地缘风险缓和叠加美联储分歧加剧，市场拐点将至？

经济事件：海外方面，以伊达成停火缓解中东紧张，美联储主席鲍威尔坚持依赖数据延后降息，多名官员释鸽派信号；特朗普抨击鲍威尔并重启对加贸易摩擦，加剧国际不确定性。德国上调国防预算应对地缘挑战。国内方面，央行强化宽松政策，金融支持消费“19条”落地，香港推进虚拟资产监管改革。

商品市场：（1）黄金：本周黄金价格震荡回落，因伊朗与以色列停火缓解避险情绪。特朗普抨击鲍威尔与美联储部分官员偏鸽信号令市场降息预期升温，美元走弱提供一定支撑。中长期看，央行持续增持、地缘风险和降息预期将提升黄金避险及通胀对冲价值。（2）原油：本周原油价格震荡收跌，因伊朗与以色列冲突缓解及俄罗斯增产预期加剧供应担忧。虽库存下降和需求旺季带来支撑，但地缘风险消退令油价承压。中长期看，供需结构矛盾和能源转型加速使油价震荡偏弱，难有持续上涨动力。

债券市场：（1）美债：本周美债收益率大幅下行，受中东局势紧张推升避险情绪及美联储官员释放鸽派信号影响，市场7月降息预期升温。尽管鲍威尔保持观望，核心PCE略超预期且美国一季度GDP被下修，内需疲软加剧经济担忧。中长期看，实际利率下行趋势初现，通胀回落与增长放缓强化宽松预期，但关税和财政赤字压力提升，结构性风险或限制收益率大幅下行。（2）中债：本周中债收益率小幅上行，虽央行维持流动性充裕，但伊以冲突缓和致避险情绪降温，股债跷跷板效应明显，债市缺乏明确方向。中长期看，中美贸易改善缓解关税不确定性，降息预期升温或推动国内货币宽松，政策利率下行压制利率上行。但经济复苏疲弱与地方债压力持续，收益率预计维持窄幅震荡。

汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡下跌，尽管鲍威尔维持偏鹰立场，副主席鲍曼及多官员支持7月降息，强化宽松预期。伊以冲突缓和和美国经济疲软削弱美元避险和需求支撑。中长期看，美联储降息周期临近与实际利率走低削弱美元收益优势，财政赤字扩大加剧信用风险，全球去美元化趋势加快及关税不确定性对美元构成多重结构性挑战。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡下跌，日本5月CPI超预期推升市场对日央行加息预期，美联储鸽派信号强化降息预期，美元走弱助力日元反弹。虽日本央行重申鸽派立场短抑日元，但整体受货币政策分化与风险情绪回暖支撑。中长期看，日元或维持偏强，核心通胀高企推动货币正常化预期，避险需求增加，利差反转趋势将压低美元兑日元中枢。

权益市场：地缘风险阶段性缓和，中东局势的暂时稳定显著提振了市场风险偏好，增强投资者信心。与此同时，美联储多位官员释放鸽派信号，市场对宽松货币政策预期升温，降低了利率上升带来的不确定性，对科技股和成长板块形成支撑，日经225上涨4.55%，纳斯达克指数上涨4.25%，恒生指数上涨3.20%，上证指数上涨1.91%。

海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。

一、全球大类资产表现

2025年6月23日至6月27日，海外方面，以伊达成停火协议缓解中东紧张局势，美联储主席鲍威尔重申“依赖数据”立场延后降息，而多位官员则释放鸽派信号；特朗普则干预货币政策并重启贸易摩擦，终止与加拿大谈判，加剧国际不确定性。欧洲PMI持续疲弱，德国上调国防预算应对地缘挑战。国内方面，央行释放更强政策宽松信号，金融支持消费“19条”正式落地，小米YU7首发热销带动科技板块活跃；同时，香港推动虚拟资产监管改革。

大宗商品方面，工业金属受库存回落和补库预期提振显著上涨，能源和农产品价格大幅回落，贵金属整体承压，黄金明显下跌。债券市场中，中国国债收益率小幅上行，美国国债收益率显著下行。外汇市场中，美元指数显著走弱，欧元、英镑等非美货币普遍反弹。权益市场方面，全球股市普遍上涨，A股和港股表现较好。

具体来看，创业板指涨5.69%，LME锌涨5.63%，日经225涨4.55%，纳斯达克指数涨4.25%，道琼斯工业指数涨3.82%，深证成指涨3.73%，标普500涨3.44%，恒生指数涨3.20%，德国DAX涨2.92%，LME铜涨2.55%，富时新加坡海峡指数涨2.13%，英镑兑美元涨2.03%，印度SENSEX30涨2.00%，DCE铁矿石涨1.99%，欧元区STOXX涨1.92%，上证指数涨1.91%，LME铝涨1.78%，欧元兑美元涨1.69%，胡志明指数涨1.64%，法国CAC40涨1.34%，10年期中债国债收益率上行0.66个基点，COMEX白银涨0.41%，英国富时100涨0.28%，SHFE螺纹钢涨0.03%，美元兑离岸人民币跌0.09%，美元兑日元跌1.00%，美元指数跌1.52%，NYMEX天然气跌2.65%，COMEX黄金跌2.94%，CBOT大豆跌3.35%，CBOT玉米跌4.08%，CBOT小麦跌7.24%，10年期美国国债收益率下行9个基点，NYMEX WTI原油跌11.88%，ICE布油跌12.11%。

