分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
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11月8日，央行宣布创设推出碳减排支持工具，对此我们点评如下：
什么是“碳减排支持”工具？。“碳减排支持”工具主要要素为：
（1）支持领域。“碳减排支持”工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个领域，而央行在2019年发布的《绿色产业指导目录》中明绿色贷款统计范围做了规定，明确了六大绿色产业，因此绿色贷款的统计口径要大于碳减排。
（2）操作模式。碳减排支持工具向金融机构提供资金采取“先贷后借”的直达机制，金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向央行申请资金支持，央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，金融机构需向央行提供合格质押品。
（3）工具定价。碳减排支持工具期限为1年，可展期2次，利率为1.75%，贷款利率应与同期限档次LPR大致持平。总体来看，“碳减排支持”工具与再贷款的性质较为类似。
（4）监管政策。金融机构获得碳减排支持工具支持后，需按季度向社会披露碳减排支持工具支持的碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率以及碳减排数据等信息。人央行将会同相关部门，通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性。
“碳减排支持”工具推出对市场的影响。
量方面，初步测算，碳减排支持工具的额度大概在6000-9000亿规模，预计分两年使用，释放的基础货币规模略低于一次降准（约1万亿）。
价方面，央行明确碳减排支持工具期限为1年，利率为1.75%，低于1Y支农支小再贷款利率50bp，与金融稳定再贷款利率持平，且低于1Y-MLF利率120bp。
因此，碳减排支持工具在一定程度上起到了结构性降准与降息的效果，但不宜过分夸大对市场的影响，在分析时不能仅基于绿色贷款规模，而误认为该项工具额度的数量级较大。
对货币政策而言，目前市场流动性总体较为充裕，11-12月份MLF共计到期1.95万亿。碳减排支持工具推出之后，在结构性流动性短缺框架下，不排除央行会适度退出部分MLF，已确保该项工具的中性影响。同时，央行会继续通过OMO的操作，“削峰填谷”维稳资金面。在此情况下，年内降准、降息的概率进一步下降。
“碳减排支持”工具推出对商业银行的影响。
（1）预计能够为碳减排相关企业贷款融资让利10-15bp。银行发放碳减排贷款利差为3.85%-（0.6×1.75%+0.4×2.2%）=1.92%，较当前利差（3.85%-2.2%=1.65%）提升27bp。考到率贷款利率本身具有一定的阻尼效应，银行基于商业化原则，在贷款利率reset上可能会将27bp利差部分让渡给碳减排相关企业。因此，预计碳减排工具能够为相关企业贷款融资让利10-15bp，碳减排相关企业融资成本中枢有望出现系统性下移。
（2）对存款成本率改善0.5bp。假定本次碳减排工具规模为9000亿，乐观情况下，即便按照等比例退出9000亿MLF，有助于减少负债利息支出：9000×（2.95%-1.75%）=108亿。按照银行230万亿存款规模来静态测算，对银行存款成本率的改善幅度不足0.5bp。
（3）有望撬动绿色贷款新增约1.8万亿。对银行信贷投放而言，前期已享受3.85%利率的优质企业，信贷可得性依然较强。同时，央行已将绿色贷款执行情况纳入MPA考核框架，在碳减排工具推出后，预计绿色、碳减排相关贷款有望进一步增量，按照0.6倍杠杆测算，初步预计有望撬动绿色贷款新增约1.8万亿。
（4）对流动性监管指标的改善作用较为有限。央行表示，金融机构申请碳减排工具，需向人民银行提供合格质押品，预计与再贷款、MLF等工具类似，需要提供利率债质押。这样一来，这一工具对流动性监管指标的改善作用较为有限。
风险分析：宽信用力度不及预期，房地产企业信用违约风险加大。
11月8日，央行宣布创设推出碳减排支持工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。对此，我们点评如下：
正文
一、什么是“碳减排支持”工具？
根据央行表述，“碳减排支持”工具主要有四方面要素：
（1）支持领域。“碳减排支持”工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个领域。而央行在2019年发布的《绿色产业指导目录》中，对于绿色贷款统计范围做了明确规定，包括节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级和绿色服务六大产业。因此，从这一口径来看，《绿色产业指导目录》中对于绿色贷款的统计口径要大于碳减排。
