核心观点
本周港股行情表现:（1）本周（5月26日至5月30日），全球主要股指涨跌互现。其中，本周港股三大指数跌幅居前，恒生指数累计下跌1.32%，恒生科技指数累计下跌1.46%，恒生中国企业指数累计下跌1.77%。（2）港股行业层面：本周7个行业上涨、4个行业下跌。其中，医疗保健、房地产、通讯服务行业指数涨幅居前，分别上涨4.14%、1.81%、1.70%；信息技术、可选消费、材料行业指数分别下跌3.16%、2.83%、2.37%。从二级行业来看，本周国防军工、医药生物、房地产投资信托、化工、传媒等涨幅居前，汽车与零配件、电气设备、硬件设备、有色金属、软件服务等跌幅居前。（3）消息方面：关于美国关税政策是否执行的决定反反复复，市场情绪随之波动。5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。
本周港股流动性:（1）港交所日均成交金额为2212.7亿港元，较上周上升194.76亿港元。本周日均沽空金额为247.9亿港元，较上周上升14.66亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.18%，较上周下降0.4个百分点。（2）本周南向资金累计净买入280.74亿港元，较上周上升91.16亿港元。
港股估值与风险偏好:（1）本周港股估值总体下降。截至5月30日，恒生指数的PE、PB分别为10.37倍、1.08倍，分别较上周五下降1.61%、1.64%，分别处于2019年以来67%、67%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为20.22倍、2.84倍，分别处于2019年以来8%、57%分位数水平。（2）5月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数的风险溢价率为5.23%，为3年滚动均值-1.8倍标准差，处于2010年以来12%分位。5月30日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行4.96BP至1.6712%，从而港股恒生指数的风险溢价率为7.97%，为均值（3年滚动）-0.66倍标准差，处于2010年以来77%分位。（3）截至5月30日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行0.95点至132.83，处于2014年以来48%分位数的水平。
港股市场投资展望：近期国际贸易局势反复无常，前景仍然不明朗，市场情绪随之变动。从国内基本面来看，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。5月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。当前港股估值处于历史中等水平，展望未来，建议关注：（1）我国自主研发进度加快且成果较多的科技板块；（2）受益于中美关系缓和的外贸板块，主要有耐用消费品、国防军工、家电、纺织服装、家庭用品、硬件设备、机械、医药生物、造纸与包装等板块；（3）受益于上市公司重大资产重组新规的板块，主要有央国企、科技企业等。
风险提示
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周（5月26日至5月30日），全球主要股指涨跌互现。其中，本周港股三大指数跌幅居前，恒生指数累计下跌1.32%，恒生科技指数累计下跌1.46%，恒生中国企业指数累计下跌1.77%。
港股一级行业中，本周7个行业上涨、4个行业下跌。其中，医疗保健、房地产、通讯服务行业指数涨幅居前，分别上涨4.14%、1.81%、1.70%；信息技术、可选消费、材料行业指数分别下跌3.16%、2.83%、2.37%。从二级行业来看，本周国防军工、医药生物、房地产投资信托、化工、传媒等涨幅居前，汽车与零配件、电气设备、硬件设备、有色金属、软件服务等跌幅居前。
消息面上，关于美国关税政策是否执行的决定反反复复，市场情绪随之波动。当地时间5月28日，美国联邦法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策非法并永久禁止执行，市场情绪短期提振。5月29日美国上诉法院批准特朗普政府请求，暂缓执行此前裁决，关税政策恢复实施，引发港股再度走低。5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。
汽车行业方面，近日，比亚迪官方宣布启动“618”限时促销活动，启动年内第三次降价，22款智驾车型最高降5.3万元(如海豹07降至10.28万)，引发行业利润率压缩恐慌，带动汽车股本周走弱。
科技方面，5月25日，海光信息与中科曙光宣布启动资产重组，两家企业均为国产芯片龙头，整合有助于资源优化配置， 实现技术互补、产业链协同。
医药方面，即将迎来重要学术催化剂。2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会将于5月31日-6月4日在芝加哥举行，中国药企携70余项研究成果亮相这一全球顶级学术舞台。
（二）资金流动
从情绪指标看，本周港交所日均成交金额为2212.7亿港元，较上周上升194.76亿港元。本周日均沽空金额为247.9亿港元，较上周上升14.66亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.18%，较上周下降0.4个百分点。
流动性指标方面，本周南向资金累计净买入280.74亿港元，较上周上升91.16亿港元。个股方面，截至5月30日的近7天，南向资金大幅净买入：美团-W(3690.HK)94.67亿港元；建设银行(0939.HK)36.32亿港元；中国移动(0941.HK)20.33亿港元；地平线机器人-W（9660.HK）19.71亿港元。南向资金大幅净卖出：腾讯控股(0700.HK)66.8亿港元；阿里巴巴-W(9988.HK)37.01亿港元；小米集团-W(1810.HK)19.48亿港元；中芯国际(0981.HK)12.67亿港元。
（三）估值与风险溢价
本周港股估值总体下降。截至5月30日，恒生指数的PE、PB分别为10.37倍、1.08倍，分别较上周五下降1.61%、1.64%，分别处于2019年以来67%、67%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为20.22倍、2.84倍，分别处于2019年以来8%、57%分位数水平。
2025年5月30日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为5.23%，为3年滚动均值-1.8倍标准差，处于2010年以来12%分位。
截至2025年5月30日，10年期中国国债到期收益率较上周五下行4.96BP至1.6712%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为7.97%，为均值（3年滚动）-0.66倍标准差，处于2010年以来77%分位。
行业估值方面，截至5月30日，恒生综合行业估值分化较大。医疗保健业、非必需性消费、公用事业、必需性消费、资讯科技业、工业等六个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下，处于历史中低水平。
截至5月30日，能源业、金融业、地产建筑业、电讯业、公用事业、综合企业等六个行业的股息率均高于5%。其中，金融业、公用事业、地产建筑业的股息率均处于2019年以来60%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。
本周A股市场表现整体好于港股市场。截至5月30日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上行0.95点至132.83，处于2014年以来48%分位数的水平。
二、港股市场投资展望
近期国际贸易局势反复无常，前景仍然不明朗，市场情绪随之变动。从国内基本面来看，5月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。5月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体延续扩张。5月份，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。
当前港股估值处于历史中等水平，展望未来，建议关注：（1）我国自主研发进度加快且成果较多的科技板块；（2）受益于中美关系缓和的外贸板块，主要有耐用消费品、国防军工、家电、纺织服装、家庭用品、硬件设备、机械、医药生物、造纸与包装等板块；（3）受益于上市公司重大资产重组新规的板块，主要有央国企、科技企业等。
三、风险提示
国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；市场情绪不稳定风险。
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本文摘自：中国银河证券2025年6月1日发布的研究报告《港股市场情绪仍需观察关税政策走向》
分析师：杨超 S0130522030004
研究助理：周美丽
