节前收益率小幅震荡，4月PMI数据出炉值得关注 | 债市周周看（25年5月第1期）

基本面上，4月重要会议后，市场对政策博弈呈现边际弱化。从季节性来看，历史5月资金价格一般较4月继续下行，或将对资金面形成利好。外部关税事件阶段性影响风险偏好，未来1-2个季度出口、就业、制造业等基本面情况受到一定影响或难避免。

当前收益率曲线较平坦，随着近期政府债发行增加，未来曲线陡峭化概率增大。

转债赔率中性偏多，相对债券估值逐步变得有吸引力。虽然关税事件冲击背景下，胜率预期边际走弱，但是当前小盘股风险出清程度提高，多数风险或已被市场定价消化，北证50代表小盘股提前走出趋势行情。

全年来看，转债清晰的供给格局或在估值层面利好，结合今年较小的信用冲击概率，如果债底坚实，转债回撤空间或将相对可控，有望形成较好的风险收益比。

4月制造业PMI环比回落1个点，反映4月制造业景气回落，分项看各项指标均出现回落，反映了外部冲击的结果。

结合PMI分项和高频数据，需求端来看：出口订单回落，直观关税事件影响，目前高频数据指示在不打击转口的情况下，出口增速回落至小幅正增长。内需相关指标也出现回落，反映前期带动逐渐消退。生产回落幅度略大于需求，反映企业去库带来的额外压制。从价格层面来看，商品价格表现受到海外大宗下跌拖累等影响回落。