今年以来，港股表现超出投资者预期，涨幅居全球主要股指前列。如何看待港股上半年整体表现？下半年行情是否仍然可期？还有哪些港股稀缺优质资产值得关注？
2025年港股市场表现回顾及基本面透视
今年上半年港股市场表现亮眼，万得显示，恒生指数取得20%的涨幅，在全球主要股指中居前。摩根资产管理中国认为港股表现强劲主要得益于以下几大核心驱动力：
资金面：今年以来，在国内中长期资金相对宽松的大背景下，南下资金配置港股热情高涨。万得数据显示，截至6月30日，南向资金年内净买入港股超6800亿元，占2024年净流入总额的90%以上。此外，外资也呈现回流态势。
估值修复：恒生指数经历了2021至2023年的调整后，估值具备显著吸引力。2024年后，基本面改善叠加政策转向进一步推动估值修复，成为恒生指数上涨的重要因素。
产业催化：今年年初，DeepSeek大模型推出为相关企业带来了新的增长机遇，并带动AI应用板块估值扩张。此外，今年以来创新药海外授权交易激增，也带来了市场对港股创新药板块的关注和投资热情。
如果对今年港股的上涨进行归因，从估值和盈利两个角度分拆来看，估值上涨是恒生指数今年上半年涨幅的主要贡献项，而盈利增长贡献仅为3%左右。不过从行业角度来看，无论互联网、医药还是新消费的行业指数，盈利都是其今年涨幅的主要贡献项，而估值的贡献相对较小。这也说明在这些新经济领域，可能存在着更多挖掘阿尔法的投资机会。
下半年港股市场是否仍然可期？
首先从基本面来看，从最近的半年报和年报数据可以明显看到，很多港股通的公司收入增速或者归母净利润增速都呈现了环比提升的状态。8月份将面临港股2025年半年报的披露，科技、消费、医药等板块的很多上市公司数据都值得关注，这将进一步验证港股盈利恢复的逻辑是否能够延续。
其次从估值角度来看，横向比较，相较于美股、A股、日股等市场，港股估值都处于较低的位置。截至2025年6月30日，万得显示，标普500指数市盈率（PE-TTM）为27.77倍，上证指数市盈率（PE-TTM）为15.01倍，日经225指数市盈率（PE-TTM）为19.55倍。
最后从资金面角度来看，港股吸引力持续提升。短期资金流入节奏或有波动，但对南向投资者而言，港股市场云集了诸多优质资产，长期配置价值依然存在，我们认为未来A股基金对港股的配置比例仍有上行空间。外资层面，自去年9月份以来，外资对中国资产的配比持续提升。随着寻求美元以外资产配置的需求增加，未来或为港股带来更多增量资金。
因此，摩根资产管理中国持续看好港股中长期配置价值。在国内政策“稳中求进”总基调下，港股基本面有望保持稳健，中长期成长性值得期待。
A/H溢价收敛
港股估值修复空间显现？
在过去很长的时间里，由于港股流动性及成长性不及A股，导致A股公司往往更贵，H股公司相对A股存在一定的折价。但是这几年，港股流动性和成长性方面已经得到了很好的改善。目前消费与科技在港股市值已经占到了半壁江山，港股重要优质标的推动了好公司和流动性的双向循环。
因此，我们认为当前A/H溢价大幅缩减是合理的。尤其今年以来，越来越多优质行业龙头到港股上市，享受全球资金定价。我们看到，有些H股公司的定价甚至高于A股。从全球的角度来看，对于全球产业链里优秀的、有全球市场需求与市场份额的龙头公司，海外资金往往愿意给出估值溢价。未来，随着更多优质行业龙头在港股上市，将有助于进一步提升港股整体估值中枢。
摩根资产管理中国
如何挖掘港股优质资产投资机遇？
在港股中，较为独特的资产分为两类：
一是由于上市制度的差异，A股没有、港股上市的优质标的；
二是A股和港股都有，但在港股估值较低且具备较强成长潜力的公司。
例如，同样是高股息的资产，如果港股的股息率、估值比A股更低，那么我们认为是优质的资产。今年上半年，有色、半导体等行业涌现出一批优秀的H股公司，它们的估值相较A股明显更低，因此在这轮行情中拥有更大的市值成长空间。
因此，在对优质港股资产的挖掘上，摩根资产管理中国的A股研究团队与全球权益研究团队紧密配合，交流分享研究资源，比如：
港股或者港股通的许多优质资产，基本上都是中国公司，很多业务都在国内。因此从研究角度来看，摩根资产管理中国的A股研究团队可以对其进行产业链研究以及上下游信息验证。
港股除了与A股相关的标的之外，还有很多国际化“大厂”，这类公司在A股很难找到对标公司，因而有必要进行国际定价。市场在定价过程中较为重视外资的观点，而摩根资产管理全球权益投研团队也会为评估提供了新的维度。借助集团研究优势，有助于对这类核心资产进行更合理的定价。
摩根香港精选港股通混合型基金
网罗港股特色标的，力争创造长期收益
摩根资产管理深耕中国公募基金行业21年，将本土智慧与全球视野相结合，依托集团全球化平台，持续加码本土投研能力建设，聚焦打造更高品质的产品与服务，争取以主动管理创造客户价值。
在港股投资方面，摩根资产管理中国的A股权益投资团队主要通过寻找高景气度行业及具有成长性的公司进行投资，但会在投资策略中根据港股市场的特点加入一些考量，如：
港股市场波动相对较大，保证流动性是一个非常重要的控风险的措施。因此在选股上，尽量去选当日成交额符合一定标准的标的，以确保足够的流动性。
从行业角度来看，主要关注以科技、消费、医药为代表的新经济方向。目前这三大板块已占到港股整体市值的50~60%，因此有足够的标的供选择。此外，还会关注周期及高股息资产，以平抑整体组合的波动。
优中选优进一步筛选。在当前港股通标的中，筛选掉一批在经营上没有太多特色，A/H差异不明显的标的，将剩下200~300个标的作为股票池。在此基础上，再结合对行业与公司的认知以及流动性与独特性的认定，进一步确定一定数量的股票作为核心标的。
通过这套选股逻辑，在争取有效规避流动性风险的同时，还可以相对有侧重地发挥在新经济领域的研究优势。
摩根资产管理中国旗下聚焦港股的差异化基金众多，适合不同风险偏好的投资者灵活选择。以摩根香港精选港股通混合型基金（A类：005701；C类:016921）为例，该基金以港股通范围内的上市公司为投资标的，精选具有成长性和性价比的优质上市企业，力争实现基金资产的长期增值。
从业绩表现上看，摩根香港精选基金表现较佳。今年上半年，摩根香港精选基金A份额净值增长19.41%，同期业绩比较基准收益率为11.87%；过去一年，摩根香港精选基金A份额净值增长为21.32%，同期业绩比较基准收益率为22.42%。
资料来源：2025年第二季度季报，数据截至2025.6.30，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。
根据2025年二季度报告，摩根香港精选基金在行业配置上相对均衡，但更偏向于投资港股市场中具备稀缺性的新经济标的，在信息技术、消费者非必需品、基础材料行业上的配置比例超过10%。
摩根香港精选基金行业分布
资料来源：摩根香港精选基金2025年第二季度季报，数据截至2025.6.30。以上分类采用全球行业分类标准（GICS）。上述表格仅为展示本基金截至2025年二季末的行业配置情况，无特定推荐之意，也不代表基金将继续持有或挑选该等项目作投资。
