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注册制全面施行！债券发行率先吹响集结号

光大证券投教基地

2020-03-04

导读：3月1日起，新《证券法》正式施行。新法规定，证券发行实施注册制，核准制从法律层面退出历史舞台。在此之前，注册

3月1日起，新《证券法》正式施行。新法规定，证券发行实施注册制，核准制从法律层面退出历史舞台。在此之前，注册制已以授权实施的方式在科创板试点运行至2020年2月29日，新法与之实现无缝衔接。

在新法生效后，公司债率先铺开注册制的全面实施工作。3月1日，证监会和国家发改委接连发布通知，公司债券公开发行实施注册制，由证券交易所负责受理、审核；

企业债券发行由核准制改为注册制，并明确企业债券发行条件。此举将极大地简化发行流程，提高发行效率，帮助企业扩大债券融资规模。

自2015年以来，上交所累计发行公司债券近10万亿元，年均发行量超过2万亿元，不断为落实国家战略和服务实体经济提供源源动力。

根据统计，截至2020年2月末，中国现存债券规模98.95万亿元。其中企业债2.31万亿元，占比2.33%；

公司债7.16万亿元，占比7.23%；其中一般公司债3.91万亿元，私募债3.24万亿元。将有近10%的债券从此次注册制改革中获益，流程简化，缩短周期，简政放权正在为企业破解“融资难、融资贵”难题实质发挥作用

。

今后，债券发行只需要经受得住市场的考验，市场将在资源配置中逐步发挥决定性作用。

同时，此项改革也将进一步推动中国债券市场的国际化进程。中国债券是全球估值洼地，但目前境外投资者在中国债券市场占比仅略超2%，仍远低于发达国家水平，对外开放依然有很大的提升空间。

但境外机构十分看好中国债券的配置价值，比如2020年1月份，海外投资者对中期票据的持有量增加了120亿元，显示出对中国信用债券兴趣的增加。

此次债券注册制改革正式实施后，将进一步吸引外资对中国债券市场的关注。有市场人士分析，2020年境外机构配置中国债券的力度会明显上升，规模可能达到7000亿元甚至1万亿元。

不仅仅是债券领域，注册制正在整个资本市场的各个领域全面铺开。根据2月29日国务院办公厅印发的《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》，未来将分布实施股票公开发行注册制改革。

证监会要会同有关方面，进一步完善科创板相关制度规则，提高注册审核透明度，优化工作程序。研究制定在创业板试点注册制的总体方案，并及时总结科创板、创业板注册制改革经验，积极创造条件，适时提出在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制的方案。

在此之前，证监会2020年系统工作会议也将平稳推出创业板改革并试点注册制，列为年度重点工作之一。

注册制并不是简单的取消核准制，而是要建立和完善配套制度来支撑注册制整个生态系统良性循环，因此需要通过系统性制度建设来落实注册制的推行工作。

以创业板注册制改革落地为例，这期间至少需要通过四个步骤：

一是证监会按照程序启动创业板注册制改革，深交所制定创业板注册制相关规章制度；

二是证监会与市场以及交易所充分沟通后，形成改革合力，共同推进；三是根据注册制修改意见稿中新股发行审核存在的问题，及时修订；

四是方案报国务院批准后实施。每一步的迈出，都需要结合制度布局与市场形势，妥善推进。但有科创板推行注册制的成功经验在，注册制的全面铺开指日可待。

如果说审核制是选拔思维，那么注册制就应当是底线思维，证券监管部门将从对证券发行调节奏、管价格、控规模的工作范式中脱离出来，通过提问题、答问题、补内容的互动形式，严格把关发行人的披露内容，不就过会与否设置更多隐形门槛。

以市场定价为导向，强调信息披露为核心的注册制，让投资者和企业之间的信息越来越对称。

监管部门将权利放归市场的同时，也意味着各市场参与主体更需要尽到尽职尽力，各担其责。上市公司、发行人自然是保证信息披露真实性、准确性、全面性的第一责任人；

而中介机构如券商、会计师事务所、律师事务所等，则要承担信息披露的把关责任；投资者根据信息自主做出投资决策，并承担相应的投资风险。市场主体的尽心参与，将一同推动中国资本市场走向成熟。

当然，中国的注册制究竟会是个什么模样。目前谁也没法有个确切说法。纵观全球资本市场，注册制没有统一模式，也不存在最优解。

不同的历史背景、发展阶段、法制水平、投资者结构以及监管水平，都将影响注册制的发展趋势，而只有最适合中国资本市场的注册制形式，才是我们最需要的。

但我们相信，在借鉴国外成熟制度，总结科创板试点经验，结合市场真实需求，注册制全面施行必将积极稳妥、循序渐进地推进，并最终能够探索完善出一套符合我国实际情况的注册制成果！

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编辑：呦呦鹿鸣

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