海内外重要事件落地，资金面宽松、利率下行幅度较大 | 债市周周看（24年11月第2期）

本周资金利率明显下行，市场主要围绕资金利率、国内重要会议和美国大选进行交易。债市主线并不清晰，中短端主要定价资金利率下行，长端波动。

从基本面看，高频数据边际改善。下游制造业整体仍稳健，持续好于上游建筑业链条。服务消费量尚可，但服务业价格仍偏弱。整体来看经济活动强度低位小幅改善，但供求关系仍偏弱。

从资金面看，在央行呵护下资金环境友好，未来主要关注供给冲击和时点扰动对银行净融出能力影响，资金价格已下探到本轮利率调整周期的低位。在供给加速前或月末税期时点到来之前资金面预计维持均衡偏松。美国大选过后，市场重启“特朗普交易”， 市场预期对出口链不利，国内逆周期政策加码的可能性提升。在当前经济基本面仍待改善、宽货币宽财政支持下，收益率曲线陡峭化概率高。

伴随着多项政策陆续出台，股市成交量基本维持在1.5万亿以上，市场情绪较为持续。从经济周期复苏角度看，短期权益风格上中小盘股占优，化债和并购重组也有利于小盘股价值回归，或将有利于转债beta。

权益市场拉升推动转债反弹，前期部分负面影响因素有所改善：转债胜率边际提升，股票波动率修复，信用伴随正股上涨缓释。

然而市场参与者一般具有思维惯性，且股市反弹过快，投资者似乎在犹豫如何定价，导致转债估值仍在历史相对低位，大量低价转债依然在债底和面值以下。当前的风险是债券市场震荡带来潜在短暂冲击以及海外传导的情绪冲击。中期来看转债的配置价值值得持续关注。

10月出口显著回升。从产品分解和历史同期对比来看，劳动密集型产品回升是最大贡献力量。全球制造业景气重新回升，电子周期仍有较强韧性。全球制造业PMI10月触底回升，中越韩电子消费品出口继续回落，但各国半导体出口仍有一定韧性。

从国别分解来看，10月对各国出口同比均回升，但延续对东盟、拉美出口较强，对日韩出口相对偏弱。份额效应整体稳定，低端被东南亚取代，高端取代日韩，但近期此效应演化有所放缓。

10月出口回升，一方面和9月极端天气补偿效应有关，另一方面和新款手机集中出货有关，此外全球制造业周期回落放缓以及全球消费品需求具有韧性仍是大背景。后续随着中国政策转向，如果海外政策更加积极，那么全球制造业景气有可能持续回升。但在全球贸易环境的潜在风险下，产业加速转移和抢出口或将在短期内产生相反效应，出口波动亦可能将加大。