二、大宗商品

（一）黄金市场

本周黄金价格震荡回落。伊朗与以色列达成停火，显著降低市场避险需求，推动金价触及近期低点。美联储主席鲍威尔在国会听证会上明确表示短期内不倾向降息，强调关税对通胀的影响，叠加及核心PCE物价指数略超预期，高利率环境削弱了黄金的吸引力。然而，美联储部分官员释放偏鸽信号，加之特朗普对鲍威尔迟迟不降息的强烈批评，市场对美联储提前降息的预期有所升温。此外，特朗普对中东局势的表态及美加贸易谈判破裂引发有限避险买盘，同时美元走弱也对金价形成支撑，但整体涨势仍然受限。

中长期来看，黄金的基本面依然稳健。全球央行，尤其是新兴市场央行持续增持黄金，替代美债的配置需求逐步增强，中国央行连续多月增持且配置比例偏低，显示较大空间。地缘风险依旧存在且波动频繁，关税政策的不确定性和美联储即将启动的降息周期将有效降低实际利率水平，进一步提升黄金作为通胀对冲及避险资产的吸引力。

（二）原油市场

本周原油价格震荡收跌。伊朗与以色列冲突趋缓，导致此前因地缘风险提升的溢价部分回吐。俄罗斯对OPEC+增产持积极态度，增加市场对供应过剩的担忧，进一步压制油价。尽管EIA和API库存下降超预期，进入传统需求旺季对油价形成一定支撑，但整体市场情绪仍被地缘风险消散主导，油价表现承压。不过，美联储降息预期升温推动风险偏好回升，美元走软在一定程度上限制了油价的下跌幅度。

中长期来看，原油供需结构性矛盾依然存在，供应端增产压力与需求增长不匹配，预期油价整体将震荡偏弱。全球能源转型加速及经济增长放缓风险增加，进一步制约油价上涨动力，油价中长期走势或以震荡调整为主，难以持续上行。

三、债券市场

（一）美债收益率

本周美债收益率大幅下行。周初中东紧张局势推升避险情绪，美联储理事沃勒与副主席鲍曼相继释放鸽派信号，均表达在通胀受控前提下支持降息，市场对7月降息预期升温。尽管主席鲍威尔延续观望立场，但前期联储整体态度偏鸽已引导市场迅速定价宽松预期。核心PCE同比上升2.7%，略高于市场预期，但同期美国一季度实际GDP终值被下修至负增长，叠加5月实际消费与收入双降，反映内需走弱与增长放缓并存，进一步强化市场对经济前景的担忧。

中长期来看，尽管美联储内部仍存政策分歧，制约降息节奏，但实际利率下行趋势已现端倪。核心通胀温和回落叠加增长数据疲软，将持续强化市场对政策宽松的定价。若后续数据延续弱势，美债收益率仍有进一步下行空间。然而，关税政策及财政赤字压力持续上行，市场对久期风险与供给端的担忧犹存，风险溢价抬升背景下，美债收益率的下行幅度或受结构性因素制约。

（二）中债收益率

本周中债收益率小幅上行。尽管央行继续维持流动性合理充裕，MLF本月净投放1180亿元，资金面整体稳定，但随着伊以冲突阶段性缓和，避险情绪迅速降温，权益市场情绪修复明显，股债之间出现典型跷跷板效应，压制债券行情。近期宏观政策更多依赖既有政策落地，市场进入对政策成效的观察期，债市走势缺乏明确方向。

中长期来看，中美贸易关系阶段性改善，关税不确定性有所缓和，有助于稳定市场外部预期。与此同时，随着美联储降息预期升温，国内货币政策或存在同步宽松的空间，年内降准降息仍具可能，政策利率向下引导将成为压制中长期利率上行的重要力量。不过，经济复苏节奏偏弱、财政发力延续以及地方债供给压力犹存，预计中债收益率仍将维持窄幅震荡运行。

四、汇率市场

（一）美元指数

本周美元指数震荡下跌。尽管美联储主席鲍威尔在国会听证会上强调对降息仍持谨慎立场，维持偏鹰基调，但副主席鲍曼及多位官员公开支持7月降息，推动市场强化宽松预期。同时，伊以冲突缓和抑制避险需求，风险情绪回暖削弱美元避险属性。美国经济数据亦不及预期，5月核心PCE同比上升2.7%略高于预期，但一季度实际GDP终值被下修至负增长，消费者信心指数大幅下滑，显示内需疲软，令美元承压下行。