（2）操作模式。碳减排支持工具向金融机构提供资金采取“先贷后借”的直达机制，金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向央行申请资金支持，央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，金融机构需向央行提供合格质押品。同时，碳减排支持工具是“做加法”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设，这意味着，银行要想申请碳减排支持工具，并非能够完全使用既有的存量业务。
（3）工具定价。碳减排支持工具期限为1年，可展期2次，利率为1.75%。要求金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。
（4）监管政策。金融机构获得碳减排支持工具支持后，需按季度向社会披露碳减排支持工具支持的碳减排领域、项目数量、贷款金额和加权平均利率以及碳减排数据等信息。人央行将会同相关部门，通过委托第三方专业机构核查等多种方式，核实验证金融机构信息披露的真实性。
从“碳减排支持”工具的四大要素来看，该工具与再贷款的性质较为类似，是央行为支持碳达峰、碳中和目标而推出的一项结构性货币政策工具。
二、“碳减排支持”工具推出对市场的影响
为分析“碳减排支持”工具推出对市场的影响，我们首先需要厘清“碳减排支持”工具的量价情况：
量方面，央行并未披露“碳减排支持”工具的具体额度。但我们可以做一个大体预测。
根据央行公布的《2021年三季度金融机构贷款投向统计报告》，截至2021年三季末，普惠金融领域贷款余额为25.8万亿，而支农、支小、扶贫和专项扶贫四类再贷款余额为1.55万亿，即贷款余额与再贷款的比例约17:1。而绿色领域的贷款余额为14.78万亿，其中具有直接和间接碳减排效益项目为9.89万亿，若依然按照17:1的比例测算，碳减排支持工具的额度大概在6000-9000亿规模，预计分两年使用，释放的基础货币规模略低于一次降准（约1万亿）。
价方面，央行明确碳减排支持工具期限为1年，利率为1.75%，低于1Y支农支小再贷款利率50bp，与金融稳定再贷款利率持平，且低于1Y-MLF利率120bp。
因此，从量价两方面看，碳减排支持工具在一定程度上起到了结构性降准与降息的效果，具有“补缺口、降成本、调结构”的功能。不过，我们在分析碳减排工具之时，不宜过分夸大对市场的影响，不能仅基于绿色贷款的规模，而误认为该项工具的数量级较大。
事实上，无论是再贷款工具，还是碳减排工具，与实际的金融机构相关领域信贷余额，并非一一对应关系，且央行已明确表示：“碳减排支持工具是‘做加法’，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资和建设”。因此，该工具的最终效力，仍取决于银行新发放的清洁能源、节能环保和碳减排技术这三类贷款的情况。
对货币政策而言，目前市场流动性总体较为充裕，11-12月份MLF共计到期1.95万亿。碳减排支持工具推出之后，在结构性流动性短缺框架下，不排除央行会适度退出部分MLF，已确保该项工具的中性影响。同时，央行会继续通过OMO的操作，“削峰填谷”维稳资金面。在此情况下，年内降准、降息的概率进一步下降。
三、“碳减排支持”工具推出对商业银行的影响
“碳减排支持”工具推出的主要目标，是为了支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。对于商业银行，影响主要体现在四个方面：
（1）预计能够为碳减排相关企业贷款融资让利10-15bp。根据央行的表述，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。目前，1Y-LPR报价为3.85%，银行计息负债成本率维持在2.2%左右（截至2021），央行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持。因此，银行发放碳减排贷款利差为3.85%-（0.6×1.75%+0.4×2.2%）=1.92%，较当前利差（3.85%-2.2%=1.65%）提升27bp。考到率贷款利率本身具有一定的阻尼效应，银行基于商业化原则，在贷款利率reset上可能会将27bp利差部分让渡给碳减排相关企业。因此，预计碳减排工具能够为相关企业贷款融资让利10-15bp。
（2）对存款成本率改善0.5bp。如前所述，假定本次碳减排工具规模为9000亿，乐观情况下，即便按照等比例退出9000亿MLF，有助于减少负债利息支出：9000×（2.95%-1.75%）=108亿。按照 银行230万亿存款规模来静态测算，对银行存款成本率的改善幅度不足0.5bp。
（3）有望撬动绿色贷款新增约1.8万亿。对银行信贷投放而言，前期已享受3.85%利率的优质企业，信贷可得性依然较强。同时，央行已将绿色贷款执行情况纳入MPA考核框架，在碳减排工具推出后，预计绿色、碳减排相关贷款有望进一步增量，按照0.6倍杠杆测算，初步预计有望撬动绿色贷款新增约1.8万亿。
（4）对流动性监管指标的改善作用较为有限。央行表示，金融机构申请碳减排工具，需向人民银行提供合格质押品，预计与再贷款、MLF等工具类似，需要提供利率债质押。这样一来，这一工具对流动性监管指标的改善作用较为有限。
四、风险分析
宽信用力度不及预期，房地产企业信用违约风险加大。
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