债市上周企稳修复，9月经济数据出炉 | 债市周周看（24年10月第2期）

上周债市走出修复行情，收益率震荡中下行。5年内高等级信用利差回落到30-35bp附近，信用利差在三年中位数水平略高。

上周市场信息量较大，10月17号周四的地产会议，债市交易情绪明显修复。从经济基本面看，经济失速的概率显著下降，短期高频二手房成交量有所改善。央行周五公布预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。大行公告下调存款挂牌利率，预计中小行或有望跟进。这些构成了对债市利多的因素。利空在于对于财政发债的预期、非银资金利率仍旧较高。

伴随着近期多项政策陆续出台，权益市场拉升推动转债反弹，前期部分负面影响因素有所改善：转债胜率边际提升，股票波动率修复，信用伴随正股上涨缓释。

然而市场参与者一般具有思维惯性，且股市反弹过快，投资者似乎在犹豫如何定价，导致转债估值仍在历史相对低位，大量低价转债依然在债底和面值以下，超过50只转债出现负转股溢价率，甚至高波动率价值转债在110以下出现个位数转股溢价率。

根据历史经验，转债在股票企稳后的2-3周或将逐步跟随修复估值。但仍需注意债券市场震荡带来潜在短暂流动性冲击风险，而转债中期期权价值带来的价值回归机会值得关注。

整体来看，受政府债券加速发行提振，9月社融边际回升。“M2-社融”数据指向非银资金回流银行。即使存款搬家放缓，M1仍在回落，可能指向名义GDP增速以及实体经济交易量收缩迹象。

社融环比回升至历史同期次高水平，主要拖累仍是贷款，企业债券也有所拖累，正向贡献力量是政府债券。本月政府债券发行加速，支出节奏偏慢。

随着地产脉冲以及政府融资发力，有望对总量和结构有所带动，但私人部门社融的持续改善，或仍然需要政策对居民和地产内生需求带来较强刺激，仍然有待观察。

9月CPI同比回落0.2个点到0.4%，其中核心和能源价格同比继续拖累，食品价格同比小幅回升。

分项来看，近3个月CPI非食品中多数产品和服务价格低于季节性，前期表现较好的旅游分项回落。

PPI方面环比下跌，国内定价上游商品以及中下游商品受制于地产、传统基建以及内需；国际定价上游商品亦下跌。

近期政府加大投资的政策取向，或将对需求和通胀有所带动，中长期需观察政策对居民和地产内生需求带来的刺激效果。