利率债收益率平坦化上行，6月CPI数据值得关注 | 债市周周看（25年7月第2期）

6月时央行宽松，往前看为了应对关税谈判的不确定性，维持国内金融资产稳定，央行仍会努力提供流动性。从机构行为来看，大行在跨季后继续买入3年内短国债，也说明宽松的趋势在延续。此外7月信贷投放季节性小月，理财回流对资金面形成支撑。

转债的vega定价偏离合理水平，可能隐含着投资者乐观预期和较强的债券配置需求溢出效应。操作上通过量化模型挑选合理波动率价值和非对称性价值的大盘转债，通过gamma和vega价值捕捉提高组合的安全边际。

CPI同比略微回升到小幅正增长（-0.1→0.1）；环比（剔除疫情影响时期）看，整体CPI略高于季节性，其中主要是受到食品带动，核心CPI环比基本符合季节性。

从非食品分项来看，过去3个月涨价比较明显的仍然主要是其他项（黄金价格上涨带动）和旅游（假期出行需求集中释放有关）；但其余多数分项持平或低于季节性。其中核心服务相关通胀（尤其是剔除旅游项后）继续承压；6月单月制成品价格环比降幅有所收窄；但往后看受制于上游商品价格下跌，核心中制成品类价格后续预计将继续面临回落压力。

PPI方面，6月环比继续维持跌势（-0.4%）；平滑来看，国内外定价的上游以及中下游中多数大类价格均回落。整体来看，物价数据显示内生通胀承压的状况未见明显缓解。