利率债收益率下行，6月PMI数据值得关注 | 债市周周看（25年7月第1期）

从资金面看，7月流动性面临的缺口和扰动均较6月减小。近期，股市走强提振市场风险偏好，股债翘翘板对长债利率会有短期影响，但中期看收益率仍然向下。从政策面看，近期关注美国关税60天豁免期结束后中美关税博弈。关注基本面高频数据和央行资金面态度。

转债的vega定价有些偏离合理水平，可能隐含着投资者乐观预期和债券配置需求溢出效应。操作上通过量化模型挑选合理波动率价值和非对称性价值的大盘转债，通过gamma和vega价值捕捉提高组合的安全边际。

6月制造业PMI虽较5月小幅回升0.2个点，但目前绝对水平不算太高，同时结合BCI和高频数据来看，6月整体经济景气没有实质性改善。

其中，需求端来看：1）PMI出口订单微幅回升，或与临近关税豁免结束有新一轮抢出口有关，从物流数据来看6月出口有所降温；2）PMI内需相关订单有所回升，同时建筑活动PMI也出现反弹，指示政府投资有一定带动，不过从实物数据来看幅度比较有限。生产端回升幅度弱于需求，从工业企业库存数据看近期企业处于去库过程中，这对生产带来额外压制。

价格指标出现分化，其中：制成品价格层面，PMI原材料购买价格和出厂价格有所好转。从主要大宗商品价格看，偏海外定价的（有色、能化）价格近期有所回升是主要带动。劳动力价格方面，由于就业市场低位略有回落，这对劳动力价格带来持续压制。

展望未来，短期看出口和政府支持领域对经济的拉动预计有所减弱，同时地产和居民内生需求继续承压；但目前来看全年来看在关税不明显升级情况下完成目标的压力不大。