上周债市波动延续，2月PPI数据出炉 | 债市周周看（25年3月第3期）

上周债券市场波动加大。从近期地产数据、通胀数据等数据看，传统经济动能修复速度有待提升，关税风险等风险亦需持续关注，债券市场仍有基本面支撑。

降息预期延后，债券估值中枢向上调整。最近一周资金面逐渐平稳，隔夜资金价格稳定在1.8%左右。债市短期宽幅震荡，短久期信用价值值得关注。

当前市场定价了期权波动率价值，或暗含着市场认为权益快速下跌后会快速反弹的预期。当前部分偏债转债定价较贵，或隐含了市场较充分定价了大部分低价转债未来下修的预期。高价转债估值也在快速上升隐含了市场资金风险偏好开始抬升。

市场较为乐观定价的原因可能是债券低收益环境叠加短期难以获得资本利得，债券投资者对转债期权估值的态度较为包容。

2月CPI以及核心CPI同比回落，剔除春节错位和基数影响后，CPI同比约0.1%，核心CPI同比约0.4%，和去年12月基本持平。

分结构来看，非食品分项中，1-2月合计来看多数出现回落，其中主要拖累是服务价格；涨价比较明显的是能源和黄金，部分消费品有小幅涨价。

PPI环比小幅下跌（-0.1%），其中海外定价的上游价格近期涨价明显，但国内定价的上游以及中下游中多数大类价格继续下跌；往后看，考虑到基准情况下本轮政策没有明显转向对居民和地产需求带来强刺激，因此CPI（以及核心CPI）的状态预计会持续。PPI方面，领先指标方面近期外需相关指标有所回升，可能带动PPI降幅有所收窄。