2月PMI数据出炉，重要会议临近值得关注 | 债市周周看（25年3月第1期）

近期债券市场波动主要受市场流动性与相关政策动向影响。公开市场操作虽带来短期流动性改善，但部分金融机构仍面临负债端压力，一级存单持续提价。

周初信用类债券的波动幅度相对高于利率类品种，随后市场出现短暂企稳迹象，短期品种价格有所回升，但临近周末部分债券收益率再次呈现波动。

外部局势变化促使市场对经济预期进行了一定上修，叠加风险偏好提升，可能对债券市场形成一定扰动。当前市场参与者普遍关注重要会议表态，以及市场流动性的后续演变。

当前市场定价了期权波动率，或暗含着市场认为权益快速下跌后会快速反弹。当前部分偏债转债定价较贵，或隐含了市场较充分定价了大部分低价转债未来下修的预期。高价转债估值也在快速上升隐含了市场资金风险偏好开始抬升。

市场较为乐观定价的原因可能是债券低收益环境叠加短期难以获得资本利得，债券投资者对转债期权估值的态度较为包容。

2月制造业景气指标呈现环比回升态势，增幅达1.1个百分点。分项数据显示，生产、内外需订单等指标均呈现不同幅度改善，其中内需回暖或与基建相关领域的活动增强存在关联，土木工程类分项指标的回升印证了这一趋势，但实物工作量的提升幅度仍待观察。

出口订单表现较好，或与外需持续显现韧性及“抢出口”行为有关。值得注意的是，新动能领域的增长势能尚未在指标中形成显著拉动，新兴产业相关分项波动基本与季节性规律相符，部分技术密集型行业仍处于结构调整阶段。与此同时，房地产建设活动相关分项指标的持续调整，反映出传统增长引擎对整体指标的带动效应有所减弱。