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宏观 | 需求回落带动经济短期走弱，政策底线决定经济长期L型

光大证券微资讯

2016-06-22

导读：资金支持减弱与投资意愿不足导致需求放缓，带动实体经济下行压力上升。

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分析师

光大证券首席经济学家徐高

◆光大宏观最新观点

资金支持减弱与投资意愿不足导致需求放缓，带动实体经济下行压力上升。

本轮经济企稳主动力来自需求复苏，然而随着4月以来信贷社融投放节奏放缓，金融体系对实体经济支持减弱。5月信贷虽然同比多增，但主要由居民贷款推动，企业信贷依然疲弱，社融剧烈下跌主要受票据新规冲击，但即使考虑票据后社融同比增速也较前几个月有所放缓。信贷社融投放节奏放缓导致实体经济融资难存在再度抬头可能。同时投资意愿不足对投资再度形成抑制。在稳增长政策带动带动实体经济经历过去几个月的短暂复苏后，中国经济重新面临下行压力。但经济下行并非没有底线，无论是支持“L”型走势还是稳增长的观点，均认为经济增速将维持平稳，建成小康社会需要的6.5%的增速依然是增长底线。经济下行压力加大，经济增速迫近底线，将有利于稳增长政策再度回归，预计经济增速依然将在底线以上的窄幅区间内波动。

◆一周宏观信息述评

◆经济下行压力继续存在，通胀持续放缓。

高频数据显示经济延续疲弱态势。受基数因素影响，六大发电集团耗煤量同比继续跌幅有所收窄，但绝对水平依然处于低位。在工业品价格持续下跌之后，产能利用率开始回落。生产面总体依然保持相对疲弱态势。而在需求面，节日因素退出后，房地产销售同比增速有所回升，但增速较节前水平依然明显回落。信贷社融投放节奏放缓减少实体经济资金供给，需求前景不确定性增加。而本轮经济复苏主要由需求回升带动，需求前景变数增加加大了短期经济下行风险。

食品价格显著下行，工业品价格小幅回落。本周（6月13日-17日）食品价格环比下跌0.5%，增速较上周下降0.6个百分点。猪肉价格在延续了3个月的环比上涨态势后上周开始环比下跌，供给改善对价格抑制作用开始显现，同时考虑到基数效应加强，猪肉价格同比将持续回落。同时上周蔬菜价格继续快速回落，环比下跌2.7%。食品价格同比下降将带动CPI同比放缓。工业品价格环比继续回落，上周环比下跌0.1%，跌幅较前轴收窄0.4个百分点。需求前景变数增加环境下工业品价格存在继续下行压力。

股市回调，债市上涨，汇市贬值压力缓解。本周央行公开市场投放流动性资金1050亿元，较上周增加3500亿元。银行间流动性保持稳定，短期利率小幅下降。上周上证综指上周回调1.4%，创业板回调2.9%，股市融资余额则微幅回升。经济基本面趋弱推动债市收益率上行，但去杠杆依然对债市收益率有压力，未来经济趋稳环境下，债市将再次面临调整压力。美联储本月议息会议并未加息并显著降低未来加息预期，人民币汇率贬值压力缓解。人民币汇率将继续维持平稳态势。

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