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面对近期转债行情是否该出手？

光大证券投教基地

2020-04-19

导读：3月，伴随原油价格和疫情恐慌引起的全球资本市场剧烈波动，国内转债市场也出现了较大幅度的行情波动。由于转债产品

3月，伴随原油价格和疫情恐慌引起的全球资本市场剧烈波动，国内转债市场也出现了较大幅度的行情波动。

由于转债产品T+0交易机制和涨跌幅限制宽松，叠加3月流动性整体充裕，受权益市场日间情绪博弈影响，部分热门转债涨跌逻辑已脱离了正股价值走势，涨跌幅和换手率均显异常。

3月20日，沪深交易所在例行发布的市场监管动态中均表示，将可转债交易情况纳入重点监控，对于影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时采取自律监管措施。

伴随后续监管的加强，从4月数据来看，市场情绪和交易秩序逐渐恢复平稳，转债市场逐步重回健康有序的发展基调。

写在前面·直击市场数据

顾名思义，可转债，简单而言就是在一定期限内可以依据约定的条件和比例转换成股票的债券。

投资者可以持有至到期、获得本金和利息，也可以在转换期限内按照发行时约定的转股价格或者转换比例将债券转换成普通股票。当然，投资者也可以在流通市场直接进行交易，赚取资本利得。

还要注意的是，可转债可能还设置有转换价格修正条款、赎回条款和回售条款，这些条款会赋予发行人或投资者根据市场具体情况控制自身风险、保护自身利益的权利。

这样一种兼具股性和债性的创新证券产品，为什么就突然被一线监管机构纳入“重点监控”的范畴了呢？面对前期追涨杀跌、异常火爆的交易行情，投资者该出手吗？

基于Wind数据，我们来看看转债产品从2019年3月至2020年3月近一年的周度交易量数据——

图1：全市场可转债和正股市场交易额（亿元）

不难发现，按周统计，2020年2月3日节后开市，全市场转债单周成交额超过700亿元，相当于以往周度300-400亿元交易水平的2倍左右。从3月7日末开始，全市场转债成交额再次翻倍，达到1587亿元；

3月16日到3月20日单周成交额，超过3645亿元，再增加一倍。监管纳入重点监控即3月20日后两周，单周成交额回落至3300亿元的水平；4月以来，全市场单周成交量稳定降至1300亿元水平。

再来关注下转债的涨跌幅极值水平。仍然按周统计维度，考虑到转股后价格调整因素，在春节前，转债区间涨幅极值一般在20-30%左右，区间跌幅极值一般分布在-3-5%。

而春节后，伴随国内股市、转债市场成交量增加和全球资本市场行情的波动，叠加资本流动因素影响，转债区间涨跌幅也开始出现异常波动。以2月末以来的行情为例，2月24日至28日、3月2日至6日、3月9日至13日、3月16日至20日全市场单周转债区间涨跌幅（含个券异动影响）

极值范围

为-6.0%-41.1%、-17.6%-72.6%、-18.7%-88.9%、-33.9%-62.9%。整体高于以往的涨跌幅波动范围。4月以来，伴随区间成交回调，转债区间涨跌幅范围也有所收窄。

市场解读·剧烈波动的可能原因

那么引起这一轮转债行情剧烈波动的可能原因有哪些呢？河马也在此吸收了一些券商分析师和财经媒体同僚的观点。简单总结，原因可能有三：

一是近期股市波动叠加转债交易机制和产品特征，放大了投资者追涨杀跌的贪婪投机或恐慌情绪。我们从上面成交额和涨跌幅开始出现异动的时点不难发现，节后翻一番。

还记得当时隔离在家办公的大河马听过一个段子：“新冠肺炎疫情期间，全民隔离防护，那么问，哪里人最多？”——“答：股市”。

3月6日沙特和俄罗斯谈判无果，油价暴跌逐渐蔓延至全球资本市场，国际资本流动频繁。伴随股市行情的波动，3月中旬转债成交额也出现再次翻番。

此外，当前可转债T+0的交易机制和相对宽松的涨跌幅限制，放大了投资者的恐慌或贪婪。

正股存在10%的涨跌幅限制，资金对正股的需求可能转向关联的转债标的，直接带来了市场的日间情绪博弈。

一些机构分析师也归纳了出现超高换手债的个券主要特征，即热点板块题材、单价可能较高但股债盘子规模均较小、转股溢价率存在弹性空间，其整体符合游资操控的短线炒作需求。

二是市场存在影响正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为，即可能有游资等风险偏好较稿、操作高频灵活的中小资金的炒作成分。

部分财经媒体和机构分析师梳理了游资炒作的交易脉络，简单阐述如下：游资首先买入热点板块、规模较小的转债；再拉抬正股、操纵股价，不惜在正股二级市场略微亏损，诱多转债；

随后，转债价格跟随正股上涨，此时游资卖出转债，短线获利。一些机构分析师认为，由于适合短线炒作的转债品种多数不符合机构持仓入库标准，公募基金、大型险资等机构可能并不会参与，同时公募基金等机构也有日内回转交易的限制。

本次行情中，可能更多是中小私募和专户产品参与其中。

三是从行为金融学上看，面对火热的市场行情，投资者容易出现羊群效应和过度自信。

游资或散户面对市场短期明显的涨幅，会抛弃基本面价值投资理念和转债产品“正股驱动”的投资思路。即便投资者发现转债行情已经脱离正股走势，还是转而选择相信自己不是击鼓传花的最后一棒。

投资者的过度自信和从众心理，也一定程度上构成了本次转债行情的助推器。

多说一句·理性审慎支持实体

其实，可转债作为兼具股权和债权的产品，对于发行人来说具有拓宽融资渠道和控制融资成本的优势，对于投资者也有风险可控和预期获取公司正股的投资价值。

尤其在当前防控疫情、稳步全面复工复产的特殊时期，支持实体企业融资，降低企业融资成本，产品的创新出发点无可厚非。

现在来回答开篇的问题：面对二级市场的炒作，投资者该出手吗？大河马要提醒一声审慎投资，理性对待投机或跟风行为。

毕竟在个别转债的高估值行情中，投资者更需要关注转股溢价率过高、转股期限约束和发行人赎回条款的触发。

大河马也预期后续在重点监控炒作资本、督促上市公司临近转股期或执行赎回后及时公告风险、加强信息披露等监管措施下，市场情绪和交易秩序会有序恢复。

从当前市场表现来看，转债市场也正在迅速回归健康平稳发展的正轨。

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