化程度很低。“中国房地产情况与美国不同，所以即使中国的影子银行面临风险，风险本质也存在差别。这其中主要有两个原因，首先，中国家庭负债率并不高，泡沫程度远不及美国；第二，中国房地产贷款的证券化程度很低，而美国的资产抵押证券很发达。钱军坦言，“从整个体系上讲，中国演变为美国式金融危机的概率很小”。他分析道。

而对于金融体系的冲击和风险，钱军结合研究提醒，中国理财产品增长与美国货币市场基金，特别是资产支持商业票据的增长和崩盘相似，而影子银行的增长通常植根于政府政策带来的一些（意料之中和意料之外的）扭曲。

在他看来，四万亿刺激对中国金融体系和银行来说就是一件意外的冲击。不过，钱军对于央行和其他部门在影子银行发展和监管过程中的改革给予了肯定，他认为，监管部门始终对银行理财产品有比较清晰的认识和监管，但目前银行间市场规模和复杂程度加大，所以需加强不同监管部门之间的协调。

提问环节

提问：目前存款利率上限仍然没有放开，您觉得可以给出一些什么样的建议？应该放开吗？不放开的考量背后是什么？放开之后对银行来讲有什么动作？

钱军：利率管制不是中国人发明的，美国的利率也存在管制，美国的银行利率在八十年代以前也是管制的。美国有一个招叫货币基金，安全性很强，利率只要比银行高一点点就可以。后来银行就干这个，但美国的监管部门一看就取消了。比较相似的是理财产品为核心的影子银行发展到一定程度，我们从外面来看，你可以看到监管部门面临很多挑战，最后我还是真的给他们点一个赞，他们的解决办法不是一味的杀回去，不是说只管制，而是说我们做利率市场化，而且把存款上限取消了，最后是两个办法，一个是让贷款利率，第二个是存贷比，每个银行还是有贷款的限制，现在我觉得比较重要的类似像香港这样的地区比较重视短期的负债，七天以下的负债，他每天要报给监管部门，这个是我们可以做的。存贷比取消了以后，每天的存款的量没有原来那么重要。

提问：流动性覆盖的指标也很重要，而央行的管理，实际上也有一些争议，请问钱教授怎么看待？

钱军：我觉得我这个回答，我会从监管层的角度来想，我觉得我们总的来讲我们银行的银监会对整个体系的把握还是挺好的，这个理念你怎么做到监管既能够解决现在的问题，又不破坏市场的机制，又要对不同的银行有针对性，这个算下来是很难的。

其实你把25个银行看了以后，四大行跟20个银行还是不一样，包括融资的手段不一样，产品的定位也不一致，发的原因也不一样。它现在的监管要做到几方面都要做到非常完美是很难的。

近期，很多银行担心监管趋严会不会出问题。我认为，银监会在执行过程中太灵活就没有原则性了，要防止监管风险的时候发生新的风险。

提问：近年新基金的发行比较困难，今年15家基金公司一个产品没有发行，银行也不愿意再主动推出新产品了，这个是不是跟现在的资产荒有关？现在的接管环境市场环境下，什么样的资金可以用？

钱军：我们来衡量一个金融体系，很重要的是金融体系产品的丰富性，但我们可投资的产品不多。第二个，我们资本项目，我不是反对，这个是有必要的，我们的资本项目是管制的，第一个我们的项目不多，第二个不能出去，不能配置。

在这样的大环境下，为中国的老百姓设身处地想一想他能投什么？第一个短期的余额宝，为什么跟老外讲这个事不能理解，从0到5000亿这就一年多，这是不可想象的事情，长期投资的渠道不多，除了股市，再一个房地产，还有什么？

国外就有很多，国外有中长期的公司在，包括地方政府，我们的市场越来越大，但是主要是以安全性很高的短期贷款，所以现在的问题，我们金融体系核心的缺陷，就是我们给广大老百姓可以进行中长期的收益比较稳定的投资渠道不多，这个就导致了如果股市不好，基金的问题很大是因为股市不好。

第二个短期的理财产品的收益跟利率环境相关，利率环境总的来讲我们已经宽松一段时间，国内的利息水平是上去的，如果短期的利率水平比较低，长期的投资产品比较少，股市又不好，所以卖不出去一点也不奇怪，要改变这个情况，金融体系包括机构提供更多的，尤其是中长期可投资的产品，这里面同时带有在汇率市场稳定的情况下，允许老百姓的钱出去，这都没有什么问题。然后是短期的，现在尤其是在抗风险的情况下，这种情况下基金的日子不好过，很多金融机构的日子也不好过，中国企业的日子也不好过，融资难负债高，局部风险的爆发。

提问：想问中美对比的问题，这也涉及到同业，之前问了一些国外的银行的风控，觉得中国中小银行发展的理财投资的项目是非常可笑的，也没有吸引流动性的概念，把吸引的同业资金放到海外把收益做高，如果像国外银行在危机后会有什么样的监管来避免风险？

钱军：金融监管是有周期性的，有的时候有很长的周期性，大概维持六十年，到九十年代克林顿的时候，慢慢开始放松。

我本人的看法就是我觉得像中国这样的银行，管住他们的投资方向是有必要的，他可以做一些混业，比如说如果做一些融资当中跟同行有关联的，核心业务是融资，这个可以。

投贷联动，我对这个持保有态度，银行到最后就是一个贷款机构，同业业务的形式，我觉得规模非常快，它能够做的东西不多，同业里面相对来讲开始时候是银行间，慢慢小银行参与进去出现所谓创新的产品，我觉得银行的混业经营要有度。

以美国为例，对银行业的监管要有周期性，一个是对银行的监管，第二个银行对放贷款的标准也是有周期性，监管也是这样的。监管一定程度银行说我没法赚钱了，一定要放松。我们发展阶段不大一样，我们因为表外的产品不多，而美国当时表外有很多影子银行的业务很多，包括货币基金，中国现在还达不到。像我们的银行监管，包括贷款的方向也没有限制，所以我觉得怎么合理地监管，应该说我们的方式跟美国有共通之处，但是具体的表现形式不太一样，我们银行平常的监管肯定比美国严，每天定时抽取的数据比较全，所以如何合理监管，从他们的角度怎么监管又不放松，又有足够的灵活性，要怎么样平衡。而且从现在来看，即使往下走，由银行体系爆发大规模的风险可能性不大，跟我们整个地区性的流动不大，跟我们产品复杂有关系，跟我们监管比较得力还是有关系。

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