全周收益率小幅震荡，10月金融数据值得关注 | 债市周周看（25年11月第3期）

目前基本面和资金面对债市有支撑，债券胜率不算低，但如果央行不降息，或市场缺乏对未来1年降息的预期，债券赔率空间或有限。曲线长端参考10年国债央行提到的1.75%-1.85%的空间，上下行空间或比较有限。短端央行重启买债的量级需要观察，央行可能更重视债券买卖长期机制的建设。中期看银行存款置换可能综合银行负债成本下行有利于债市，基金赎回费落地或对机构行为有所影响。

转债短期预计或将继续消化估值，等待中期投资机会。权益资产在长期上涨趋势窗口，短期震荡概率或有增加。转债因为估值相对较贵，短期波动和向下回撤或将逐步趋同于股票。对于绝对收益策略而言，加仓或可等到转债估值和安全边际相对有性价比再择机配置。

本月社融总量继续收缩，新增约0.2万亿，存量增速回落到8.5%，分结构来看：1）受制于全年政府债额度限制，新增政府债继续回落；从政府存款的数据看，近期支出节奏也有所放缓；2）企业中长期融资有所好转，主要由于政策性金融工具资本金投放带动委托贷款，但配套的企业中长贷尚未明显投放；3）居民融资继续承压，反应商品房销售低迷对居民融资带来持续压制，同时消费贷贴息的带动效果不明显。4）企业短期融资有韧性，反应信贷供给的带动（本月主要依靠票据融资冲量）。存款方面，单月来看，10月M1环比低于季节性，可能与10月经济回落以及理财规模扩张有关系；M2基本符合季节性特点。8月以来社融总量回落体现出政府融资的带动以及供给端的支持或没有进一步加强，同时政策性金融工具未必能及时接续；中短期看，政策性金融工具+5000亿结存限额使用对整体的信用增速或有一定支撑，但具体落地节奏有待观察；中长期角度，结合央行最新表态来看，信用增速与经济环境相匹配或意味着社融增速会继续回落。