◆观点变化
随着“春季躁动”渐入尾声，我们对市场的整体观点从乐观转为谨慎，市场将面临类似2010年-2011年的滞涨压力。核心逻辑是利率水平居高难下，市场整体估值面临压力，逐步见顶的盈利增速难以对冲。在利率压力有效缓解之前，建议保持中性仓位。配置上，成长优于价值，消费优于周期。
◆下不来的利率
按照我们宏观组的分析，本轮利率上升是物价上涨、金融去杠杆、联储货币收缩等多方面因素导致的。从货币供求上看，“类滞胀”导致货币名义需求偏高，物价上涨、联储货币收缩、金融去杠杆限制了货币供应，利率水平居高难下。
◆上不去的估值
利率是影响估值的重要变量。目前市场估值相对无风险利率缺乏足够安全边际，股市作为一类资产相对于国债的吸引力有限。如果利率进一步上行，市场估值将面临更大的调整压力。这一状况和2010年-2011年较为类似。
◆盈利驱动力减弱
自16年Q1以来，盈利是A股反弹的核心逻辑，也是对冲16Q4和17Q1利率大幅上行的主要动力。随着房地产调整的逐渐展开，企业盈利增速虽然在17Q1仍有望维持高位，但后续几个季度并不乐观。
◆配置：成长优于价值、消费优于周期
随着无风险利率的上升，目前价值股安全边际已较为有限；中小创为代表的成长股，相对沪深300的2017年动态估值已经调整至2012年的均衡水平，部分成长性确定的股票已经具备配置价值；需求动力的边际减弱会加大上游产品价格的不确定性，我们对周期股的观点较为谨慎；在全球定价的背景下，业绩才是消费股下阶段投资收益的理性预期。
◆风险提示：海外需求大幅好转、货币政策超预期放松
详见光大策略报告《市场滞涨，看好成长——2017年二季度投资策略》
光大策略研究团队
赵扬 CFA：大势研判
张安宁：行业比较
徐沛东：市场资金
范晓佳：资本运作
张逸铭：策略组合
陈 慧：主题研究