十月以来，A股陷入高位震荡格局。虽然上证指数突破了4000点整数关口，但市场仍然呈现一定的分化，板块轮动加速。在此背景下，如何利用固收+框架捕捉绝对收益？转债市场能否走出震荡格局迎来新机？后市权益及转债资产哪些板块值得关注?
带着上述关键问题，近期Alpha Talk机构客户月度交流会，特别邀请到摩根资产管理中国债券投资部基金经理周梦婕，与投资者分享当下市场的观点，以及权益和转债资产的投资机会。
市场展望：
震荡轮动中寻求均衡配置
Q：如何看待当前权益市场表现？
回顾十月，市场整体处于牛市背景下的震荡转换期。相较于八、九月的单边行情，目前市场已经从高风险偏好状态过渡到相对平衡的格局。对于短期市场而言，我们认为估值快速修复的阶段或已过去，市场进入波动率提升、行情快速轮动的阶段，因此在配置上需要相较前期更为均衡。
当前，我们相对看好科技、周期以及红利资产，力求通过均衡配置来应对接下来的市场波动。而对于前期涨幅较大的一些板块，虽然核心投资逻辑没有改变，但可能需要一段时间的休整，来等待新的催化因素出现。
Q：如何看待当前可转债市场表现？
今年以来，可转债市场表现出色，一扫去年的低迷态势。回顾2024年三季度，可转债市场曾陷入调整，整体平均价格跌至100元以下，而当前平均价格已攀升至130元以上，估值水平发生变化。
尽管转债市场估值水平变化，但我们仍有几点相对确定的观察：
第一，权益市场的表现是可转债市场的基石。只要股票市场表现向好，可转债的表现或有望保持一定相关性；
第二，市场风格对可转债的表现有显著影响，如今年风格较为偏小盘。
总结来说，我们对可转债市场长期看好。虽然短期面临估值压力，但其作为资产配置中的重要一环，其长期价值依然值得坚守。
Q：目前的海内外宏观情况如何？对于债券市场后市有何展望？
近期美债走势受到地缘政治和基本面的双重影响，长期利率的波动率有所上升，但整体来看，美国经济仍具韧性。在此背景下，市场对降息节奏的判断主要聚焦于通胀和劳动力市场两大指标。市场预期降息大概率会按照既定节奏推进。
回到国内债券市场，我们维持近期市场震荡的观点。近期央行重启国债买卖操作，短期利好债券利率的阶段性下行。同时，我们也观察到各行各业在低利率环境中正呈现出复苏和改善的迹象。在这样的环境下，股票和债券资产或都有不错的投资机会。我们利用“固收+”策略，以债券打底，同时积极在其他资产领域寻找增强收益的机会。
策略详解：
双债筑底守收益，股票增强增弹性
Q：面对今年的行情，您的投资策略是什么？
我们主要投资于纯债和可转债，目标是在控制风险的前提下追求稳健收益。今年以来，我们主要围绕“稳健底仓+弹性增强”这一策略：以部分纯债作为底仓品种提供基础收益保障，同时配置可转债作为弹性补充，通过这部分偏股性、高弹性的可转债锚定权益市场机会，又力争通过可转债属性对冲部分权益波动风险。
进入三季度后，市场环境发生了两个显著变化。一方面，随着市场上涨，不少优质转债品种已达到赎回条件并退市，优质标的供给减少；另一方面，市场风格出现“从小盘向大盘”的切换，导致原有转债配置的风格适配性下降。
我们会基于市场变化，调整股票部位配置中枢（股票来源于公司权益研究团队核心股票池），用股票资产替换一部分弹性可转债仓位。这一调整，一方面是为了适应可转债市场本身的变化，另一方面也是为了通过股票资产来平衡整个组合的风格暴露，使其更好地契合当前的市场风格。
Q：股票配置部分，您目前关注哪些方向？
在股票部分，我们采用科技成长和红利周期哑铃型配置。在科技成长领域，目前主要聚焦于三条主线，它们都具备清晰的产业逻辑和增长潜力：
