交易实况 | 破产重整：便宜的午餐抑或精巧的博弈？

      近期，上海证券交易所于中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目开展专题投教节目《投资修炼手册》。本期节目，我们一起来听《破产重整：便宜的午餐抑或精巧的博弈？》。

破产重整是拯救危困上市公司的重要手段，是维护市场秩序、优化企业资源配置的重要方式。一个成功的破产重整，离不开政策支持，更讲究各方利益摆布的平衡。

公司破产重整中，角色众多、诉求各异，要互利共赢，讲究的是求同存异、利益均衡。这里面，最直接的博弈就发生在债权人和股东之间，债权人希望更高的清偿率，股东则希望付出更少的对价。以破产重整中常见的资本公积金转增为例，股份转增后，债权人和股东拿多拿少，股份作价是高是低，都是激烈博弈的结果。

重整投资人也是很关键的一方。重整投资人就是拯救公司的“白衣骑士”，其实力几何、付出多少、诉求怎样，直接决定了重整后公司的实际质地。重整投资人有实力，目光长远，重整计划就会比较扎实，上市公司就可能顺利脱困；重整投资人如果只顾短期利益，想的是赚一把就跑路，重整必然不会成功，公司也将重新陷入泥潭。

显然，破产重整的核心要义，就是要实现债权人、股东和重整投资人的利益均衡。三方博弈下的均衡靠什么来实现？那就是合议加司法的机制。债权人和出资人（股东）通过合议，把利益摆布的相对合理；但如果合议没有达成，破产重整公司可能被破产清算，为了大众和社会的利益，法院可以综合考虑诸多因素，依法直接裁定通过破产重整方案，即俗称的“强裁”。合议机制是基础，司法强裁是不得已情况下的最后手段。最高人民法院曾强调，破产重整中要慎重适用重整计划强制批准权，在制定重整计划草案时，发挥市场在资源配置中的决定性作用。

归纳起来，成功的破产重整，需要参与各方从有利于公司长远发展角度，考虑和平衡各方利益，精心设计方案，努力实现共赢，切不可把破产重整当作便宜的午餐，追求单方利益的最大化。