大重构 大变革丨中国银河证券举办2025年度策略报告会

中国银河证券首席宏观分析师张迪发表“攻守兼备，以进促稳”主题演讲。

张迪认为，2025年面对外部较大的不确定性，中国更加需要坚定做好自己的事，使中国经济达到“攻守兼备”的状态，能够在外部冲击来临之时从容应对：一方面实施更大力度的逆周期政策，以进促稳，改善预期；另一方面推动标志性改革落地见效，以改革促发展，提振预期。2025年跟踪宏观最重要的两个指标——房价和汇率，房价反映内需动能和微观主体信心，汇率体现外需变化和大国博弈因素。基准情形下，一线城市房价有望企稳，人民币汇率围绕7.3上下波动，政策助力下，全年GDP增速有望达到5.0%。

中国银河证券固收分析师刘雅坤发表“波澜再起，蓄势待发”主题演讲。

刘雅坤认为，策略上重视波段、重视流动性。考虑中性杠杆、中性久期，在债市宽震荡，逻辑主线阶段缺失的情况下，抓住政策窗口波段交易，平衡风险与收益。品种上，推荐流动性较好和配置需求充足的长期国债和政金债。收益增厚上，考虑中高等级信用债、存单、地方债；转债有中期配置价值。

中国银河证券通信首席分析师赵良毕、电子首席分析师高峰与产业专家在深度对话中就“AI+硬件产业链投资机遇”展开深入讨论。

赵良毕认为，展望2025年，当前通信行业的推动因素主要以运营商资本开支结构优化为基础，人工智能共振，细分子行业发散发展超预期的长牛新范式。中美科技竞争有望加速我国科技变革之势，在国内大力发展新质生产力的背景下，数字经济转型的动能有望提升，通信作为新基建的基石作用有望边际加强，针对高科技属性的超前投资有望加速，带来AI+算力产业链高景气度，卫星互联网高成长等，通信板块长牛趋势或现，细分板块主要体现在运营商、光通信、卫星互联网及量子科技上。

中国银河证券通信首席分析师赵良毕、电子首席分析师高峰与产业专家在深度对话中就“AI+硬件产业链投资机遇”展开深入讨论。

高峰认为，2025年电子板块配置思路围绕以下两条主线：

（1）新型举国体制之下，“有为政府”+“有效市场”激发创新，看好光刻机、量检测设备、半导体材料、先进封装等环节将进一步打破国际垄断，实现高水平科技自立，重塑全球半导体供应链。

（2）AI应用持续落地带来的传统消费电子的换机周期，看好AI终端硬件，并看好相关供应链如端侧SOC、光学、声学零部件、屏幕、AIOT、AI芯片等。继续看好AI和汽车需求持续增长下PCB的行业机会，看好高端被动元件持续国产替代。

中国银河证券研究院研究所所长助理、计算机首席分析师吴砚靖，传媒互联网分析师岳铮与产业专家在深度对话中就“AI+应用的展望与投资机遇”展开深入讨论。

吴砚靖认为，2025年AI投资确定性更高，AI Agent（AI 代理）崛起，带来产业链重塑及投资新机遇，标志大模型从“训练”向“推理”演进，AI Agent 模型有望推动 APP 生态逐渐向模型生态或端侧生态转变，建议重点关注AI应用层投资机会。

中国银河证券研究院研究所所长助理、计算机首席分析师吴砚靖，传媒互联网分析师岳铮与产业专家在深度对话中就“AI+应用的展望与投资机遇”展开深入讨论。

岳铮认为，展望2025年，传媒重点板块业绩企稳确定性高，看好后续业绩根基稳定或有明显供给侧恢复、投资性价比较高的赛道和外延有增量维度或外围因素改善的弹性品种。建议关注核心业务稳健的央国企板块，而后稳中求进，关注受政策加码复苏的可选消费板块和受AI应用加速落地驱动的人工智能主题。

中国银河证券交运分析师罗江南发表“交运行业投资策略”主题演讲。

罗江南认为，2025年策略维持红利与顺周期的哑铃型配置，但适度向顺周期端倾斜。2025年尤其是下半年看好顺周期政策发力，进而带动内需相关板块复苏，重点推荐交运中顺周期的相关板块，主要是顺周期叠加困境反转的航空和细分的经济关联较大的物流。

中国银河证券机械首席分析师鲁佩与产业专家在深度对话中就“人机融合，具身智能未来已来”展开深入讨论。

鲁佩认为，特斯拉、华为、字节、英伟达、比亚迪等巨头纷纷入局，具身智能机器人行业蝶变在即。短期行业重点关注Optimus定点节奏和灵巧手进展，以及华为具身智能领域合作动态。中长期看，人形机器人市场空间广阔。据GGII预测，2035年To B/To C场景下中国人形机器人销量将分别达到75.5/125.6万台，市场规模分别达到755/628亿元。具体到细分场景，市场规模大、技术壁垒高的场景更具探索价值。建议关注主业基本面向好且具备订单获取潜力的产业链供应商。

中国银河证券研究院研究所所长助理、医药首席分析师程培发表“医药行业投资策略”主题演讲。

程培认为，目前医药板块在国内商业健康险快速发展的背景下，支付端有望迎来显著改善，创新药械有望受益。政策面创新药支持政策、医疗整顿等有望边际向好。医药成长股属性与美联储降息预期相关度较高，全球投融资情况逐步改善，看好创新、出海及效率，关注医药消费复苏。

中国银河证券社服首席分析师顾熹闽发表“社服行业投资策略”主题演讲。

顾熹闽认为，2025年需求向上的弹性将更多来自供给侧的迭代创新，板块配置思路可结合三条线索进行布局：

（1）数字化与国际化。

（2）拥抱新质生产力，老树开新花。

（3）顺周期板块关注供需改善进展。

中国银河证券纺服分析师郝帅发表“纺服行业投资策略”主题演讲。

郝帅认为，2025年关注四大投资主线：

（1）聚焦优质男装龙头，格局不断优化，经营更具韧性。

（2）体育服饰：从潮流时尚回归专业功能，龙头优势显著。

（3）家纺：家纺补贴落地有望提振相关产品销售。

（4）出口制造：关注绑定优质客户以及成熟国际化产能布局龙头企业。

中国银河证券研究院研究所副所长、家电首席分析师何伟，食品饮料分析师刘来珍与产业专家围绕“政策刺激下的消费复苏与投资展望”主题进行深度对话。

何伟认为，家电板块的未来在于凭借全球竞争力推进全球化扩张。但所有这些都离不开内需市场的稳定，有赖于国家消费补贴政策的持续推进。所幸家电消费补贴效果显著，易操作，成为国家补贴政策中最受青睐的消费市场。

中国银河证券研究院研究所副所长、家电首席分析师何伟，食品饮料分析师刘来珍与产业专家围绕“政策刺激下的消费复苏与投资展望”主题进行深度对话。

刘来珍认为，白酒板块在2024年的基本面风险释放较为充分，2025年将呈现稳增长状态，仍然是好赛道、优质资产、分红比例提升。大众品板块中零食、饮料等板块中的成长型机会仍将延续，成熟型品类的库存等基本面调整也至尾声，将迎来基本面修复和估值回升。