AI硬件。 这一领域海外云厂商的资本开支持续超预期，算力订单也呈现集中放量的态势，有望迎来估值和业绩的戴维斯双击。
储能与锂电池。锂电行业已度过三年的通缩周期，从企业经营数据来看，目前头部企业已呈现满产状态，二三线企业产能利用率也持续提升，行业供需格局持续改善。随着行业景气度回升，相关企业明年的业绩指引很可能会被上修并超市场预期。
机器人与消费电子。机器人行业有望在今年第四季度从概念期进入导入期，产业落地进程将显著加快，可以关注核心供应链具备技术壁垒与产能优势的企业。与此同时，消费电子领域则同步呈现景气度上行趋势，行业需求回暖带动企业业绩改善，形成明确的成长逻辑。
在红利、顺周期板块，我们的核心逻辑是今年企业的ROE有望企稳，盈利状况将得到改善。如果PPI能够在“反内卷”的作用下企稳，那么有望带动ROE开启新一轮上行周期。
基于此，我们在配置中会融入“固收+”的思路，与纯权益投资有所区别，我们不会过度集中于少数赛道，而是在各周期性行业中，精选高股息品种作为核心底仓。当前，我们将关注有色、化工、农林牧渔、建筑建材等行业中的机会。这些行业均已出现景气改善的迹象，且板块内高股息标的估值合理。
Q：可转债与纯债的配置策略有何不同？
可转债因其自身兼具债券与股票双重属性特性，当前在债市收益率下行和股市波动率提升的背景下，可以帮助分散风险同时争取更高的回报。
相比普通信用债，可转债还具有两项额外的期权属性。一是下修博弈，即当正股价格持续低于转股价时，发行人存在下修转股价的可能，从而直接提升可转债价值；二是股票上涨期权，若正股出现估值抬升或业绩爆发等超预期情况，可转债也将带来更高的弹性收益。
关于可转债的配置策略，首先，需关注波动率的平衡。其次，在标的选择上，主要聚焦于一定的价格区间。最后，仓位管理上，我们以“稳健控回撤”为核心原则，将可转债仓位中枢设定在一定范围。同时我们会根据市场估值动态，进行相应调整。
纯债作为组合的压舱石，采用传统的票息策略结合久期变化的策略，不涉及过多信用下沉策略，并严控组合信用风险。在品种选择方面，主要以银行二永债、城投债等为主，阶段性参与利率债波段交易以增厚组合收益。
团队赋能：
系统化投研支撑
Q：您先前提到会借助公司主动权益投研团队的力量，可否介绍摩根权益研究团队的优势？
摩根资产管理中国在完成全资控股后，对投资条线进行了更为科学的整合，目前分为主动权益、多元资产、固定收益和流动性管理四个主要投资团队，并且共享投研资源。
主动权益投研团队会给到我们自上而下的行业轮动观点，以及自下而上对行业和个股进行深度覆盖，并建立“重点池”与“核心池”的动态管理机制。另外，主动权益团队还将研究部进行不同方向的划分，通过细致的分工与高效的协作，确保市场投资机会得以覆盖。
基于成熟的研究系统及框架，摩根资产管理中国国内权益研究团队通过多维跟踪给予研究质量科学评价，并注重研究成果的持续超盈表现。我们沿用了摩根的股票池制度，形成了一个清晰的研究梯队。我们会与策略研究员密切合作，这为我们的战略配置和战术调节提供了强大支持。在实际操作中，组合中的大多数股票标的都来源于该研究推荐体系。
结语
在当前市场震荡加剧、板块轮动加速的背景下，通过纯债构建“安全垫”，借助可转债挖掘投资机遇，或是在复杂环境中争取稳健回报的有效路径。随着国内经济逐步复苏与产业结构持续升级，未来A股市场的投资机会仍然值得关注，均衡配置的“固收+”策略有望在波动中展现出更强的韧性。
