跨季将至资金利率上行，收益率下行高等级信用利差压缩 | 债市周周看（25年3月第5期）

基本面看，3月同比数据或仍将有一定支撑。全球制造业周期尚在冲高背景下，外需读数可能仍有一定支撑；政策发力背景下，内需尤其是投资和可选消费读数或仍有支撑，但建筑业相关实物工作量目前来看可能较难显著走强。

从央行近期操作以及表态来看，资金面或将趋松。中短端曲线目前处于相对平坦的状态，从期限利差与跨季后资金层面可能带来的陡峭化机会角度来看，短端性价比值得关注。

转债行情空间取决于权益资产动量，特别是中小盘股票的超额收益的持续性，理性定价角度当前转债资产风险收益比已经不如大盘价值类权益资产。

当前可转债市场定价了期权的高波动率价值，隐含着市场认为权益即便快速下跌后会迅速反弹的预期，但需要注意4月份财报季小盘股或将承受较大业绩定价压力。高价偏股转债的隐含波动率估值迅速修复体现了投资者对于权益市场风险偏好显著抬升。

市场定价较为乐观的原因可能源自债券低收益率环境下的债券类资产配置溢出效应，期权估值没有到达泡沫信号，以及转债清晰的供给格局。

1-2月工业企业营收同比约+3%，毛利同比+2%，较12月有所回落，但好于24年9月新政前的水平。存货增速以及库销比有所回升，这与今年以来生产强于需求的情况相互印证；三月平滑来看，上游行业毛利增速降幅较前期有所收窄；中下游行业中，内需依赖度高的行业毛利增速没有进一步下跌，或反应前期政策的带动；出口依赖高的行业也有明显回升。

展望来看，新技术进步带来的需求释放或对短期企业景气有所带动，但中长期盈利的回升仍然需要关注后续政策动作。