中长期来看，美元指数面临多重结构性挑战。一方面，美联储降息周期临近，实际利率预期走低削弱美元收益优势；另一方面，美国财政赤字持续扩大，债务可持续性风险上升，加剧市场对美元信用体系的质疑。同时，全球央行多元化配置趋势强化，“去美元化”步伐加快，叠加关税政策不确定性对外部信心形成冲击。

（二）欧元兑美元

本周欧元兑美元震荡上行。随着美联储多位官员释放鸽派信号，市场对降息预期升温，美元利差优势减弱，推动美元指数走软。中东局势缓和，风险情绪修复，资金自避险货币美元流出。与此同时，国际油价大幅回落，有助于缓解欧元区输入型通胀压力，支撑区域经济基本面，德国商业景气指数表现好于预期，提振市场对欧元区增长韧性的信心。

中长期来看，欧元兑美元仍具一定上行基础。随着美联储降息路径逐步明朗，美元中枢趋弱将为欧元走势提供外部助力。同时，若欧元区内生复苏动能延续，德国等核心经济体摆脱疲态，欧洲央行政策转向，利差收敛趋势将继续支撑欧元走势。

（三）英镑兑美元

本周英镑兑美元震荡上行。美元在美联储多位官员释放鸽派信号、核心PCE数据未显强势、GDP被下修等因素下承压走弱，为非美货币提供反弹空间。与此同时，中东局势阶段性缓和，全球市场风险偏好修复。此外，英国公布的6月PMI数据略好于预期，也对汇价形成边际支撑，推动英镑走强。

中长期来看，英镑上行动能相对有限。尽管短期市场情绪改善及美元走弱为英镑提供喘息窗口，但英国通胀压力持续，叠加政治不确定性与英国央行政策空间受限，使其货币政策陷入两难局面。若外部贸易环境持续承压，或全球经济增速放缓影响英国出口，英镑中枢仍可能偏弱运行。

（四）美元兑日元

本周美元兑日元震荡下跌。日本5月全国CPI及核心CPI同比涨幅双双超预期，均显著高于央行通胀目标，引发市场对日本央行年内加息的预期升温。与此同时，美联储多位官员释放鸽派信号，强化市场对美联储年内开启降息的判断，美元指数走弱，加剧日元反弹动能。尽管日本央行行长重申鸽派立场一度抑制日元升势，但整体走势仍反映出货币政策分化与风险情绪回暖对日元构成的支撑。

中长期来看，日元走势或将维持偏强格局。一方面，日本核心通胀持续高位运行，强化市场对货币正常化的中长期预期，利差压制有望边际缓解；另一方面，地缘冲突常态化与全球经济前景不确定性上升，使得日元作为传统避险货币的吸引力增强。若美联储正式进入降息周期，而日本逐步退出宽松政策，利差反转趋势将推动美元兑日元中枢下。

（五）美元兑人民币

本周美元兑人民币震荡下跌。中东局势阶段性缓和提升市场风险偏好，叠加美联储多位官员释放鸽派信号，强化市场对年内降息预期，推动美元贬值。人民币则在美元走弱背景下被动升值，尽管国内基本面仍处于恢复阶段，但外部环境改善对人民币形成一定支撑，美元兑人民币呈震荡走弱态势。

中长期来看，人民币汇率有望维持相对稳定并呈现偏强趋势。一方面，随着人民币国际化持续推进，全球央行与机构配置意愿上升，国际资本有望加速流入中国资产，支撑人民币资产吸引力。另一方面，美元指数在美国财政赤字高企、“去美元化”趋势深化、美联储即将进入降息周期的背景下，长期走弱趋势较为明确。在此基础上，国内稳汇率政策将持续发挥逆周期调节作用，有力维护外汇市场运行稳定。

五、权益市场

2025年6月23日至6月27日，全球主要权益市场普遍表现较好。地缘风险阶段性缓和，中东局势的暂时稳定显著提振了市场风险偏好，增强投资者信心。与此同时，美联储多位官员释放鸽派信号，市场对宽松货币政策预期升温，降低了利率上升带来的不确定性，对科技股和成长板块形成支撑。

具体来看，日经225上涨4.55%，纳斯达克指数上涨4.25%，道琼斯工业指数上涨3.82%，标普500上涨3.44%，恒生指数上涨3.20%，德国DAX上涨2.92%，印度SENSEX30上涨2.00%，上证指数上涨1.91%，法国CAC40上涨1.34%，韩国综合指数上涨1.13%，英国富时100上涨0.28%，澳洲标普200上涨0.10%，巴西IBOVESPA指数下跌0.18%。

当前美股面临多重压力：其一，特朗普关税政策反复或持续扰动市场预期；其二，美联储政策正陷入两难境地，关税反复或导致美国面临通胀超预期与经济增长放缓的滞胀格局；其三，美股估值风险显著积聚，科技股虚高问题尤为突出，叠加美国36万亿美元债务上限争议，或触发美股的螺旋式下跌。

六、风险提示

海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。

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