概括
Roblox 的股价在六个月内飙升了 60%，但其目前的估值似乎合理，需要 13% 的加权平均资本成本和 30% 的自由现金流增长。
该平台的用户生成内容模型和不断扩大的 13 岁以上人群是主要优势，推动了强劲的财务业绩和有机增长。
尽管财务状况强劲且在广告方面具有潜力，但 Roblox 仍面临着激烈的竞争和宏观经济风险，这些可能会影响未来的增长。
鉴于目前的融资结构，该股的健康上涨空间似乎有限。
过去几个月，Roblox 这家元宇宙游戏巨头在股市上表现出色。Roblox 股票 6 个月回报率超过 60%，成为去年的大赢家。平心而论，此次上涨基本上是当之无愧的，因为该公司几乎所有指标都继续保持强劲增长。然而，该股目前的估值高得离谱，华尔街预测该股将较当前水平下跌 7.9% 。此外，根据我的 DCF 分析，Roblox 的加权平均资本成本为 13%，要保持 30% 以上的自由现金流增长以证明其当前价值，这并非易事。尽管它有可能继续以惊人的速度增长，但我觉得，从各方面来看，该股现在的估值是合理的。
Roblox 拥有数百万的 DAU，可以说是市场上最成功的社交元宇宙游戏平台。多年来，该平台的强大功能让用户可以在社交的同时创造和玩游戏，而这个虚拟空间多年来已变得异常丰富。
尽管 Roblox早在 2006 年就已起步，但在疫情期间，随着孩子们转向在线平台进行社交互动，它迅速发展壮大。尽管 Roblox 早期面临严峻的竞争，但我们看到它在疫情后仍保持了高增长率。
此外，该平台在利用其社交特性方面做得非常出色，最终有助于推动有机扩张。如前所述，玩家可以有效地参与多款游戏，同时还可以创建头像并使用虚拟货币 Robux 进行定制和游戏内购买。它的一些游戏，如Adopt Me!和Royale High已经吸引了全球数百万用户。该平台的 UGC（用户生成内容）模式的妙处在于，它可以通过专注于用户创建的内容而不是昂贵的大预算发行，如侠盗猎车手 VI或赛博朋克 2077，有效地节省数百万的游戏开发成本。
然而，多年来，元宇宙游戏领域的竞争愈演愈烈，Epic Games、Meta Platforms ( META ) 和腾讯控股等公司在该领域占据了重要地位。每家公司都有自己的优势和劣势，但很难否认它们在该领域的存在。
Epic Games凭借其热门游戏《堡垒之夜》 (Fortnite ) 拥有庞大的用户群，已成为电子竞技领域的巨头。同样，Meta 也将其宝贵的资源投入到其虚拟和增强现实项目中，包括 Oculus 设备和 Horizon Worlds。此外，腾讯也拥有广泛的游戏组合，其中包括PUBG和英雄联盟等热门游戏。
尽管如此，尽管面临压力，Roblox 仍凭借其 UGC 模式建立了强大的影响力，让用户能够创造新内容和虚拟体验。此外，我们还看到它的受欢迎程度扩展到各种人群，从儿童到开发者和品牌。
元宇宙游戏市场增长（MarketsandMarkets）
此外，根据MarketsandMarkets 的数据，全球元宇宙游戏市场预计将到 2028 年飙升至 1192 亿美元，从 2022 年的 168 亿美元增长 39.3% （ OTC：CAGR ）。
Roblox 的财务状况继续令人印象深刻，过去一年其营收和净利润均超出预期，同时实现了强劲的同比增长。
第三季度，该公司的销售额为 11.3 亿美元，同比增长 34%，同时令人振奋的是，销售额超出预期 1.06 亿美元。同样，其每股亏损 37 美分，比预期高出几美分，季度净亏损从去年同期的 2.772 亿美元改善至 2.393 亿美元。此外，第三季度的两大亮点是平均每日活跃用户增长 27%至 8890 万，以及用户参与小时数增长 29% 至 207 亿。因此，衡量未来销售额的核心指标——预订量在本季度跃升 25% 至 11.3 亿美元。
此外，在第三季度两条产品线均取得良好业绩后，该公司上调了全年业绩预期，预计 2024 年预订量将从 43.4 亿美元增至 43.7 亿美元（中值为 43.6 亿美元），远超 42.2 亿美元的预期。此外，由于今年的收入预期略高于预期，Roblox 将全年净亏损预期从 10.5 亿至 10.9 亿美元缩减至 10 亿至 10.2 亿美元。
此外，该公司在过去几年中在增加现金流方面做得非常出色。我认为，通过收入来衡量其业绩的挑战在于其如何在财务中核算预订量。它采用了一种非常保守的预订方式，将收入确认分散在两年内。从个人经验来看，这与用户花掉存款的速度相差甚远。
Roblox 现金流增长(Ycharts)
