引言 一位分析师发现，40%的比特币处于亏损状态，而以太坊和索尔的亏损比例目前分别为40%和75%。投资者应该担心吗？
Glassnode 的最新数据显示，比特币、以太坊和 Solana的供应量均创历史新高，但价格却处于亏损状态。 （比特币截至撰稿时87,054 美元)(以太坊2,911 美元)(SOL136.58美元)
然而，仔细研究锁定供应量、机构持仓和质押结构后发现，受压力下的有效流动性供应量明显低于隐含百分比，尤其是以太坊和索拉纳。
要点总结：
大量以亏损形式持有的以太坊和SOL不具备流动性，超过40%的ETH和超过75%的SOL被锁定在质押、ETF或战略储备中。
比特币的亏损供应量看起来很高，但机构持有量和损失的比特币供应量大大降低了其真正的流动性流通量。
亏损头寸并不反映实际的流动性供应情况
目前比特币供应量的35%处于亏损状态，这一比例上一次出现是在比特币价格接近27,000美元时。然而，即使没有质押机制，比特币的流动供应量也远低于这些数字所显示的水平。关键统计数据如下：
比特币流通供应量：19,953,406
公开/非公开公司、ETF 和国家持有的比特币总量：3,725,013 BTC
永久丢失的比特币数量（估计）：300万至380万枚。这相当于流通总量的15.0%至19.0%。
比特币在利润中所占的供应量比例正在急剧下降。来源：Glassnode综合来看，这些因素导致大约 33% 的比特币退出流动性流通。机构持仓，尤其是 ETF 国债和公司国债，对短期波动并不敏感，因为它们的运作遵循与储备、长期积累或指数追踪相关的策略。丢失的比特币进一步减少了能够应对亏损压力的供应量。
以太坊的数据需要更细致的解读。虽然目前有 37% 的以太坊处于亏损状态，但网络中相当一部分的以太坊供应量被锁定或由机构持有：
ETH流通供应量：120,695,601
已质押的 ETH：35,681,209 ETH（约占 29.6%）
现货 ETF中的 ETH ：626 万枚 ETH（约占 5.18%）
战略储备中的以太坊数量（SER）：636万以太坊（约占5.26%）
ETH 质押总量。数据来源：CryptoQuant
总计超过 40% 的 ETH 实际上被锁定在质押、ETF 或长期机构储备中。这些类别历来对短期波动反应不大，因为机构产品（ETF、托管储备）的运作策略优先考虑长期积累而非随意抛售。因此，实际面临亏损压力的流动性 ETH 供应量远低于前述的 37%。
Solana 的分化更为明显。尽管流通中的 SOL 有 70% 处于亏损状态，但该网络的质押率在主流区块链中名列前茅：
SOL 循环供应量：559,262,268
已质押 SOL：411,395,790.5 SOL (73.6%)
ETF中的SOL：约占流通供应量的1%
SOL 供应利润创两年新低。来源：Glassnode
这意味着超过四分之三的SOL都锁定在验证者质押或机构产品中，而这两种情况都不会出现快速抛售行为。值得注意的是，当SOL价格跌至121美元时，亏损持有的SOL供应量缩减至80%，这一水平此前在价格接近20美元时也曾达到过，这表明该指标对价格的快速重估更为敏感，而非结构性投降。
有趣的是，由于 ETH 和 SOL 的大量质押锁定，它们的亏损供应指标在上涨趋势中往往会急剧下降，因此这种飙升更能反映价格速度，而不是恐慌性仓位。
总体而言，就这三种资产而言，原始损失百分比高估了潜在的抛售压力。一旦将锁定供应、机构持仓和永久丢失的代币考虑在内，真正面临风险的流动供应量实际上要小得多。
2025-11-24
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