全周收益率上行，10月经济数据值得关注_债市周周看（25年12月第1期）

短期和中期是中性观点，利多因素包括央行买债、较平稳的资金面和正套息；利空主要是赎回费落地之前的相对情绪扰动，以及基本面下行或有可能促使政策出台的担忧，政策利率调降空间或有限。机构行为上，机构拥挤买入短端信用债，或呈现短信用利差压到极限的行情。四季度地产或有可能加速走弱，本周债市受冲击影响有所调整。年末高息定存陆续到期，银行负债端利率或在下行通道，对债券市场不悲观。

转债短期预计或将继续消化估值，等待中期投资机会。权益资产在长期上涨趋势窗口，短期震荡概率或将增加。转债因为估值相对昂贵，短期波动和向下回撤或将逐步趋同于股票。对于绝对收益策略而言，加仓或需要等到转债估值和安全边际有性价比再择机配置。

10月经济数据显示生产，以及内外需指标均出现不同程度回落，月度经济增速回落到4.5%附近。1）出口：出口交货值边际回落，和出口情况相符合（去年高基数以及今年中秋节偏晚或有一定拖累）；2）投资：继续走弱，这一方面或由于表内财政退坡（近期表内财政融资和资金使用力度均有所回落），准财政没有及时接续；同时之前政府主导的产业投资继续回落，或反应在反内卷环境下政府对产业投资的诉求下降；另一方面地产和盈利对企业内生的投资或没有明显带动。3）消费：社零同比继续回落，以旧换新类商品增速高位回落反应支持政策有所退坡或是主要拖累。工业生产明显回落，一方面或有一定日历效应（中秋节偏晚工作日偏少）；另一方面结合PMI看高库存对生产也可能有额外压制。

总结而言，10月经济景气回落或有可能是9月短期回补效应消退+中秋错位日历效应拖累的同时，新增刺激政策未能及时接续的结果。展望未来，短期看关税风险解除的情况下，政策性金融工具和结存限额的带动有望提振短期投资需求，但落地节奏有待进一步观察。但中长期看，政府投资加码或意味着通过控制新增投资来解决产能过剩问题的效果会边际上打折扣。