从上图我们可以看到，Roblox 的现金流增长数字非常出色，尤其是过去两年，其 CFO 线的反弹幅度比其每股 FCF 线更为显著。因此，我们可以看到，它带来的现金比其销售额和净收入数字所反映的要多得多。虽然它没有报告用户花费 Robux 的速度，但从个人经验来看，这可能只会持续几周。
Roblox 预订量增长（Roblox 第三季度收益报告）
过去几个季度，预订量持续增长的趋势也支持了这一观点。我们可以看到，过去几年，预订量平均增长了 20%，这与 CFO 是公司业务发展势头的及时衡量标准的想法一致。第三季度尤其令人印象深刻，预订量同比增长率创下了过去九个季度的最高水平。
按地区和年龄划分的 DAU （Roblox 第三季度收益报告）
Roblox 最令人鼓舞的数据之一可能是其 13 岁以上用户群体的快速扩张。多年来，它一直将自己定位为最受欢迎的儿童平台之一，但最近几个季度，它在老年受众群体中表现出惊人的扩张势头。从图表上看，其 13 岁以上群体的 DAU 份额同比增长速度快于 13 岁以下群体。这对公司的长期发展轨迹来说是个好兆头，因为老年用户往往拥有更高的消费能力，支持未来持续的预订扩张。此外，这也将在该公司寻求增强其广告能力时派上用场。
广告有可能成为主要的赚钱方式，但它仍处于早期阶段。借助程序化游戏内广告、强大的合作伙伴关系和潜在的电子商务机会，该策略可能会取得巨大成功。Roblox 使品牌能够在其沉浸式 3D 环境中做广告，提供有针对性的动态广告展示位置。它与 Pubmatic 等公司的合作提供了将 Roblox 强大的资产库存与程序化广告商联系起来所需的基础设施，而 Kantar 的品牌衡量解决方案则有助于验证广告活动的有效性。此外，沃尔玛在 Roblox 虚拟世界中开展的现实世界购物活动也预示着未来的电子商务机会。与此同时，Roblox 正在大力投资人员配备，以增强其广告能力，由 David Vespe 领导的专门广告技术工程团队领导。
Roblox 股票在过去六个月中表现强劲，上涨了 60%，超过了标准普尔 500 指数 7.3% 的涨幅。在疫情消退后不久陷入困境后，该股在过去一年中上涨了近 45%，这得益于其出色的季度业绩。然而，随着股价上涨，其目前的市盈率是 TTM 销售额的 11.4 倍以上，是账面价值的 210 倍。此外，其市盈率为 TTM 现金流的 51 倍，目前大致与其 5 年平均水平一致。
鉴于该股的强劲表现，我进行了折现自由现金流 (DCF) 分析，以评估该股在各种情况下的公允价值。鉴于其 5 年期 Beta 值为 1.51，且无风险利率较去年有所上升，我得出税后加权平均资本成本约为 13%。
Roblox 股票 WACC （作者自己计算）
我们可以看到，它的 WACC 值非常高，尤其是它持有近 96% 的股权，而股权通常比债务更昂贵。当然，更高的 WACC 很难证明更高的公允价值是合理的，即使资产负债表被认为更安全。此外，这使得一家公司很难获得高于如此高的 WACC 的回报，这就是为什么 Roblox 的投资资本回报率 ( ROIC ) 为负数。相比之下，在疫情期间，由于 RF 利率和股权风险溢价相当低，该公司的 WACC 徘徊在 7.8% 左右。
Roblox 股票敏感性分析（作者自己的计算）
根据 TTM 每股自由现金流约为 94 美分，上述敏感性分析显示了多种增长率和折现率下的公允价值范围。我们可以看到，按照其当前的 WACC，其每股自由现金流需要增长 30% 以上，才能证明其目前约 60.47 美元的价格是合理的。
Roblox 有很多值得欣赏的地方，但了解押注它的风险也很重要。如前所述，在价值大幅上涨之后，该股现在过热得令人难以置信，普遍预期下跌空间超过 7%。此外，由于此时 RF 利率较高，其 WACC 现在大幅上升，这继续拖累其公允价值。为了应对这一问题，该公司必须探索各种选择，例如承担更便宜的债务或考虑回购股票，以优化其融资结构。除此之外，它还面临着来自财力雄厚的玩家的激烈竞争，这些玩家继续投资于创造令人上瘾的在线游戏，同时改进现有的游戏。展望未来，随着 Roblox 希望保持其在注意力经济中的地位，市场将继续变得更加拥挤。此外，宏观经济不确定性也可能收紧消费者支出，从而对预订和预算产生负面影响。
Roblox 在过去一年里一直很火爆，但我认为根据其目前的催化剂，该股现在的定价是合理的。从运营角度来看，该公司做得非常出色，而且随着广告等新兴增长动力的出现，我们可以看到其营收和利润扩张速度仍然令人印象深刻。尽管如此，该股现在过热，而且鉴于其目前的融资结构，很难预见到大幅上涨，除非它能完全出乎意料。
免责声明：
近期热点
2024-12-19
2024-12-16
2024-12-18
